一家可穿越周期的成长型猪企牧原股份

牧原股份(002714)：每股净资产 9.37元，每股净利润 2.82元，历史净利润年均增长 51.76%，预估未来三年净利润年均增长 65.23%，更多数据见：牧原股份002714核心经营数据

牧原股份的当前股价 113.71元，市盈率 41.0，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -1.29%；20倍PE，预期收益率 31.61%；25倍PE，预期收益率 64.52%；30倍PE，预期收益率 97.42%。

前言：牧原股份到底是李逵还是李鬼呢？我对标温氏股份和正邦科技，将用详细的数据来对比分析，看看牧原股份比同行优秀在哪里，为什么这么优秀，是否造假，赚了假钱。

第一节、生猪养殖行业及牧原股份企业前景分析

一、生猪养殖行业的发展空间

从图表1里可看出，猪肉为我国居民主要消费的肉类产品。从居民肉类产品消费结构来看，猪肉约占我国居民肉类产品消费总量的63.45%，牛肉约占7.56%，羊肉约占5.58%，禽肉约占消费总量的23.41%。

我国猪肉的主要类型有热鲜猪肉、冷鲜肉和冷冻肉。从市场份额来看，热鲜猪肉约占我国市场的70%，主要在农贸市场进行销售，保质期为1-2天，相对较短;冷冻肉约占我国猪肉市场的20%，保质期较长，可保存6-12个月，价格相对较低;冷鲜肉约占我国猪肉市场的10%左右，主要在农贸市场、加盟店和商超里进行售卖，营养价值相对较高，保存时间为7天，价格也相对较高。

2007-2018年期间，生猪养殖的市场规模整体进步非常小，年复合增长率大约为3.6%，特别是2017年起，国家对于养殖行业环境严抓严管，使得养殖规模有所缩小。

为应对非洲猪瘟对我国生猪养殖行业带来的冲击，国务院及下属部委等各级政府部门陆续出台了一系列稳定生猪生产供给、促进生猪养殖行业健康发展的政策性文件，从土地、环保、融资、补贴等多个方面系统支持生猪养殖行业的转型升级和发展，将生猪养殖行业的发展提升到更高的战略性地位。

2019年国家在区域发展、养殖模式、用地支持、税收优惠、资金扶持等方面出台了诸多政策，鼓励生猪生产企业向专业化、产业化、标准化、集约化的方向发展。随着环保压力的日益加大，散户养殖正在加速退出市场。这样一来，除了能够降低市场生猪供给量，还可使行业向专业化、规模化过渡。散户养殖比例下降的同时，使得行业集中度提高。另外，随着人们生活条件的改善，消费者对食品包括肉类及肉制品的消费需求不断提升，更加关注产品的质量、口味、营养等。信赖品牌、消费品牌，已成为市场发展的明显趋势。

未来，中国的生猪养殖将主要呈现规模化生产，小规模养猪的时间将会过去，从而是一种标准化的，规模化的生产方式出现。

二、生猪养殖行业的竞争格局

第一步：查看公司年报—搜索“未来发展”——看行业发展趋势、发展机遇与市场竞争格局

我国生猪养殖行业主要具备以下特征：

1、行业容量巨大，但生产集中度较低

我国2019年生猪出栏54,419万头，行业市场规模达万亿级。 2019年国内全年猪肉产量4,255万吨，占猪牛羊禽肉类产量的55.63%，猪肉是中国城乡居民主要的肉类消费品种。我国长期以散养为主，规模化程度虽有所提升，但整体水平仍较低。公司2019年销售生猪1,025.33万头，仅占全国总出栏量的1. 88%，未来提高市场占有空间潜力较大。

2、未来行业产能缺口大

自2018年8月非洲猪瘟疫情传入我国以来，对我国生猪产能造成了较大影响。 2019年，生猪存栏31,041万头，同比下降27.5%，生猪出栏54,419万头，同比下降21.6%（国家统计局）。2018年国内能繁母猪存栏2,973万头，同比下降13.25%， 2019年年底能繁母猪存栏2,045万头，同比下降31.21%（农业农村部）。国内能繁母猪存栏量连续下降，意味着未来国内生猪行业将会出现较大的产能供需缺口。

3、行业整体生产水平仍有待提升

当前我国养猪行业普遍存在综合生产能力低、生产硬件设备差、产业布局不合理等现象，以每头母猪每年提供断奶仔猪数量这一指标为例，我国目前全行业平均水平为15头左右，国内高水平规模养猪企业可以达到20-22头，而欧美畜牧业发达的国家可以达到25-28头。长期以来，较低的行业生产水平限制了国内养猪业发展，非洲猪瘟疫情爆发之后，行业的短板问题更是进一步暴露。

