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深度解析东方雨虹目前是风险还是机会

投资分析2021 现金刘 211℃

东方雨虹(002271):每股净资产 5.89元,每股净利润 1.01元,历史净利润年均增长 41.97%,预估未来三年净利润年均增长 29.83%,更多数据见:东方雨虹002271核心经营数据

东方雨虹的当前股价 30.42元,市盈率 23.13,未来三年的估值假设和预期收益率如下:
15倍PE,预期收益率 8.99%;20倍PE,预期收益率 45.32%;25倍PE,预期收益率 81.65%;30倍PE,预期收益率 117.98%。

引言 $东方雨虹(SZ002271)$  

投资角度1首先需要寻找赚钱的产业链比如高端白酒苹果手机产业链非常赚钱催生了无数牛股但像军工/环保/供水供电供气/交运等行业因为关系到国计民生要为人民服务利润就不可能太高2其次要寻找该产业链盈利最丰厚的环节通常在微笑曲线两端的企业研发端销售端盈利最为丰厚而微信曲线的中间制造端盈利能力则较弱制造端企业我们需要关注关键零部件或者关键材料环节的企业相对ToC型面向个人客户企业ToG型面向政府客户企业而言ToB型面向企业客户企业的产品容易同质化下游企业客户对价格敏感喜欢拖欠账款因此ToB型企业的盈利能力通常不强现金流也不太好ToB型企业通常只能不断降低成本通过 成本致胜来抢占市场但如果下游客户对 ToB型企业的产品性能关注度大幅超过了对价格的关注度ToB型企业的产业链地位及议价能力将会极大提升这时ToB型企业就可以采用性能致胜来抢占市场比如电脑芯片航空发动机等关键零部件的盈利能力就非常强当供应商产品对下游成品的性能作用越是关键下游企业客户对价格越不敏感供应商的日子也就越好过价值集训营今天将介绍采用靠性能致胜的中国防水材料龙头东方雨虹

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公司简介

建筑防水材料可以分为防水卷材和防水涂料1防水卷材为固态不能流动适用于连续的大平面区域工程渠道比如大型基建工程/地产项目使用防水卷材比较多2防水涂料为液态流动性强适用于任意形状以及薄涂层的区域零售渠道比如个人厨房/卫生间/阳台等使用防水涂料比较多

防水材料的下游主要为基建和地产其中地产占比约75%住宅/民用建筑/公用建筑各占48%/17%/10%基建占比为25%防水材料的景气度与房地产关系密切中国住宅使用寿命为50年左右而家电/防水材料的使用寿命都在10年与家电类似未来防水材料也会被更新需求来主导虽然现阶段防水材料更新需求占比还不到10%

由于防水材料的进入门槛较低行业内充斥着很多不规范的中小微企业生产不规范防水材料这类伪劣产品的成本要明显低于正规产品

以SBS改性沥青防水卷材为例伪劣产品通过减少高价原材料的比例如沥青SBS改性剂添加低价原材料如胶粉机油伪劣产品比正规产品成本要低30%以上但是伪劣产品的老化性能和回弹性能均远低于正规产品更容易开裂使用寿命要短很多

由于防水产品属于隐蔽工程业主不容易发现或也难鉴别品质在以前由于国内对地产及建筑工程的法律/监管不到位建筑商或地产商存在很强使用低价/低劣的防水材料的动机造成中国建筑的渗漏率非常高目前全国房屋的平均渗漏率为65%地下建筑的渗漏率更是超过了80%

防水标准过低和监督不到位是过去中国房屋高渗漏率的主要原因目前防水行业还遵循2000年版的建设工程质量管理条例的规定防水质保期一般为5年大幅低于房屋使用寿命约50年2019年2月住建部发布城乡给水工程项目规范其中建筑和市政工程防水通用规范-征求意见稿提出新的防水设计工作年限屋面/外墙/室内工程防水设计工作年限分别不应低于25/25/30年未来该征求意见稿正式落地防水工程的质保期大幅延长将加速低价和劣质防水材料的淘汰

