顺丰控股年报交流纪要

顺丰控股(002352)：每股净资产 9.0元，每股净利润 1.03元，历史净利润年均增长 65.89%，预估未来三年净利润年均增长 19.08%，更多数据见：顺丰控股002352核心经营数据

顺丰控股的当前股价 42.82元，市盈率 32.1，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -39.07%；20倍PE，预期收益率 -18.77%；25倍PE，预期收益率 1.54%；30倍PE，预期收益率 21.85%。

一、业务财务解读

积极部署了大量产地的建设，所以一方面会影响到我们的成本结构，因为这些投入在二季度开始规划的时候，因为疫情原因反应在财报是第四季度。大家会发现第四季度的毛利率下滑，是因为我们投入反应在财报是第四季度开始，这也是我们爬坡期的起点。

毛利率和成本结构变化，年度同比来看，投入了新业务所以毛利有所下降。

l 这其中人力成本有所优化，占收入比例下降0.96%。这里边有补贴导致的，但是也有我们运作优化导致的，当然也受到同城配送和其他岗位结构变化的影响。

l 运力成本方面，年度上升3.53%。资源使用率是明显提速的，今年也做了网络规划的新系统。干线有2%的提升，平时装载率不足支线运输也有装载率9%的提升。成本上升主要因为经济、快运、供应链以陆运为主的业务占比提升，此外我们四季度陆运时效也在提速，第四季度的运力是不断加大的，导致有些线路装载率是下降的，我们再投入资源的过程。

l 其他经营成本，收入比下降1.5%的优化。包材方面做了大数据分析，更精准投放在每个网点和收派员手上。这个是可持续的，我们期待2021年包材成本仍有优化空间。场地和设备方面，今年的量同比增长了很多，所以规模效应场地成本摊薄。当然第四季度我们投入了新的资源，因此Q4摊薄没有这么明显。

Q4中低端电商件超过了时效件，目前规模效应体现不明显的原因，是我们另一个建立网络的初期，包括陆运网络的扩容，增加直发线路和班次；此外Q4临时资源的价格也超预期。此外，场地投放和自动化设备是因为疫情，Q4才真的开始投入磨合，所以中转释放出来的人力成本优化是不理想的，但是未来几个季度会看到自动化设备对中转环节效能提升会逐步提升。

总结来看：运力加大投入，场地设备加大投入，资源价格比之前高了。因此Q4比Q3毛利下降。

我们的应对策略：

1、临时资源比较紧缺，我们2021年会加大自有资源的比例，加大自有和共建车队的投入。

2、多个业态起网阶段，把四网融通好，让各个网络有协同效应。这个举措已经开始了，所以也是预期会在几个季度逐步看到对管理上的转变。

净利润情况：

如果剔除疫情原因的补贴，我们的净利润率下降0.7%，扣非也差不多。

l 管理费用占收入比明显优化，包括社保减免，更重要的是规模效应+管理效能提升

l 研发费用投入占收入比一般都是3%，今年因为收入超预期所以降低了一些。包括自身能力建设类和大客户的前期投入和研发。

l 其他费用都是因为规模效应，费用率优化。

l 整体来看，扣非净利润率从3.8%到4.0%。

分部报告：

快运是因为达到收入超过10%，所以必须披露。此外在做快运的剥离2019年下半年开始。2020年才把快运业务彻底剥离开。

l 速运分部包括时效、经济、冷运、医药和国际。利润总额有123亿，净利润有89.9亿，传统业务的盈利能力非常强。

l 快运分部，规模接近200亿，毛利率接近盈亏平衡-0.6%，净利润率-4.1%。预计快运毛利率会有向好趋势，随着我们规模效应和细分市场策略的优化。、

l 其他分布包括：同城、供应链、其他新孵化的业务智慧供应链及总部费用。净利润率-6.3%。

通过分部披露，未来能看到我们新业务持续向好。

资产负债表

主要是可转债转股，所以减少51亿的债务。短债与长债五五开，未来也提升长期债务比例。

今年CAPEX主要是场地、科技、飞机等。

二、业务板块部分

从业务角度，首先我们一直强调独立第三方的科技定位，和传统物流公司区别较大。我们未来的方向是往数据服务科技企业转型。让极兔快递进入市场后，虽然我们头部企业战略了整个市场80%的份额。但是当低价同行进入之后，市场份额守不住。意味着单靠规模做市场的时代已经过去了，规模再大也守不住市场。这是我们战略角度看到非常深刻的教训。我们的优势是一直是一个独立第三方的角度，我们从第三方角度获取了非常多有价值的客户数据。因此我们希望通过数字化科技解决方案更广泛的使用，获得更好的市场定价权。这个定价权是通过创造更多价值，来产生更强的价格控制力。我们业务基础更加坚固，支持我们向更多更先进的业务发展，这是我们的一个核心思考。

