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价值分析伟明环保未来趋势和投资价值是什么

投资分析2021 现金刘 238℃

伟明环保(603568):每股净资产 3.93元,每股净利润 1.08元,历史净利润年均增长 40.14%,预估未来三年净利润年均增长 25.3%,更多数据见:伟明环保603568核心经营数据

伟明环保的当前股价 26.14元,市盈率 27.83,未来三年的估值假设和预期收益率如下:
15倍PE,预期收益率 -9.69%;20倍PE,预期收益率 20.41%;25倍PE,预期收益率 50.51%;30倍PE,预期收益率 80.62%。

伟明环保近两年业绩大幅增长的预期较高同时目前处于仅高于历史市盈率3%的位置伟明环保历史平均市盈率34.68目前市盈率20.74行业历史平均市盈率在30左右在A股优秀公司普遍高估的背景下具有较高的投资安全边际

  $伟明环保(SH603568)$  

公司主营业务涵盖城市生活垃圾焚烧发电行业全产业链包括核心技术研发关键设备制造销售及项目投资项目建设运营管理等领域是国内领先的生活垃圾焚烧处理企业公司收入主要来源于垃圾焚烧发电以及相关设备销售与服务两大块同时拓展垃圾清运餐厨垃圾处理污泥处理等业务板块

生活垃圾焚烧发电企业向地方政府环卫部门提供垃圾焚烧处理服务并收取垃圾处置费同时向电力公司提供电力并收取发电收入

其中垃圾处置费一般按照项目合同中与当地政府约定的价格执行并设有调节条款发电上网则按照每吨垃圾实际发电量计算280千瓦时内0.65元/千瓦时此部分含补贴超出部分按当地发电上网基准价计算全国平均0.4元/千瓦时左右

财务报表数据分析

伟明环保在全国各地投资建设运营生活垃圾焚烧厂随着不断中标新项目公司总资产扩张能力相当稳定一直保持快速增长根据年报有关中标项目的信息判断伟明环保20年21年均有望维持40%以上的资产同比增长能力

垃圾焚烧行业普遍呈现高负债高财务费用率的特征而伟明环保资产负债率只有不到40%远远低于竞争对手说明公司的财务控制能力极强未来融资空间较高发展潜力足

同时伟明环保固定资产占比较低公司基本无债务违约风险当然随着公司在建工程量不断增长新项目不断投产运营预计固定资产比率会进一步提高

公司收入主要来源于垃圾发电业务和自运营项目设备销售相对比较稳定不过随着20年国家关于垃圾发电补贴政策的变化使得市场对于未来垃圾回收发电行业的盈利预期产生分歧这也直接导致近半年来公司股价的不断下跌关于新国补政策实施方案及影响后文会进行详细分析

2月开始带大家布局的兴化股份002109涨幅119%和金牛化工600722涨幅136%到现在都已经实现了翻倍

还有前段时间在分享的中材节能603126和海得控制002184也都吃了一波大肉这足以证明笔者的实力

3月下旬布局策略已出炉 把握住好时机我准备低吸一只高质量翻倍妖股该股目前已被游资机构重仓处于震荡上行趋势庄家控盘程度极高近期受大盘调整后技术上弧形底部主力控盘不错尾盘大资金介入明显这波大资金很大机会要打造一只大妖股也是我最近一直重点关注短期预计至少有118%以上的涨幅下周正是低吸建仓最佳时机早点跟上早点回血

还.是.老.规.矩|-.嶶.|.訫wek387注明3月就可 以了

公司专注主营业务近四年来均保持30%的营收增长率并且根据在建工程估算这种快速增长的势头在21年依然会延续因此看好伟明环保在超高业绩增长的驱动下估值回归并带动股价大幅上涨

