牧原股份深度分析

牧原股份(002714)：每股净资产 9.37元，每股净利润 2.82元，历史净利润年均增长 51.76%，预估未来三年净利润年均增长 65.23%，更多数据见：牧原股份002714核心经营数据

牧原股份的当前股价 113.71元，市盈率 41.0，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -1.29%；20倍PE，预期收益率 31.61%；25倍PE，预期收益率 64.52%；30倍PE，预期收益率 97.42%。

基本情况：
生猪占比96%，主业务集中，生产地河南省（50%）及其他，粮食产地大省。
实控人合计持有 54.04%股权，公司董事长秦林英先生和董事钱瑛女士为公司实际控制人。
2020年1-9月份，公司共销售生猪1,188.1万头（2020年1811.5万头），其中商品猪666.9万头，仔猪467.8万头，种猪53.4万头。
2019年公司销售生猪1,025.33万头，其中商品猪867.91万头，仔猪154.71万头，种猪 2.71万头
2018年全年销售生猪1,101.1万头，其中商品猪1,010.9万头，仔猪86.4万头，种猪3.8万头。
长期股权投资主要是联营企业：河南龙大牧原肉食品有限公司，畜禽屠宰，直接投资40.00% （总2.8亿，分0.96亿），
中证焦桐基金管理有限公司30%股权（总1.9亿 分0.6亿）。
财务数据分析：
营业收入每年增长速度快:2010-2020 年公司生猪出栏量从 35.9 万头上升至 1811.5 万头，营收年复合增长率高达 48%,净利润周期性很强，随着猪肉价格波动明显。结论：盈利能力周期性
研发投入少。存货占比大，70%是生猪，其他为原材料。应收少，现金流充足。
固定资产重，在建工程多，扩展速度和劲头足，2020年扩张非常迅猛，在建工程投入巨大。
2020年短期借款占比大，主要用于企业的扩张。应付和长期借款较大，货币资金短期不可以支撑，存在一定的风险。整体资产负债40%，对于重资产行业，较为合适。流动比率小于2和速动比率小于1数值小，存在一定的风险。结论：负债结构短期存在一定的风险.
护城河及优点：
养殖成本低于同行业，饲料自主生产，所在位置是原材料丰富的地方，原材料充足且议价权高。人力成本低于其他行业。步入智能养殖 3.0时代，成本优势更加显著。
自繁自养模式、规模化养殖场体现出更强的抗风险能力与恢复能力，行业集中度有望进一步提升。
政府强调环保要求，散户养殖难以满足条件，加深量产业化养殖的护城河。
在非洲猪瘟以及2020年初新冠疫情的影响下，龙头企业规模养殖场，表现出较强防控与抗压能力。
种猪存栏量充足，全年目标4500头。
股权激励制度，有利提升管理层和员工的积极性。
2021年前两个月出栏量488.7头，营收122亿，增速166%，均价27，相比去年12月，略有下降。
轮回二元母猪的留种既可以满足自身快速发展的种猪需求，也可以为市场提供优质种猪。
2020年牧原肉食28万头，建立屠宰猪子公司18家，2021年屠宰数量有望达3000万头。
新增点：
公司采用自繁自养模式，拥有完整产业链，且后续将继续延伸至屠宰业务，屠宰场相配套的冷藏冷链物流中心以及车队正在稳步推进之中，1至2年达3000万头。业绩迎来新的增长点。2020 年生猪出栏量达 1811.5 万头，同比增长 76.7%，领先同行业其他公司。2020 年上半年公司已设立13家屠宰子公司，未来屠宰布局将更加完善。 
根据折算后能繁母猪存栏推算，2021年我国生猪出栏量52,891万头，同比增长 0.4%，猪价有望维持高位。
2019年八大规模养殖企业市场占有率8.3%略有提升，2018年7%。
风险：
非洲猪瘟疫情反复，培育母猪数量较2018年之前，下降较为严重。
考虑折旧的影响，大规模养殖企业折旧费用较高。
年出栏生猪死亡率指标的研究 2020年25% 2019年32%（育肥死亡率提升）
商品猪价格将持续下降
募集资金频繁，拓展太快，负债问题持续关注。
估值：
2011-2019 年，公司营业收入从 11.34 亿元大幅攀升至 202.21 亿元，年复合增长率 43.4%，归母净利润从 3.57 亿元大幅攀升至 61.14 亿元，年复合增长率42.6%。 
当前pb9.42,历史百分位65.87%，当pb到50%百分位时，及6.5，可以介入。
跟踪指标：
猪肉的价格指标
出栏量
原材料价格的波动，玉米和小麦

作者：祝-71
原文链接：https://xueqiu.com/8387891598/174967938

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