对此，政府出台相关政策稳定国内生猪生产，促进行业转型升级，加快构建现代养殖体系。国内养猪业也正在从传统的低水平、散养为主的模式，转轨到集约化、机械化、自动化、标准化、智能化的生产方式上来，并且呈现加速转变的趋势，未来国内规模化养猪还将有持续数年的高成长期，这将给公司带来快速发展机遇。

第二步：登录前瞻网搜索相关数据

结合2017和2018年中国与美国的生猪养殖行业竞争格局数据对比，我们发现中国的生猪养殖行业集中度非常的分散，并且行业第一只占据3.2%的市场份额，而美国则为15%。我国生猪养殖行业CR3约为5.6%，反映出我国生猪养殖行业集中度较低，规模化养殖水平仍有待提高，仍有较大的发展空间，龙头企业会享受到行业集中度提升的红利。

同时结合牧原股份2019年年报得数据：2018年出栏量较大的八家养殖企业（温氏股份、牧原股份、正邦科技、新希望、天邦股份、中粮肉食、大北农、天康生物）生猪合计出栏4,844.78万头，占全国生猪总出栏量的6.98%。 2019年该八家养殖企业生猪合计出栏4,499.93万头，占全国生猪总出栏量的8.27%。

从上表两张表可看出，这几年生猪养殖行业的头部龙头企业市场份额是在逐渐增加的，未来行业集中度提升可能是整个行业发展的主要逻辑。

总结：我国是猪肉生产大国，猪肉也是我国居民主要消费的肉类产品，生猪养殖市场规模庞大，但是目前呈现“大行业，小公司”格局，目前我国生猪长期以散养为主，规模化程度有所提升，但整体水平仍较低，生猪养殖市场发展空间很大，未来行业集中度将不断提升，龙头企业会享受到行业集中度提升的红利。

三、牧原股份护城河分析

牧原股份2019-2015的ROE分别是35.28%、2.84%、28.12%、50.74%、26.63%，2018年爆发非洲猪瘟疫情，对公司的冲击非常大。剔除2018年，平均值算下来ROE在35%，非常的优秀，这说明牧原股份肯定存在护城河。

最新年报指出以下信息：公司的主要竞争优势是拥有一条集科研、饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、生猪屠宰等环节于一体的生猪产业链，并拥有自动化水平较高的猪舍和饲喂系统、强大的生猪育种技术、独特的饲料配方技术、优越的地域环境、较高的市场认可、扎实的生产管理和一支强大的技术人才队伍等，由此使本公司在疫病防控、产品质量控制、规模化经营、生产成本控制等方面拥有明显的竞争优势，成为推动我国生猪品质不断提升的重要力量。

接下来要从以下六个方面分析牧原股份具备哪些护城河，根据护城河模型，分别为：强网络效应、高转换成本、文化优势、品牌优势（无形资产）、独特资源和规模经济（成本优势）。

一、强网络效应护城河

牧原股份不是互联网公司，不具备强网络效应护城河。

二、高转换成本护城河

换位思考，消费者对猪价敏感，我不买牧原股份的猪肉，买其他养殖场的猪肉，并不会让我增加成本。因此不具备高转换成本护城河。

三、文化优势

判断标准：看企业文化是否符合“真、善、美”原则，是否务实且有长远的眼光。其次，在最新的年报中的“核心竞争力分析”中找与文化相关的内容，关键字比如“管理”、“制度”等。最后综合判断管理制度是否能促进员工积极性并提高客户的满意度，如果不能，则没有此项护城河。

牧原股份企业文化

文化主题：严以自律，勇于担当，追求极致，服务社会。

愿景使命价值观：

身份：高品质猪肉的生产者。

使命：为大众生产安全健康的猪肉食品。

愿景：让人们吃上放心猪肉，享受丰盛人生。让公司成为一家受人尊重的企业。 

核心价值观：创造价值，服务社会；内方外正，推进社会进步。

行为准则

经营准则：公正公平，公开透明，简单省心，高效共赢。

行为准则：不投机，不巧取，不豪夺，绝不拿金钱做交易。

处世准则：利而不害，为而不争。

关键词；

结论：牧原股份的企业文化符合“真、善、美”原则，务实且有长远的眼光。其次，在最新的年报中的“核心竞争力分析”中写到“管理”优势，人才培养制度，使得公司的业绩与员工的薪酬挂钩，可促进员工积极性，生产健康安全的猪肉一定程度上能正向提高客户的满意度。因此可算有文化优势护城河。

四、品牌优势

定性分析：判断标准：在最新年报里的“核心竞争力分析”中看看是否有品牌优势的介绍。【牧原股份无】

定量分析：判断标准：毛利率（排行业前三名）或净利率（排行业前三名）

根据同花顺数据查的:牧原股份的毛利率排名第一，远超第二名。

通过萝卜投研数据-更多-同类对比- 002714 牧原股份-单指标对比-勾选目标公司-年报-勾选净利率，分析可得出，牧原股份的净利润率除了2018年外，其余四年都是排名第一，表现得非常优秀。