同时伟明环保的毛利率达到60%处于行业顶尖水平主营利润率达到48%盈利能力极强当然随着未来国补退坡可能会对公司盈利能力产生影响

伟明环保近三年来净利润增速一直保持在30%以上同时费用率只有10%左右与同行业对比伟明环保的经营质量非常优秀

同时伟明环保的营收增长与净利润增长呈高度相关在目前的模式下每有新项目投产运营就会产生新的利润因此未来的净利润增长可以通过目前的在建与筹建项目来估算

2017年伟明环保ROE首次超过20%资本获利能力不断加强其分红率不高主要是由于公司将大部分利润投入到新项目的建设当中

行业分析

1行业增长空间广阔

我国城市生活垃圾清运量与城镇化率呈同步增长关系2019年全国城市生活垃圾清运量为2.42亿吨对比2009年提高了53.8%年均复合增长率为4.4%

另一方面目前国内城市居民日均垃圾产生量为0.78千克/天而日本居民垃圾产生量高峰期为1.2千克/天随着国内居民生活质量的进一步提高垃圾分类政策的进一步推行未来城市生活垃圾产生量仍存在较大增长空间

 

根据中国农村发展报告2020预计到2025年中国城镇化率将达到65.5%假设按照2025年城镇人均垃圾产生量为1千克/天估算届时我国城市生活垃圾清运量将达到3.475亿吨年化增长率约为7.5%行业增长处于提速阶段

另一方面对于生活垃圾无害化减量化资源化处理2019年底我国有45万吨/日垃圾焚烧处置产能根据城乡建设统计年鉴我国城镇无害化垃圾处理能力为98.7万吨/日垃圾焚烧率为46%而同年垃圾卫生填埋率降低为45.6%使得垃圾焚烧处理能力首次超过卫生填埋方式未来垃圾焚烧将逐渐取代卫生填埋成为我国垃圾处理的主要方式未来将实现生活垃圾零填埋因此存量方面垃圾焚烧还有近一倍的增长空间

同时该焚烧率的计算并没有把农村产生的垃圾考虑在分母当中如果以全国生活垃圾量估算城镇2.95+农村1.26亿吨每年作为分母全国实际垃圾焚烧率更低从政策层面分析目前各省市正逐步出台城乡统筹的垃圾焚烧中长期建设规划这也保障了未来十年垃圾焚烧发电行业的增量空间 

2行业政策影响

近些年受到国家扶持政策的影响我国垃圾焚烧发电产业快速发展自06年至19年间我国城市垃圾焚烧厂由69座增长到389座日处理能力由4万吨增长到45万吨主要分为三个阶段

第一阶段自06年初至12年4月当时国家发改委出台可再生能源发电价格和费用分摊管理试行办法明确了垃圾发电补贴标准为每千瓦时0.25元补贴时长自项目投产之日起15年

这个阶段发电量与垃圾处理量并未挂钩当时存在个别垃圾焚烧发电厂为了获取国家补贴通过向垃圾中添加燃煤等手段提高发电量进而提高效益

 

第二阶段自12年4月至20年初国家发改委颁布了关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知明确以生活垃圾为原料的垃圾焚烧发电项目均先按其入厂垃圾处理量折算成上网电量进行结算每吨生活垃圾折算上网电量暂定为280千瓦时并执行全国统一垃圾发电标杆电价每千瓦时0.65元补贴标准以当地燃煤标杆上网电价为基准地方财政补贴每千瓦时0.1元剩余由国家承担2018年各省国家补贴金额见下表

本阶段补贴与垃圾处理能力挂钩并且根据每吨生活垃圾的实际发电量作为核定标准来支付电费一定程度上遏制了个别企业采用其他手段骗取国家补贴的现象

 

第三阶段自20年至今国家财政部与发改委陆续出台了一系列发电补贴调整政策其中完善生物质发电项目建设运行的实施方案明确了存量项目与增量项目纳入补贴名单的具体政策关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见以及其补充通知则明确了以收定支竞争方式配置新增项目全生命周期82500小时电量补贴等政策以上文件使得垃圾焚烧存量和增量项目未来的国补标准确定与退坡路径得到最终明确