防水工程质保期大幅延长以后将加速市场向高品质防水材料龙头东方雨虹的集中1建筑物渗水时轻则影响居住感受重则导致建筑物开裂缩短使用寿命防水材料对下游建筑物的使用性能非常关键建筑物渗水将严重打击地产商/建筑商的品牌2建筑物渗水返修时的成本大概是首次防水施工的3倍鉴于得不偿失的返修施工地产商或建筑商也会优先选择性能可靠的防水材料供应商

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业务模式

在防水材料质量普遍不高生产企业万马齐喑的时代东方雨虹是如何突围的呢在起步期1995-2006年防水行业的竞争生态不好公司高举高打瞄向一线城市通过打造标志性工程防水项目毛主席纪念堂首都机场水立方鸟巢中央电视台新址奥运村等自上而下打响公司防水材料品牌东方雨虹也被誉为重点工程专业户标志性工程打响了公司品牌2006 年公司成为中国建筑防水材料行业第一个中国驰名商标2008年上市成为国内防水材料行业上市第一股在品牌加持和资本助攻下公司生产的产品都能销售出去上市融资的钱也可以大量建设生产基地2006-2011年公司顺势开启全国化扩张生产基地覆盖全国2008年经济危机以后国家出台四万亿刺激计划基建迎来投资高峰期公司这时也重点在做重大基建工程随着2010年底四万亿政策退出以及2011年7·23 甬温线高铁事故导致高铁基建项目的放缓公司业务重点从重大基建项目转向大地产商项目2011-2015年公司通过结盟大地产商战略持续成长2015年以后在防水材料以外公司又开展了品类扩张比如建筑涂料等建筑材料之间可以共享品牌优势及下游销售渠道公司业绩得以持续增长

品牌加持和资本助攻是公司高速成长的两条脚相比竞争对手东方雨虹还具有1成本优势2全国化产能布局优势3合伙人模式4施工及标准输出优势等核心竞争力

2月开始带大家布局的兴化股份002109涨幅119%和金牛化工600722涨幅136%到现在都已经实现了翻倍

还有前段时间在分享的中材节能603126和海得控制002184也都吃了一波大肉这足以证明笔者的实力

3月下旬布局策略已出炉 把握住好时机我准备低吸一只高质量翻倍妖股该股目前已被游资机构重仓处于震荡上行趋势庄家控盘程度极高近期受大盘调整后技术上弧形底部主力控盘不错尾盘大资金介入明显这波大资金很大机会要打造一只大妖股也是我最近一直重点关注短期预计至少有118%以上的涨幅下周正是低吸建仓最佳时机早点跟上早点回血

还.是.老.规.矩|-.嶶.|.訫wek387注明3月就可 以了

1成本优势沥青占公司成本的28%而且沥青存在明显的淡旺季沥青下游主要是道路建设需求占比80%冬季不适合施工因此12月至次年2月为沥青销售淡季东方雨虹在多个基地拥有沥青储罐在沥青销售淡季时可以储备1个季度的沥青用量预计该项操作就可以提高毛利率约1.1~2.2个百分点同时公司作为防水材料龙头采购规模最大也可以更低成本采购原材料

2全国化产能布局优势防水材料的销售半径只有300-500公里销售半径越远运输成本会大幅上升而且也不能及时响应大地产商的需求因此防水材料需要靠近销售地建设生产基地来异地扩张产能但异地扩张难度主要在于大额生产/研发/物流基地配套费用龙头才有能力承担大额的资本开支东方雨虹在行业内率先建立了全国化的生产基地运输成本及响应速度都优于同行

3合伙人模式防水材料行业普遍采用多代理制度经销商会经营很多个防水材料品牌经销商对单个防水品牌的粘性弱防水企业对渠道的管控力度不强东方雨虹独创了合伙人模式颠覆了传统经销商渠道雨虹与经销商共同成立合伙人公司合伙人公司参与项目拿单及施工雨虹对合伙人也提出3条要求1必须承认是独家2每年实现销售额完成承诺3预留一定的保证金同时雨虹也为合伙人提供3点支持1根据销售额完成情况的比例实施分红2基于保证金给予12 的商业授信3提供专业化的技术培训服务输出东方雨虹合伙人模式格力的经销商模式功能有点像都是通过让利给渠道来增强对渠道的管控能力渠道管控强了以后渠道下沉业务拿单品牌管控等能力都会提升

