创新不足营收净利双降 华润双鹤股价或仍将弱势运行

华润双鹤(600062)：每股净资产 7.85元，每股净利润 0.93元，历史净利润年均增长 14.71%，预估未来三年净利润年均增长 9.82%，更多数据见：华润双鹤600062核心经营数据

华润双鹤的当前股价 12.34元，市盈率 12.34，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 49.47%；20倍PE，预期收益率 99.29%；25倍PE，预期收益率 149.12%；30倍PE，预期收益率 198.94%。

消费日报网财经讯 3月18日晚间，华润双鹤发布了2020年度业绩报告。根据公告显示，报告期内公司实现营收85.04亿元，同比下滑9.35%；净利润10.05亿元，同比微降4.74%；扣非净利润9.62亿元，同比减少3.13%。

（资料来源：公司业绩公告）

值得一提的是，华润双鹤的这一“成绩单”，也宣告着公司自2016年以来连续四年营收、净利润双增长的良好发展态势被打断了。

另一方面，反观华润双鹤近几年来在资本市场的表现，可谓颇不乐观。

2018年-2020年，公司仅2019年年K线收红，2018年、2020年股价跌幅（前复权）分别为-42.35%、-5.93%。自2018年算起，至今公司累计跌幅超过四成。

资本市场上表现不佳，或与华润双鹤产品主要偏重仿制药有关。近几年来，国内仿制药螺旋式降价，创新药研发提速，医药企业分化明显加速。

香颂资本执行董事沈萌在与记者沟通时亦印证了这一点，他表示，“创新药或仿制药的分化基础在于差异化竞争的优势，缺少自主知识产权的药品生产面对集采时缺少定价话语权，未来成长预期不足，对股价呈现抑制作用。”

营收净利双降

官网信息显示，华润双鹤始创于1939年，为老牌药企。建国后，逐步发展为国有大型化学药综合制剂企业，并于1997年在上交所上市。

如今，公司主营业务涵盖新药研发、制剂生产、药品销售、制药装备及原料药生产等方面，具有丰富的产品线，优质的产品质量，较强的渠道和终端覆盖与管理能力，良好的品牌优势及国际化优势，经济实力、竞争活力和可持续发展能力位居国内制药公司前列。

正如前文所述，此前几年，华润双鹤一直保持着较平稳的增长态势。

2016年-2019年，公司分别实现营收54.95亿元、64.22亿元、82.25亿元、93.81亿元，同比分别增加6.94%、16.87%、28.08%、14.05%；净利润7.14亿元、8.43亿元、9.69亿元、10.55亿元，同比分别提升8.04%、17.98%、14.95%、8.93%。

不难看出，虽然期间华润双鹤业绩难见大幅增长，但总体而言公司业绩形势向好。

不过，进入2020年后，华润双鹤业绩便一度承压。

从收入来源看，公司的营收主要由输液业务、慢病业务以及专科业务以及其他业务四块组成。

就营收规模而言，慢病业务是公司的主要收入来源，2020年该业务实现营收34.42亿元，占比40.48%；输液业务、专科业务分别实现营收24.82亿元、12.5亿元，占比29.18%、14.7%；其他业务实现营收12.18亿元，占比14.32%。

分项来看，慢病业务报告期内收入同比下降1%。虽然部分产品受到带量采购影响，但非带量采购的核心产品均有不错的表现，降压领域核心产品0号收入同比增长12%，重点产品复穗悦和硝苯地平缓释片呈现双位数增长；降糖药糖适平收入同比增长10%；脑血管用药诺百益（胞磷胆碱钠片）继续保持高速增长，销售收入增速23%。

专科业务收入同比增长1%。其中受疫情和出生率下降影响，儿科用药领域收入同比下降7%，但核心产品珂立苏和小儿氨基酸仍保持市场份额第一；肾科用药领域收入同比增长11%，腹膜透析液保持增长，销售收入同比增长11%；精神/神经领域销售收入同比增长13%，丙戊酸镁缓释片销售收入同比增长18%。

值得一提的是，华润双鹤的传统强项输液业务受疫情影响严重，收入骤降16%，而该业务的“滑铁卢”，也成了拖累公司业绩表现的最主要因素。

研发创新道阻且长 外延并购或成看点

或许是华润双鹤高层亦意识到了自身公司的短板，公司在“十四五”期间，提出要以“公司整体跑赢大市、二级单位跑赢细分市场、重点产品跑赢竞品”为目标，推动“产品创新、外延发展、机制创新、数字经济”四个创新，落实“研发创新、卓越运营、外延发展、人才与组织发展”四项主题工作，启程“创新转型，质量发展，打造世界一流制药企业”的“十四五”征程。

从表述来看，公司未来的重点工作包括研发创新、外延发展等。

华润双鹤称，2021年公司“创新药与仿制药将双擎发力”，创新药将搭建“开放式、多元化”的创新孵化平台；差异化仿制药持续推进多肽、缓控释、注射剂型等高壁垒技术平台建设；升级硬件配套设施，持续加大研发资源投入。

不过虽然财报中“信誓旦旦”，但记者也注意到，在刚刚过去的2020年，华润双鹤在研发上的投入并不尽如人意。

财报显示，报告期内，公司研发投入4.11亿元，占营收比重为4.83%，投入规模同比增长18%。截止2020年12月末，公司研发人员数量为540人，研发人员比例占公司总人数的4.8%。

值得一提的是，从恒瑞医药、科伦药业、复星医药、信立泰、华东医药等企业2019年研发投入来看，上述企业不论是从研发投入的金额也好，还是研发投入占营收比例也好，均显著高于华润双鹤。

举例而言，恒瑞医药、复星医药、信立泰、华东医药的研发投入分别达到38.96亿元、34.63亿元、7.77亿元、10.55亿元，且占营收比重均大于10%，分别为16.73%、12.12%、17.38%、10.04%。

而研发投入占营收比例相对较小的科伦药业，其投入研发的金额也达到了13.5亿元，占营收比重7.66%。

对比同行，华润双鹤虽然在研发上持续加码，但仍显不足。

除了研发以外，公司的另一大看点或在于外延发展。年报显示，报告期内公司完成了对天东制药38.75%股权的收购，实现了抗凝领域布局；此外，公司还以增资方式获得浙江湃肽生物有限公司 33.33%股权，布局多肽领域，实现制剂与原料药配套，丰富公司产品线。

华润双鹤表示，2021年，公司外延发展在关注规模支撑的同时，向成本增效、创新改革转变，通过并购、BD 等多元化途径快速丰富品种，服务公司战略。

作者：消费财经_
原文链接：https://xueqiu.com/1503422908/174908364

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