翻看所有的政策文件结合券商研报解读对于补贴新政的解读如下

1政策的目的是降低国补金额分地区合理确定国家地方分担比例国家补贴部分有序退出并鼓励市场化运作新政对于经济发达地区的项目影响较小而对地方财政困难地区的项目影响预计较大

2加强监管不符合环境排放标准和运营要求的项目将无法获得补贴因此管理规范技术先进的龙头企业更易获得补贴

3对于20年1月20日前的存量项目只要符合要求依然可以纳入补贴清单并且解决拖欠补贴费用的问题因此对于存量项目影响有限

4对于20年1月20日后的增量项目需要按照以收定支的原则确定新增项目补贴规模20年的国家新增补贴规模为15亿如果新增项目无法纳入补贴名单则对投资效益影响较大

5无论存量还是增量项目均按照15年的运营期或82500小时运行时数来计算超期或超时后不再享受国家补贴我们来算一笔账假设一个项目每天运营15小时需一天不停满负荷运营15年方可达到82125小时因此对近几年内纳入补贴名单的新项目基本没影响而有些运营年限接近15年的老项目可能会受到波及

 

综上所述笔者的理解是12年确定垃圾焚烧发电每度电0.65元的上网电价是没变的只是国家补贴将会逐步退出未来补贴的重担更多落到地方政府身上并将更多通过市场运作的方式来调节只要地方政府有钱大概率还是会维持垃圾发电每度0.65元的上网电价不变的

垃圾无害化减量化资源化处理是国家定调的可持续发展国策之一是跟地方政府政绩生态环境保护目标责任考核挂钩的而垃圾焚烧发电则是近年来被证明行之有效的解决方案之一但其成本明显比火力水力风力光伏等方式要高只要不产生大的技术革命通过补贴促进产业发展是必然的过程

与市场普遍的悲观情绪不同笔者是看好垃圾焚烧发电行业的持续快速发展的当然具体项目需要具体分析经济欠发达地区的新增项目则需考虑地方政府的财力情况判断未来国补退出后项目的盈利状况

 

另一方面国家对垃圾焚烧行业出台了多种优惠税收政策比如项目公司企业所得税自获得收入之日起前三年免征第四到六年减半征收政策垃圾发电项目增值税施行即征即退政策对垃圾处理污泥处理处置劳务增值税返还70%政策等等

 

因此以上国家补贴以及各种税收优惠变相提高了垃圾焚烧发电企业净利润水平

 

3行业竞争分析

从当前垃圾发电行业的竞争态势来看市场占有率第一的中国光大国际也仅有11%的市场份额其后各企业间差距并不大行业集中度较为分散

不过随着行业监管日趋严格国家补贴逐步退坡未来只靠补贴生存的劣质企业将加速淘汰龙头企业的竞争优势将不断显现行业集中度有望进一步提升

20年补贴新政实施后新增垃圾焚烧发电项目量明显下降全年共有78个生活垃圾焚烧发电公开招标项目总投资约400亿元全年新增生活垃圾发电处理规模近7.7万吨/天较19年开标数量和处理规模分别下滑31.58%39.84%

行业野蛮生长阶段即将结束取而代之的则是精细发展阶段具有核心技术运营管理能力突出的企业有望在下一阶段竞争中胜出

4企业分析

1主营业务

伟明环保的业务范围主要包括固废处理项目的技术开发设备制造销售项目投资项目建设运行管理等

作为我国首批拥有垃圾焚烧发电技术自主知识产权且首家获得生活垃圾处理甲级运营资质的企业公司逐步将业务扩展到垃圾焚烧发电项目工程设计设备及材料供应垃圾清运餐厨垃圾处理污泥处理农林废弃物处理渗滤液处理等生活垃圾全产业链在行业内处于领先地位

