养元饮品(603156)：每股净资产 10.87元，每股净利润 3.8元，历史净利润年均增长 81.56%，预估未来三年净利润年均增长 3.01%，更多数据见：养元饮品603156核心经营数据 养元饮品的当前股价 24.82元，市盈率 9.26，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 79.41%；20倍PE，预期收益率 139.22%；25倍PE，预期收益率 199.02%；30倍PE，预期收益率 258.83%。 书接上回，这是从零开始研究养元饮品的下半部上半部分请移步这里：从零开始研究一家企业-养元饮品（上） 过去的5年养元股份的营收下降，营利能力下降，原因为何？今天尝试解决第3、4个问题 3、面对丰厚的利润，其他公司是否会提供更高性价比的商品或者服务，抢占起市场份额，或者逼迫他降低利润空间？ 答案是肯定的。 最初，植物蛋白饮料作为动物蛋白（主要是牛奶）的替代品，为满足一部分人群的蛋白质摄入需求。特别是豆浆、核桃乳、花生乳等天然复合国人的养生理念。 养元饮品早期的竞争对手主要生产杏仁露（承德露露）、豆奶（四川蓝剑、维他奶、维维豆奶）、椰汁（海南椰树）等少数品类，养元在核桃乳单品中站稳脚跟，并且凭借营销和准确的市场定位奠定了龙头地位。 但是把这几个品牌摆在一起，总是免不了有一种担心：初中球队能不能打得过大学生球队？ 最近几年，随着人们对于健康的关注度越来越高，植物蛋白饮料越来越受到消费者的喜爱。 与之相应的是各大品牌纷纷携新品加入战局，包括：♦ 2014年，蒙牛创立植朴磨坊，开始涉足植物蛋白饮料市场；♦ 2015年，伊利推出核桃乳产品，直接与“六个核桃”正面硬杠；♦ 2017年，伊利再推红枣核桃乳和植选浓香豆乳，在植物蛋白饮料方向继续加码；♦ 同年，达利食品也推出豆奶品牌豆本豆，一年销售额就达到10亿元；♦ 国际巨头可口可乐和达能也已经在国内市场推出了各自的植物蛋白饮料。 除此之外，养元饮品的老对手们承德露露、四川蓝剑（唯怡）、海南椰树、维他奶、维维豆奶也相继推出了核桃乳产品，瞄准的也是“六个核桃”的市场。 去年天猫发布的《2020植物蛋白饮料创新趋势》报告显示，2020年国内植物蛋白饮料市场增速高达800%，购买人数上升900%，在市场中成长贡献占比15.5%，仅排在饮用水、茶饮料之后。这个成长贡献占比，我猜就是进步最快奖的意思吧。 根据欧睿国际的数据，2019年中国植物奶市场规模达536.9亿元。 在整体市场的蛋糕越做越大的环境下，养元饮品的营收却在不断下降，就不难说明问题了，其市场份额在不断受到侵蚀。 更进一步，我们有必要讨论的一个问题是“六个核桃”的消费属性，究竟是家庭“常备饮品”还是“礼品”——我认为这是截然不同的两种商品属性。 简单来讲，由于人们消费惯性和口味偏爱，对于“常备饮品”是有长期稳定的消费需求的，最直接的就是看“单用户复购次数”这个指标。但“礼品”不同，礼品的消费有明显的季节性，而且选品取决于送的人，而不是喝的人。 比如我去亲戚家串门，是带一箱核桃乳还是带一箱酸奶没有本质的不同。谁影响了送礼的消费者，对手的产品就可能被替代。 这时候影响人们消费的不是购买习惯、口味、配方，而是与面子有关的定价、包装，与购买决策有关的渠道和销售（村头小店的推荐），公众认知有关的广告、品牌定位这类因素。 说白了，如果明年换个品牌有针对性的铺广告，为村头小店提高返点，摆起堆头，将直接影响消费者的选择，抢占养元的市场。公司也必须积极保持战备状态，持续广告的投入和对渠道端的控制。 公司生产线的季节性潮汐也可以说明这一点，产品销售旺季的时候，公司的产线火力全开，淡季的时候，有部分生产线不得不停产（公司招股说明书中提到。