4施工及标准输出优势建筑工程的防水质量同时取决于防水材料和防水施工施工是防水工程中的关键环节业内素有三分看材料七分看施工的说法东方雨虹是以承接防水工程施工起家的公司又承担了大量的国家重点建设项目具有施工服务的基因同时公司构建了标准化施工体系包括管理/流程/工艺标准化施工机械自动化/便捷化培训专业化标准化施工意味着工程质量统一信任度高可复制性强同时公司还建立很多生产工人培训学校网络服务平台微信公众号虹哥汇施工工长沟通互动平台这些被雨虹教育过的施工工长工人会成为基建/房地产/装修公司的骨干力量他们适应了雨虹的防水产品及标准化施工体系就会在工作中经常采用也很少转换到其他家的品牌

03

行业前景

2020年中国防水卷材的市场约为1750亿元防水卷材约为1570亿元防水涂料约为180亿元近五年的复合增速在10%左右

东方雨虹未来发展在于1市占率提升2高端产品渗透3翻新需求释放4建材品类扩张

1市占率提升防水工程保质期延长低劣防水产品退出是公司市占率提高的内因下游地产集中度提升则是公司市占率提升的外因中小地产商会一味降低成本倾向于采购低劣防水产品但是大地产商对房子质量防水性能要求更高会优先选择优质防水品牌近年来中国房地产前十强市占率从2010年10%提升至2019年26%地产行业 寡头化趋势明显东方雨虹通过深度绑定大地产商市占率也持续提升

全国500强地产的防水材料品牌首选率而言东方雨虹以32%排名第一公司产品非常受大中型地产商欢迎

2高端产品渗透由于中国防水质保期较短材料用量少中国建筑市场中防水材料在建安成本中占比只有1%-2%远低于发达国家7%-8%比例随着防水产品保质期的延长防水材料的用量会增加性能更佳的双层防水高分子防水材料也会加速替代传统的单层沥青防水材料中国防水材料占建安成本的比例有望向发达国家靠拢

3翻新需求欧美市场以老旧存量房屋为主防水材料也以房屋翻修需求为主欧洲和美国的防水市场中房屋翻修需求的占比分别为55%/85%目前中国防水材料中翻新需求占比仅在10%左右未来中国翻新需求占比将向欧美国家靠拢由于防水屋面维修成本是初次修建时的3-4倍地下堵漏的成本可达到8-10倍翻新需求将推动防水材料市场扩容1个翻新需求=3个新增需求

4多元化海外防水龙头瑞士西卡通过扩充产品品类在多个建材领域的营收分布较为均衡但东方雨虹80%以上收入仍来自防水材料在多元化及品类扩张还有非常大的提升空间

建筑材料之间可以相互共享东方雨虹的品牌效应渠道优势集采客户资源全国的渠道合伙人资源除防水材料外东方雨虹可以顺势扩张其他建筑材料目前公司开拓的品类包括节能保温非织造布砂浆硅藻泥建筑涂料腻子粉等如果未来防水材料市场放缓建筑材料品类扩张将打开公司成长的业绩天花板

短期内公司业绩增长主要在于产能释放根据公司在建工程及投产计划机构预计2019-2021年产能年复合增速高达31%

04

财务分析

防水材料产能释放推动公司业绩快速增长2005-2019年东方雨虹的营业收入年复合增速高达39%归母净利润的年复合增速高达41.5%公司业绩高速增长了14年从在建工程来看未来几年公司产能还将持续释放驱动业绩高速增长2013-2019年公司加权ROE在20-25%之间作者:jdnfn
原文链接:https://xueqiu.com/2368988176/175003944

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