[顺丰控股2顺丰控股投资的大逻辑

顺丰控股(002352)：每股净资产 9.0元，每股净利润 1.03元，历史净利润年均增长 65.89%，预估未来三年净利润年均增长 19.08%，更多数据见：顺丰控股002352核心经营数据

顺丰控股的当前股价 42.82元，市盈率 32.1，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -39.07%；20倍PE，预期收益率 -18.77%；25倍PE，预期收益率 1.54%；30倍PE，预期收益率 21.85%。

上一篇对财务进行了测评，恭喜顺丰通过了，基本大的框架公主认可，但是有些小的财务瑕疵，也没什么大不了的，大逻辑公主掌握，那么现在就再仔细的看看顺丰控股的逻辑点和数据支撑，梳理一下。

推动顺丰控股上涨的大逻辑是什么，为什么其他快递股价都没有趋势性上涨，而顺丰却气势如虹，我认为本质上它是高端件的唯一，现在基础设施都建设的差不多了，开始通过成本优势下沉，挤占四通一达份额，而且随着快递规模的上升和疫情之下很多东西转线上化，这个逻辑会越来越强化。这也是我一开始就挑选顺丰的理由，那么我们现在小心的梳理一下这个逻辑思考。 $顺丰控股(SZ002352)$

一、疫情加速高端场景的线上化

疫情加速了线上化，加强了顺丰控股的高景气度和基本盘，这部分强化会给顺丰带来极其丰厚的利润和一定的增长速度，顺丰基本盘是疫情最大的受益者。以前很多跨省要通过人肉送的一些场景，在人员无法跨省的大环境下目前只能通过顺丰，未来我认为疫情之后这种商务习惯也会固定下来。

就举一个生活中的例子，以前外地来人不管熟悉还是不熟悉至少在一起吃个饭，但是现在一般无关的人都是见面说事，很少吃饭了，除非特别熟悉，因为经过疫情本身觉得这些都是没有必要的无效社交，这种疫情之下的习惯会持续下去，顺丰跨省寄送一旦顺手且可靠之后，这种习惯也会慢慢的固定下来，不会随着疫情消失而消退，以前很多必须真人送到的东西，现在重要可以大胆放手了。

我们再来看一些实际的数据，以数据说话。

1、产业趋势之中期维度：顺丰成为电商消费升级的最大受益者

疫情下，网络购物依旧可以保持持续增长。疫情原因，2020年中国社零总额39.2万亿，下降3.9%，而全国实物商品网上零售额11.8万亿，同比增长10.9%，2020年12月实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重提升至24.9%，较2019年12月份20.7%同比提升4.2pp。网上零售非但没有受到社会零售总额下降的影响，反而依旧保持同比增长，占社会零售总额的比重进一步扩大，体现出疫情下网络购物的刚需。

2、疫情催化下高端品牌渠道重构，免税零售商加速电商化

在消费升级电商渗透率进一步扩大的大背景下，高端商品品牌商如美妆个护、3C数码等，纷纷探寻线上营销活动。而疫情影响下通达系产能降低明显，且很难满足时效件的要求，顺丰成为疫情催化下电商消费升级的最大受益者，疫情期间顺丰市占率显著提高，2020年2月份达到最高的17.2%，比2019年同期增加了9.1pp。

高端商品渠道重构，顺应长期趋势，需求具有粘性。以美妆为例，根据腾讯智慧零售数据，通过微信电商平台进行的美妆消费27%集中在750-1500元/单，23%集中在501-750元/单，仅有12%的订单在500元以下，美妆消费客单价整体处在中高端水平。在疫情冲击下，线下实体店客流量减少，“口红效应”显现，对于美妆产品需求上升，众多品牌商加大线上化营销力度。根据德勤咨询数据，2020年3-4月天猫彩妆销售额分别达到54亿元和41亿元，均为去年同期的近两倍，远远高于2020年1-2月20%-30%的同比增速，也远远高于网上零售额10%-20%的增长率。

与医护用品需求不同，此类需求线上化是长期趋势，疫情只是起到了催化剂的作用，加速其线上化进程，由于需求粘性的存在，品牌商并不会在后期退出电商平台，此类需求会趋向回落至相比疫情前更高增长率的稳定增长。