简单从营收下降推测，上市后也不可能改善），可见消费者对于公司的产品需求并不稳定。 六个核桃不像饮料，更像月饼。 4、假设竞争者挟巨资参与竞争，公司能否保住自己的市场份额？ 当然，想要抢走“六个核桃”的市场也不是那么容易的。我认为养元在以下3个方面拥有自己的护城河。 （1）“经常用脑，多喝六个核桃”的概念已经与补脑建立起强大的连接，占据了消费者的心智。 公司前期的营销策略，以及主打三四线城乡市场的定位，真的是妙不可言。农村走亲戚送礼，不是给老人就是给孩子喝，家家都觉得它补脑，那还有更好的礼物吗？就它了。 昨天研习社 @贺创 兄的分享我觉得也很重要，养元的产品包装也是做了有针对性的设计的，拉罐装看着比牛奶包装更有档次，而且一箱24罐比一般饮料都多，这在农村家宴上特别实用、实惠。也强化了消费者送“六个核桃”的选择。 （2）覆盖三四线城乡的销售渠道如毛细血管，对手铺渠道非一日之功。 2019年财报数据，养元饮品的经销商多达1900多家，农村市场已经成为公司的根据地，采取的是“以农村包围城市”的策略。目前来看，“六个核桃”想要进入一二线城市市场不容易，对手想要进入农村市场也不容易。 不过，过去的一两年，各大电商平台在下沉市场的布局取得了显著的成效。未来不排除一些大品牌借助电商渠道打开三四线城乡市场的可能。 （3）饮料产品的重量大，单价低，运输距离越远，折算到每瓶的运输成本越高，养元的产线布局非常合理。 养元的生产-销售半径一般在600公里以内，目前已经拥有河北衡水、安徽滁州、江西鹰潭三个自有生产基地和河南临颍、四川简阳和滁州华冠三个委托加工基地，布局全国，运输半径能有效覆盖目前的主力市场。对于其他的竞争对手来说建立起了成本优势。 只不过，这样的护城河不足以保护城池稳固，尤其是面对像伊利蒙牛这样的对手时，恐怕很难抵挡。无论从品牌影响力、产品的丰富度、资金实力等方面，都处于下风。可以预见养元饮品与巨头之间终有一战，只是时间问题。 初步结论： ♦ 养元饮品的商业模式非常清晰，在行业内拥有先发优势，并占有农村的利基市场，为公司提供了充足的现金流。另外公司的管理团队专业、稳固，而且稳健经营。 ♦ 从市场来看，公司的产品单一，产品形象固化，没有有效的打开一二线城市市场，增长遇到瓶颈。强有力的竞争者纷纷入局，公司的市场空间被挤占。 ♦ 公司产品有特别强的“礼品”属性，消费者不容易形成消费依赖，可替代性始终存在。短期来看公司不存在重大的风险，但是也看不到更好的市场前景。 个人认为，目前的股价已经反映了市场对公司的担忧，估值合理。未来如果股价继续下跌，在保守估计经营现金流的情况下，可能成为一家“烟蒂股”范例，投资逻辑类似一支债券。但我个人认为不具有长期投资的价值，不会考虑持有。 养元饮品的分析告一段落。其实从零开始分析一家企业主要是为了分享研究企业的商业模式，一步一步思考的过程，最终的结论并不重要。每个人都有自己的能力圈，我的分析也不一定正确。每次分析一家企业，都是学习和交流的机会。如果大家看了之后有任何问题，欢迎给我留言。 关联阅读： 从零开始研究一家企业-养元饮品（上） 投资，就是让全世界最靠谱的人替我赚钱 声明：这份笔记仅仅作为个人的学习和记录，发布在网络并不是给任何人的投资建议，请读者不要作为投资依据。任何读者对本公众号所提及的股票投资盈亏与本人无关。 $养元饮品(SH603156)$ #商业模式# @今日话题 作者：Blizbear原文链接：https://xueqiu.com/1474420421/174923072 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 从零开始研究一家企业-养元饮品下 喜欢 (1)or分享 (0)