未来我们会更少的关注规模，更多的关注科技和数据。后续会有详细介绍科技方面的介绍。以后的年报和季报工作，徐总会带给大家更多成功案例。一句话来讲，大部分的业务都是超预期的发展，增长和营收上面给了非常不错的答卷，和同行比我们还是在一个高速发展期。

数字化对内、对外有两个不同的定位。对内要实现整体数字化转型。首先要完成内部管理和营运体系的数字化改造。另一方面，科技服务输出成熟的解决方案和产品给客户。

（1）时效快递：

确保时效增速不变慢，我们2020年增速与2018年相似的范围内，这是一个可喜的变化。工业品的结构发生变化，这代表着我们传统时效件相对悲观的看法是略有改变。工业品的时效需求，对我们保持稳健快速增长有很大的帮助。在这个市场我们会加大投入，希望能成为我们第一的增长点。当然高端时效的转化也是比较明显的。从资源角度，公路铁路航空都为高端时效件布局，是完全匹配的。2021-2022年是我们挑战最大的两年，到2022年之后如果鄂州机场投入使用，那时效会再上一个台阶。

（2）经济件

大家越来越关注履约率和履约成本上。我们也是通过数字化的能力，产品分层更好的服务这部分的需求。我们再直播品台。新的销售渠道中间，和电商的合作模式里边我们有突破。电商越来越认识到，当我们数字化能力提升之后，可以放心的吧物流甚至供应链交给我们。还能开发出对客户更有价值的解决方案。因此经济快递才刚刚起步阶段，还会从一个量的市场到利润市场。

（3）快运

不仅仅有业务量增长，还希望成为一个新的支柱。在海外快运估值高于快递，这是制造业配套的基础设施。从快运目前来看，我们的规模实现的速度最快，我们的双网模式的优势了。突破了3-3.5万日均的盈亏平衡线。我们通过技术SAAS推动智能化，这部分的优势会持续体现，希望大家给更多的耐心。结合时效件的发展，我们对快运的时效也提速了。快运快递协同也能获得更好的回报。经过这几年的努力要盈利不难，我们希望合理盈利基础上，还是要确保我们领先的地位。

（4）冷链

冷链还比较分散的市场，标准低下，未来整合空间明显，虽然有难度。我们是唯一拥有B2B2C全链条能力的企业。在2B里边有行业最大的企业，未来结合资源布局，到未来如此全国布局超过70座冷库。大部分的冷库已经开始盈利。拥有资源布局+行业标准的制定者，我们结合国家相关部委，发布了6个服务标准。争取在1-2年内产生超过百亿收入和估值的领先企业，这是我们的战略。此外下面还有医药冷链，牌照都到位了，药的生产-零售-医院服务都完成布局，未来1-2年会发力。农产品方面，农业布局已经完成超过2800个县市，超过4000中农产品的布局。结合数据化的需求，把溯源安全保障作为我们的标准。

（5）国际业务

嘉里物流的收购之后，我们是加入到股东行列，吧国际业务做大。我们自己的国际业务，市场非常好。我们本身的业务拓展比较顺利，顺丰国际历史上发展最快一年。业务结构上从做轻的快递向重的延伸。吧产品系列做的更好了。航空优势发挥的更好，国际航线创造不少利润。和嘉里物流合作几个方向（1）东南亚布局；（2）国内航空货代，他是国内最大的货主，我们是最大的飞机机队。结合两年后的机场，前景更加乐观。（3）B2B国际业务，是顺丰的短板，也希望利用嘉里物流的合作，尽快弥补短板。

（6）同城

即时物流场景的头牌。第三方平台的定位，多场景多产品全方位立体服务网络方面，取得更大的进展。规模上升，盈利性向好转变，去年完成新一轮融资，估值百亿，未来更加独立。在时效产品方面也是我们的一个旗帜，时效达到全行业最高水准。

（7）供应链

核心的要素还是全程柔性供应链集成。技术的集成、数据和资源的集成。能够为客户创造更多符合发展方向的价值，顺丰能取得更高的利益，形成双赢。从业务单元方面，新夏晖，DHL，行业解决方案（8-9个），都是大数据科技方向发展。市场整体接受程度，资源能力培养都快速发展期。