近年来公司切入垃圾清运及餐厨垃圾处置业务未来有望形成新的企业增长点

2018-2020新增非垃圾焚烧类项目

项目名称

规模

处理内容

2018年新增

瑞安二期

150

餐厨

玉环二期

100

餐厨

永康餐厨项目

100

餐厨

文成项目

50

餐厨污泥

龙泉餐厨项目

25

餐厨

嘉善项目

300

餐厨污泥

苍南餐厨项目

餐厨

2019年新增

江山餐厨项目

100

餐厨

嘉善餐厨项目

200

餐厨

乐清餐厨项目

餐厨

嘉善垃圾转运项目

1050

垃圾转运

武义餐厨项目

75

餐厨

永嘉餐厨项目

餐厨

眉山环卫项目

环卫

彭州项目

400

垃圾转运

温州项目

1150

垃圾转运

嘉禾项目

300

垃圾转运

龙湾项目

垃圾清运固体废物

2020年新增截止Q3

浦城项目

150

餐厨污泥

瓯海项目

垃圾转运

遂昌EPC项目

发电餐厨粪便

平阳餐厨

175

餐厨

东阳餐厨转运

315+530远期

垃圾转运餐厨

苍南项目

餐厨

双鸭山项目

60

餐厨

龙湾项目

40

渗滤液处置

常山项目

20

餐厨

瑞安项目

餐厨

龙港项目

餐厨

同时公司2019年设备销售与技术服务占总收入的34%主要由子公司伟明设备和上海嘉伟负责公司垃圾焚烧项目建设所需要的核心设备如垃圾焚烧处理设备烟气处理设备自动化控制系统以及在项目运营过程中日常检修维护大修和技改设备均由子公司提供因此公司自运营项目的筹建与运营维护成本远低于同行同时额外提供三分之一的净利润

说回公司最重要的业务板块根据年报资料伟明环保垃圾回收发电项目运营收入占总收入的61.5%2019年底其投产垃圾处理总规模约为1.55万吨/日而在建及筹建项目处理规模达到2.05万吨/日预计到2021年底公司垃圾处理总规模有望翻倍同时带动公司设备销售及技术服务业务井喷式增长

从表中可以看到公司有大量的新项目在2021年建成因此只要新项目顺利投产运营其业绩翻倍也就是大概率的事情并且伟明环保在项目中还额外挣一份设备销售及服务的钱国补退坡对其业绩影响一定远远小于同行其他竞争对手

另外公司于2020年1月签署遂昌县城市生活垃圾收运及焚烧发电一体化项目-遂昌县垃圾终端处置园一期EPC工程总承包合同第一次涉足项目工程总承包领域我是建筑专业出身目前建筑行业EPC总承包是大势所趋未来伟明环保很可能通过EPC模式再挣一遍土建施工的钱

 

2管理层分析

伟明环保算是家族企业大股东控股比例高公司控股股东是伟明集团实际控制人是项光明王素勤朱善玉朱善银亲属关系2012年3月项光明王素勤朱善玉和朱善银签署一致行动协议共同构成公司实际控制人公司股权结构集中大股东及一致行动人持股比例达72.19%

除实控人外公司董监高人员构成比较稳定主要有以下人员

陈革技术出身管市场与技术1989年至1999年在中国舰船研究院七一五研究所宜昌分部从事技术设计工作历任助理工程师工程师高级工程师项目负责人2003年至2006年任伟明集团及其前身环保工程公司技术总监2006年加入公司分管技术市场拓展及项目建设等方面工作现任公司副董事长兼副总裁

程鹏投资银行出身管财务2000年至2003年任闽发证券投资银行总部高级项目经理2007年加入公司现任本公司副总裁财务总监董事会秘书

程五良环保局出身懂环保业务2004年至2005年在江西省宜春市环境保护局任局长助理2006年加入本公司历任环保部主任运营管理部主任昆山公司常务总经理嘉伟科技常务总经理投资一部总经理江西伟明总经理作者:bdbfnf
原文链接:https://xueqiu.com/6115746956/175035270

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