000963华东医药 2019年报阅读笔记

恒瑞医药(600276)：每股净资产 5.23元，每股净利润 1.1元，历史净利润年均增长 30.79%，预估未来三年净利润年均增长 28.72%，更多数据见：恒瑞医药600276核心经营数据

恒瑞医药的当前股价 80.59元，市盈率 72.91，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -63.61%；20倍PE，预期收益率 -51.48%；25倍PE，预期收益率 -39.35%；30倍PE，预期收益率 -27.22%。

华东医药(000963)：每股净资产 6.66元，每股净利润 1.55元，历史净利润年均增长 37.67%，预估未来三年净利润年均增长 21.0%，更多数据见：华东医药000963核心经营数据

华东医药的当前股价 17.89元，市盈率 11.72，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 91.86%；20倍PE，预期收益率 155.82%；25倍PE，预期收益率 219.77%；30倍PE，预期收益率 283.72%。

@今日话题 $华东医药(SZ000963)$

对结论感兴趣的可以直接跳到关注点13：估值和前景分析。

关注点1：收入和利润分析

2019年收入354亿，三年复合增速15%，利润28亿，三年复合增速23%。不错的增速，现金流略少，考虑到商业部分的回款比较慢，这个现金流还是属于正常的，回款方是医院，安全性没有什么问题。

关注点2：经营数据分析

商业部分是在浙江省内的商业（含配送）网络和零售药店，配送部分，金额很大，但是毛利率很低，在浙江省内站稳脚跟。

制造业就是中美华东，这个部分是公司盈利最多的部门，公司原来的目标是在2020年达到百亿，这个目标在2019年提前实现。

2020年，由于疫情影响，以及，阿卡波糖集采未中标，两个因素影响，导致业绩小幅下滑，阿卡波糖原来是公司两大单品之一，年销售额20亿以上，当然，集采丢标不代表全部没有了。

国际医美是2018年收购的英国公司。

按区域划分，国际部门原来只有一些药品，公司一直在努力找海外的代理商，显然，从数字看，效果不是很明显。2018年后，是加入了英国公司原来的业务，所以数据上去了，疫情对医美公司的影响还是很大的，所以，2020年，医美的业绩下滑的也比较严重。

从分公司角度看，中美华东显然是主要担当。

宁波公司由于在代理韩国玻尿酸产品，盈利不错，被称为典范。其他分公司可以忽略。

关注点3：成本分析

商业部分的毛利率低，药品部分的毛利率高。

因为药品占比越来越大，所以，毛利率越来越高。

关注点4：成长性和ROE

成长性显然很好。

ROE相当好，2016年做了一笔增发，净资产大增，所以ROE快速下降了一下。

关注点6：研发投入分析

研发人员大量增加，研发经费有增加了很多。公司有钱了。研发方向我就不贴了，总的方向是创新药的研发。

关注点7：分红意愿

分红比例有所下降。

但是观察公司的货币资金没有增加很大，那么没分红的钱，主要是拿去经营去了。

关注点9：创始人和经营团队

华东医药集团，不是华东医药的大股东，而是远大集团。

公司2001年上市时，远大的三个公司合计占比超过40%，但是，大股东还是华东医药集团，这个看上去怪怪的，后来远大整合了这些股份，成为第一个股东。

董事长是公司内部培养的。

人均薪酬在逐年提升，但是人均净利润不是很理想，相比人均薪酬。

关注点12：护城河

1、无形资产（品牌、专利、特许经营权）

2、成本优势

3、转换成本

4、网络效应

5、有效规模

关注点13：估值和发展前景预测

公司在2018年前的平均PE在33倍上下，这个应该是符合公司的成长性的。而到了2019年，公司的平均PE大概只有18倍，2020年1 月，公司阿卡波糖集采未中标，市盈率下探到了12，随后反弹至今，市盈率快接近前期的位置了。

刚开始看医药企业，如健康元、心脉医疗等公司时，我是一个个数产品的，后来发现数了产品还是不懂，所以就不数了，这次看华东，关于研发我基本也没有怎么写，前天看了00512，我就写到了，不懂能不能做，00512实在是便宜，所以还是忍不住买了一些。

医院行业当然是个好行业，不参与肯定太可惜了，但是，在一个充满专家、博士的世界里面，我能了解到行业的细节问题吧，能研究透吗，我想几乎没有可能，尤其是还要去研究其他行业。那是不是不能投个股，只能投医疗指数了呢？我今天有点明白了，其实也不是，在这种背景下，我们可以采用弱者思维，把握两点就可以了，一个是看这个企业是不是一个踏踏实实做事的公司，另外一个是尽量买入不贵的公司，因为那些市盈率超过100倍的公司，如果能够准确把握其产品的未来的竞争能力，从而测算出未来的收入和利润，那是能获得高收益的，但是，如果没有这个能力，像00512，像华东，在便宜的时候买入，也不会吃亏的。

就比如现在的512，扣非才16倍PE，业务明显处于加速成长状态，这个还是有不少安全边际的，而不需要去研究其心产品的前景，当然，困难是，一旦上涨，脱离安全区域，无法计算其卖出价格，不过，如果达到这样的效果已经很好了。

华东医药也是，2019年18倍PE已经是很好的机会了，到了2020年上半年，出现13倍PE的极地估值，应该是不需要犹豫的，安全边际很高，一个集采丢标，不代表年年丢标，这个是典型的短期因素给的机会。

行业里面现在最大的问题是集采，集采是机会也是挑战，但是集采一定不会把医药企业打死，国内医药企业刚刚开始成长，已经可以和一些国外的企业进行PK了，怎么可能通过集采把企业打死呢？医药企业的发展其实也是医保控费的一个基石，是互相依赖的关系，我觉得不是简单的政府定价权的问题。这个行业的需求无限，公司盈利才能投入更多的研发，公司盈利才会吸引更多的投资，行业才能发展，集采如果把行业的企业全部搞的没利润或低利润，本身就是对集采非常不利的事情。以华东为例，重磅产品丢标加上疫情影响，整体的影响出来的结果是上半年下降5%这样，实际的影响也没有那么多，当然，如果一个企业依靠单一产品，而且是仿制药，也没有扩张态势，那是比较危险的。