经营举措：

顺丰业务线非常广。快递产品的重量、时效都涵盖范围很广。这些产品历史沿革有各自不同的运营线，这有很多不合理的地方。四网融通这个概念，重新更好的匹配各业务线的合作。传统上因为大网时效标准较高，高消费要求的重产品依然在大网运行，这对中转收派都是很大的负荷；另一方面，场地分散，各自为政，尤其是仓网融合不够，导致时效成本浪费。

此外还有提出丰网。如果我们持续重资产投入形式建立加盟网络是不合适的。首先强调一下，客户接触点是分的，根据客户不同服务不同是必须区分的。加盟和直营网络的产品派送是做分开的，保证服务质量。中间的运输部分做合并提升时效。

基础是场地融通的建设。1-2线速运中转场和快运、丰网、在同一个园区内。同一个园区不同功能区分，发挥专业性的方式降本增效。3-4线城市，货量少，发挥体量优势，不同产品线用一个集散点，在这里完成快运、顺心、丰网等一起用，保证装载率足够高，包括和1-2线的分拨也联系更紧密。大小件的功能区融合，原来各发一台车，现在合并一起车辆，提升时效和装载率。既能成本解决同时时效提升。借力大网，提升快运产品的时效，来巩固快运的护城河，形成降维打击。

其他几张网无法覆盖的地方，大网兜底。调整是比较大的，去年12月开始调整，也涉及到资源投入，希望吧整个模式跑通，发挥时效和成本的优势。

三、科技服务

顺丰想成为数字供应链解决方案。

为什么转型？

客户对我们的要求。2017-2018年，所有的供应商能够像顺丰独有的标准，服务整个供应链链条会接近很多问题。顺丰这家公司传统供应链企业不可想象的DNA，包括（1）标准化程度极高；全国拥有信息系统有管理能力的仓储不到10%。（2）数字化程度高；为数不多端到端全数字化运营的公司，传统供应链靠经验解决。（3）产品化。通过场景和需求组合产品结构。

和传统供应链区别：

我们的世界里，上游是消费者终端用户，下游是需要数字化的节点。我们致力于

（1）大数字决策，AI驱动；（2）智慧供应链落地能力；（3）全渠道经营能力。

顺丰帮助企业做新的增长。传统企业再不同渠道增长的ROI很低，新投入很高。我们无论在哪里开店，我们都有一盘货的方案帮你解决，我们不止有方案，还能有产品落地。我们再合理供应链成本的时候，能获得更大的生意。整个中国供应链效能，花了1倍的钱干了1半的事。留给顺丰的空间的很大的。

从不同行业的一些案例，我们再过去一年多落地了哪些，让大家看看顺丰无论从技术积累，客户忠诚度等方面远远领先。

案例一：世界500强零售客户的11个供应链数字化改革。星巴克案例

1、 LOT技术，重力货架，摄像设备温控设备，集成门店智慧化运营。门店运营数字化

2、每一家门店自动补货能力。基于门店数据+顺丰数据+外部数据，计算需要的补货量是什么，能够帮助企业完成补货，从而带动上游供应商。

案例二：美妆龙头加嘉澜集团。帮助实现全供应商领域一盘货。帮助1000多个供应商管理库存，帮助6个月124个仓库合并成14个仓库。我们不喜欢有库存，我们帮他搬库存，库存集中管理在品牌商手里。双十一半天内实现发货，库存周转率提升了50%。释放了流动资金5亿。这回帮助该企业实现从头到尾优化。未来还希望做生产端。

案例三：

曾今发现京东补货精准度很高。京东能在25-27天完成周转。邀请我们来做，我们完成这个实名。我们实现全渠道销售预测，现在能捕捉到双十一618再不同渠道应该备货多好，以及未来的配送服务。欧莱雅全品类的搭建是顺丰完成的。

案例四：

鞋服品牌，长期帮助耐克阿迪。实现从门店到配送网络，到我来的设计端，从中国消费者的设计开始，到生产到仓网的匹配，到智慧门店的全渠道的经营。很快会开始全渠道的一盘货，在旗舰店看到了店的直播，顺丰用3级时效，分钟级别的把货送到手中。

案例五：

刚刚都是头部客户。供应链最难的是协同，吧消费者需求牵引到后面的管理。如果选择多个供应商会割裂，包括数据割裂，物流割裂。电商初创型企业，疫情期间遇到瓶颈。希望在3年实现国内IPO，整个公司只有一个IT人员，数字化运营能力很弱。去年4个月的时间，需求调研+产品设计到落地，现在在用顺丰云。完成后，他多花了5000万人民币，但是库存金额省了30%，退货率降低5%，时效提升40%。