在其他高客单价商品品类方面，保健品2020年6月份阿里系平台销售额达到32.97亿元，同比增长60.8%。2020Q1珠宝首饰类商品线上化程度大幅提高，受疫情影响线下店铺客流量减少，各公司在线上渠道发力，通过直播带货等方式进行线上销售，以周大生为例，2020Q1互联网销售营收为1.92亿元，占比高达28.3%，远超过往期不到10%的比例，2020Q2预计由于“618”直播带货的作用，该比例依旧居高，由于渠道粘性存在，线上营收比例会持续稳定在高于疫情前水平。

二、鄂州机场的重要意义

随着线上化逻辑的加强，整个盘子加大了，但是最能够让顺丰跑出来的，就是鄂州机场，这个本年就要开的机场，对于顺丰时效件的送达效率，和低端件摊薄成本的意义都是非凡的，是顺丰飞起来挤压四通一达的最厉害的杀招。

1、鄂州机场的投资情况

鄂州机场定位世界级货运枢纽，全球航空货运竞争拔得头筹，鄂州机场是顺丰目前最重要的航空货运枢纽项目，机场的建设和投产对于顺丰长期竞争力有至关重要的作用。顺丰出资 23 亿元人民币，持有46%的股份，与湖北省共建。鄂州机场 1000公里半径内、1.5 小时飞行圈可覆盖全国 90%的经济总量、80%的人口和 5 大国家级城市群，距离世界主要城市也只有一夜之隔。按照设计规模和业务量预测，2030 年鄂州机场货邮吞吐量、旅客吞吐量预计分别为 330 万吨、150 万人次；2045 年分别为 765.2 万吨、1500 万人次，飞行区等级指标 4E。

2、鄂州机场能够改善多少成本

这个部分测算起来需要特别深耕物流行业，公主自知没有这个水平，我认为华创证券的核心观点比较专业，引用：

我们从两个维度对鄂州机场投产后对航空货运经济性进行了模拟：

其一是宽体机较窄体机的单位成本将明显降低。

相同载运率下宽体机成本是窄体机的50%-60%，而载运率越高，单位成本越低。

假设由深圳至北京运送100吨货物，则需要737共7架次，或747仅需1架次，宽体机总成本相比窄体机节约19.46万元，或44.6%。

我们认为，未来鄂州机场启用后，可以通过在枢纽机场集货，提升飞机载运率，并使用宽体机执飞，从而有效降低吨公里成本，提高货运效益，充分体现轴辐式网络的优势

其二是以深圳-北京为例，模拟新旧不同运输方式组合的4种路由，新路由不仅成本节省，同时或带来更多时效产品选择可能性。

我们假设由深圳到北京运送8吨快递包裹，对不同路由下成本进行测算比较。发现，尽管存绕道成本，但在鄂州集货使得装载率提升情况下，使用宽体机执飞将有效降低单位成本，窄体机+宽体机组合将降低22%成本，而空铁联运更可降低70%成本。

3、鄂州机场的时效改善

根据公司年报及官网显示，公司时效主要产品为顺丰即日、顺丰次晨、顺丰标快，分别为在指定服务范围及寄递时间内收集，当日20点前、次日12点前、次日18点前送达。

公司在鄂州机场开能够增加时效件的送货范围，因为公司在主要城市时刻较少，且集中于夜间，导致公司高端时效产品即日/次晨及标快次日达产品仅能覆盖核心经济区域，部分相对较远城市/非核心城市仅能为隔日达。

以深圳为例，我们查阅公司现有深圳机场时刻，均集中在当天晚上10点半之后到第二天凌晨6点之前。如深圳直达北京航班每天共有两班，分别为2点整和2:35起飞。

时刻分布的相对狭窄导致公司只能依赖于外部客机腹仓租赁，而客机腹仓的相对缺陷在于：时效和资源无法严格保障；灵活性不足；租赁成本较高等。

鄂州机场为枢纽的路由设计，或进一步提供更多时效产品选择可能性。

1）当前模式下机场时刻为制约因素之一，货机通常在夜间飞行，而客机腹仓成本相对高，灵活性相对低。由此使得公司可提供的次晨达高端产品范围有局限。

2）鄂州机场投产后，依据我们前述路由模拟，当天可运输至鄂州，夜间飞至目的地，对于次晨达不仅不会产生时效影响，反而会助于覆盖范围，同理对于更广泛的城市可继续提升整体时效水平，减少票均生命时长。

