信维通信(300136)：每股净资产 4.65元，每股净利润 1.01元，历史净利润年均增长 67.32%，预估未来三年净利润年均增长 24.14%，更多数据见：信维通信300136核心经营数据 信维通信的当前股价 37.3元，市盈率 37.89，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 -22.54%；20倍PE，预期收益率 3.29%；25倍PE，预期收益率 29.11%；30倍PE，预期收益率 54.93%。 一，信维通信历史业绩回顾 1，业务由单一向多元化开拓，十年成长为细分龙头 信维于2010年在创业板上市，以天线业务起家，逐步杀向无线充电全模组、BTB连接器、射频材料及前端器件（滤波器、开关、PA放大器）、音频模组等业务领域，其业务布局逐渐多元化，产品能力也逐渐实现从材料到器件、模组的一体化。从下图我们可以看出，信维在十年间营业收入增长了35倍多，净利润增长了20倍多，公司的体量与上市之初已经不可同日而语。 2，专注于泛射频领域，盈利能力高于果链同行 毛利率是衡量企业产品竞争力的最基本指标，是盈利的基础。从下图可以看出，信维这十年以来，除去2013年和2014年，其他年份的毛利率都高于其他电子龙头企业，并且近五年的毛利率处于上升趋势。其原因是信维处于“小而美”的泛射频领域，其他三家龙头公司或多或少都涉及了“大而不美”的代工领域。因此，信维的体量虽不及其他三家，但是产品却有一定的“护城河”，虽不及村田、博通等国外巨头，但在国内却可称数一数二。 ROE是反映公司整体盈利能力最关键的指标，也是巴菲特最看重的指标。从下图可以看出，信维在2015年以后，其ROE始终在15%以上的水平，基本处于第一的位置。但是近三年来呈现下滑的趋势。这一定程度应证了信维近二年来徘徊不前的困境，后文我们作具体分析。 净利润现金含量反映企业对上下游产业链的议价能力，一家企业既有很多的应付和预收款项，又有较少的应收和预付款项，代表其上下游通吃，经营现金流肯定差不到哪里去。就电子产业链来说，苹果、华为、三星等下游企业肯定拥有绝对的议价能力，因此几大龙头企业一般都有较大金额的应收款项。在此种情况下，几大龙头企业只能从它们的上游来增强议价能力，营收体量越大的龙头，对上游的原材料的采购话语权越大，因为你体量太大，供应商们都指着你吃饭，所以几大龙头的应付款项金额都很大，一般超过了应收款项。下图我们看到，信维的净利润现金含量最低，因为信维的体量最小；而蓝思、立讯、歌尔的体量都超大，其净利润现金含量都很优秀。 二，信维为何三年停滞不前 2017年信维的ROE达到32%的历史高峰，此后2018年至2020年一路下滑，充分反映了电子产业链“不进则退”的激烈市场竞争格局。具体原因有如下几方面： 1，LCD天线业务迟迟没有打进苹果，天线业务增量不足 目前安卓系手机还是主打LDS天线，信维在安卓系的供应龙头地位较为稳固。LCD天线目前仅有苹果使用，而在5G时代，毫米波天线具有更高更快的传输速度，这使得LCD天线的应用会逐渐推广普及到安卓手机，日本村田、安菲诺为苹果的LCD天线主供（立讯精密是否进入不得而知）。信维通信迟迟没有进入苹果的LCD天线供应，不知道是产品技术问题，还是产能规模有限，无法满足苹果的需求。 2，无线充电业务由于竞争激烈，导致毛利率下滑 近来无线充电在手机、无线手机、手表等领的广泛应用，这一领域逐渐变为一片红海市场，信维通信面临立讯、领益等的激烈竞争，后续蓝思科技也可能加入混战。虽然信维拥有从材料到模组的一站式解决方案，但是无线充电产品的毛利率下滑是必然趋势，从而拉低了公司整体的毛利率。 3，射频前端业务处于产品推广初期，厂商认证的耗时过长 信维在射频前端领域的布局选取在价值量最大的滤波器和PA放大器上，SAW 滤波器市场目前主要由日本的由村田、TDK和太阳诱电垄断，其中村田的市场份额接近一半；博通在 BAW 滤波器市场一家独大，占据了 87%的份额。可见信维挑战的均是国外巨头，射频前端的技术含量较高，在厂商认证方面需经过严格程序，耗时很长。因此，信维在这方面的研发投入无法在短期内创造营收和现金流。 三，信维未来基本面展望 1，5G毫米波技术的普及，带来LCD天线业务爆发 虽然目前只有苹果一家采用了5G毫米波天线，但是从总体趋势上来看，安卓阵营也将会迅速跟进，因为5G毫米波技术能够带来更高更快的传输速度。此外，5G毫米波技术需要用到多根LCD天线，整个LCD天线市场的价值量也将大增。即使信维在LCD天线无法进入苹果供应序列，但在安卓手机阵营也有很大把握进入，尤其在当前国际贸易形势下，日本倒向美国，国内替代是必然。 2，射频前端领域取得突破，对国外巨头形成实质挑战 5G通信技术的快速普及，给射频前端市场带来巨大的机会。目前信维已经开发出数十款滤波器，在国内形成了一定的专利优势和技术壁垒，未来加大在市场推广上的投入，在国内市场应该能够取得优势份额，并具备向国际市场冲击的能力。 3，无线充电以量取胜，规模化效应使成本略降 无线充电虽然是一片红海市场，但是借助一体化产品能力，信维只要产能持续扩大，根据规模化经济效应，未来成本会趋于下降，毛利率会有所提升，增厚公司整体盈利能力。 4，BTB连接器转向消费电子和通讯领域，有望创造新增长点 四、结论 信维通信目前股价26.88元，动态PE为26倍，总市值260亿元，从20年9月以来，股价下挫60%，经历了业绩杀（三年净利润徘徊不前）、估值杀（由于国际贸易形势导致的苹果产业链重估），但是个人以为逻辑杀的情形大概率不会发生：因为5G通信技术的普及无法因美帝的阻挡而停止，只是普及快慢问题；信维的产品策略是往高毛利率方向发展，避免陷入红海竞争，这个战略是没毛病的；信维的研发投入力度一直在加强，公司的愿景也是成为一家技术驱动型公司，只有硬核技术才能形成护城河；最后一点就是国运问题，相信经历前二天的中美战略对话，大家也看明白，天朝已不是120年前的天朝，国运上升的天秤在我们这边，美帝对天朝的科技“卡脖子”，对华为的封杀，最终是会失败的。 正如杨主任所说，建国初期那么困难的封锁我们都挺过来了，现在这点开胃小菜，何惧之有？ 以上谨代表个人观点，欢迎大家讨论，不喜勿喷。 #信维通信# #信维通信放量大跌创三个月来新低# 作者：仁者心动也原文链接：https://xueqiu.com/2219354596/175031145 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 信维通信业绩估值逻辑的三杀成立吗 喜欢 (0)or分享 (0)
