华东医药-医药企业护城河

恒瑞医药(600276)：每股净资产 5.23元，每股净利润 1.1元，历史净利润年均增长 30.79%，预估未来三年净利润年均增长 28.72%，更多数据见：恒瑞医药600276核心经营数据

恒瑞医药的当前股价 80.59元，市盈率 72.91，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -63.61%；20倍PE，预期收益率 -51.48%；25倍PE，预期收益率 -39.35%；30倍PE，预期收益率 -27.22%。

华东医药(000963)：每股净资产 6.66元，每股净利润 1.55元，历史净利润年均增长 37.67%，预估未来三年净利润年均增长 21.0%，更多数据见：华东医药000963核心经营数据

华东医药的当前股价 17.89元，市盈率 11.72，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 91.86%；20倍PE，预期收益率 155.82%；25倍PE，预期收益率 219.77%；30倍PE，预期收益率 283.72%。

国内集采政策后，有一种说法是商业化能力不重要了，研发能力才是最重要的，这也体现在医药企业估值。

举个例子：A医药企业，受国内收政策影响，希望打开美国市场，那么他要解决两个问题：

1、一款FIC新药；

2、美国当地商业化；

实现条件1，选好靶点、快速推进临床，有大把银子在美国临床最终获得FDA注册，还是有希望的，预计国内未来几年会有一批头部企业可以做到。

实现条件2，要在当地组建自己的商业化团队，且商业化推广能力能够做到第一梯队或者第二梯队，这个难度可不是有钞票就能够做到的，国内企业未来N年都很难看到。再看看全球top10药企在国内的商业化能力和商业化团队，甩国内的绝大部分药企几条街。

3、集采了商业化能力就不需要？

你的产品都集采了，还叫医药企业吗？不是化工企业吗？当然不需要商业化能力；

我们谈的可是医药企业、是创新药企，商业化能力是绝对的核心竞争力。华东商业价值不可估量、不可复制、最强护城河。

4、研发能力算护城河吗？

创新药研发周期十年、成功率10%不到，专利保护20年【从申请开始算】，就算上市一般也就十多年的专利保护期。专利到期从头再来。这种业务模式导致以下问题：

A、一款产品最多跑15年时间，到时间清零，从头开始；

B、从头开始时，每款产品可以出生的从头开始的概率不到10%；

C、业务规模的增加，需要增加从起点开跑的运动员数量，例如：需要同时开跑的运动员数量10个，前期需要同时开始100个项目；如果希望是20个，前期需要同时开展200个项目，依次类推；

以上就是所谓医药行业研发能力的业务模式，这个模式，对行业老大（暂时领先）和新进入者是没有太大差别的。因为就是你现在领先，但是你最终需要回到起点从头开始。需要不断挖护城河就是没有护城河。研发能力真的能形成护城河？

结论：

强大的商业化能力是创新药企的绝对护城河；当然研发创新投入也是必须的，但是研发能力真的就能形成护城河吗？

作者：牛顿惯性定律
原文链接：https://xueqiu.com/7198180813/174986256

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