3）或存推出更多朝发夕至的即日达产品的可能性。

4、鄂州机场助力中西部增量

鄂州机场选址有利于顺丰未来在中西部地区份额的持续提升。2019 年我国中部、西部快递业务量分别已达 81.7、47.4 亿件，同比增长分别为 31%、19%。在整体业务量增速下降的环境下，相较东部地区，中部地区业务量累计增速均呈上升趋势，这说明中西部地区是快递行业未来新的增长点。顺丰布局鄂州机场适应其在全国范围内，尤其是中西部地区快递业务量的快速增长趋势。

三、收购嘉里物流的重要意义

今年顺丰控股最大的两点就是收购嘉里物流，进一步拓展疫情受损的国际物流业务，继续抢地盘。2021H1顺丰国际快速开通至美洲、欧洲及南亚、东南亚等国际全货机航线18条、完成货运1454班次，实现总计运量超4万吨。2020Q1-3公司国际快递收入同增133.3%至43.3亿，料国际货代增速为国际快递板块细分业务之首。但对比海外龙头UPS、FedEx国际业务收入占比19.2%、30.1%(2019年)，2020Q1~3相应占比仅4%左右，未来提升空间广阔。

若完成嘉里物流收购，收购标的多年累积的国际业务管理经验及客户资源将极大提升顺丰全球端到端物流解决方案的能力，其国际化的网络布局、运营经验及B端客户积累有望带来顺丰国际业务跨越式发展。预计2020年顺丰控股国际业务实现收入60亿，远低于嘉里物流约260亿港币左右的规模。借助收购嘉里物流，顺丰可以迅速完成亚洲区域内的物流基础设施布局，大幅提升B端供应链和跨境物流端到端的实力，为中国制造产业迁移至东南亚、RECP良好的外贸环境提供物流服务。

顺丰国际布局。嘉里物流管理团队拥有丰富的国际物流运营经验，根据《Transport Topics》公布嘉里物流在全球货代50强排名第6，海运及空运全球综合排名前10，国际货代业务为顺丰急需提升的业务短板。要约收购完成后，原控股股东嘉里集团仍为嘉里物流第二大股东。顺丰收购后将继续保持嘉里物流原来优秀的管理团队，保持整个公司业绩经营的可持续性。立足亚洲，覆盖全球成熟的本土化运营能力，强大的B端物流服务能力和国际领先货代业务有望与顺丰国内排名第一物流网络资源、对标孟菲斯的鄂州机场打造国际领先空运能力形成强大协同。

加速顺丰海外的网络布局，科技赋能打造全球性综合物流服务商。嘉里物流多年深耕、构筑覆盖全球59个国家和地区、7500万平方英尺仓库的强大物流基础设施网络。对于顺丰国际业务来说，如果自建的话，需要耗费大量的时间和精力，而通过收购嘉里物流就可以短期内快速完成全球物流网络的布局。此外要约收购完成后，顺丰可以通过科技赋能（截至2020H1，顺丰已获得及申报中的专利共有2634项、软件著作权1,450个，其中2020H1发明专利申请量占到专利申请总量的49%，专利持有量在国内快递行业排名第一）协助嘉里在海外发展。

因此，从上面的逻辑大梳理来看，这就是一个通过高端件布局后降维打击的案例，中通就算是低端快递之王，但是从降低成本角度来说，它其实能做的不多，但是顺丰随着逐步基础设施建设的投产，加上抢占了消费者品牌的心智，因此，未来我认为会相对容易的挤占低端快递的市场，但是想干掉四通一达，也是不可能的，只是大家共存并进行份额拉锯战的时刻到了。海外这一块，我现在还不是看的很明白，因为毕竟客场作战，还要看情况，我觉得这个就像中免市内店一样就当没有来算就好了。