牧原股份的毛利率和净利润率排在行业第一名主要原因是成本控制的非常好，远低于行业水平，毕竟猪价不可能存在品牌溢价，消费者对价格很敏感。

所以牧原股份不存在品牌护城河。

五、独特资源

1.1 企业是否有独特的地理位置护城河？搜索无。

1.2 企业是否有销售渠道的护城河？

牧原股份的产品品质好，供应量大，与众多省市达成保供协议，为人民提供安全放心的猪肉，产品非常畅销，销售渠道的护城河较宽。

1.3 企业是否有专利的护城河？搜索专利。

“截至2019年12月31日，公司研发设计出的各类猪舍及相关养殖设备等共获得百余项实用新型专利、外观设计专利及发明专利。”

牧原股份存在一定的专利护城河，但不宽，因为容易受到同行的抄袭，不像医药公司这样，总之竞争壁垒不强，暂且不算，但牧原具备创新基因，这对企业的长远发展是件好事。

1.4 企业是否有工艺优势的护城河？搜索技术或者工艺。

牧原股份拥有轮回二元育种体系以及独特的饲料配方技术，不仅降低饲养成本，还能在行业陷入母猪极度缺乏的形势下快速扩大规模，为其建立起了强大的工艺优势护城河。

1.5 企业是否有牌照的护城河？无

六、规模经济护城河（成本优势）。

判断标准：营业总收入、总资产和毛利率三者均在行业前三名的企业将拥有规模经济的护城河，否则就没有；排名越靠前，规模经济护城河将越强。通过可比网站和同花顺行业地位分析数据对比得出公司排名。

牧原股份在总资产、毛利率均排在第一位，营业总收入排名第二。说明规模经济护城河非常的强大。

牧原股份采用“自繁自养一体化” 优势显著，多项因素助力未来快速成长。高效管理下养殖成本全行业最低，非瘟前完全成本11.7元/公斤，低于同业上市公司的12-14/元公斤及行业平均水平16-18元/公斤；核心育种技术构建护城河，目前拥有2个国家生猪核心育种场、8个二元扩繁场，曾祖代核心群超过1.5万头。 对外，公司提前布局、土地资源充足奠定异地复制扩张的基础，目前土地储备达到3000万头出栏；资金实力增厚，与华能信托合作引进100亿资金投向养猪业务。

思考内容：牧原的成本优势从何而来？ 

答：生猪养殖行业成本高低主要体现在人力成本和管理效率差异。牧原股份随着现代化设备投入，人力成本降低，管理效率提高，导致养殖成本全行业最低。

从整体上看：我国生猪养猪行业正处于从劳动密集型向资本密集型的过渡阶段，技术进步带来的成本下降非常缓慢，整个规模化进程以十年为单位。生猪养殖行业不同于制造业，其进入门槛低（近年来随着环保政策的发布，养猪门槛有所提升），对于规模猪企而言，成本的高低主要体现在人力成本和管理效率的差异。长期来看，随着技术进步对生产效率的推动，MSY、料肉比、存活率等技术指标的提升以及国内种植业规模化进程的完成，将进一步推动国内养殖效率提升以及行业成本大幅下降，届时可以预见的是国内生猪价格也将大幅下降，整个生猪养殖行业进入成熟期。

从牧原“自繁自养”一体化模式和“公司+农户”模式对比上来看：

成本优势一: 管理效率高，人均养殖效率大幅提升。“自繁自养”一体化模式的商业本质是人均养殖效率的大幅提升，其将饲料加工、生猪育种、种猪扩繁以及商品肉猪饲养等生产环节置于完全可控的状态，有效地减少了中间环节的交易成本，在各个环节都实现了精细化、标准化作业，大幅提升了人均养殖效率。“公司+农户”模式下将公司和农户看作是一个整体时，其人力成本（委托养殖费用+职工薪酬）是具有粘性的、可变的，而牧原“自繁自养”一体化模式下的职工薪酬则相对刚性，其对人力成本的掌控能力要强于“公司+农户”模式。

牧原凭借现代化猪舍及自动化养殖设备的优势，2018 年上半年牧原在育肥阶段可以做到一名饲养员管理约 2700-3600 头生猪存栏，而同期温氏的户均养殖规模则为 500头左右（按照平均一年出栏 2 批次生猪计算）

成本优势二、无代养费，“自繁自养”模式成本占优

“公司+农户”模式下，委托养殖费用易涨难跌，其随着生猪价格行情的改变而改变：当猪价景气时，委托养殖费用增加；当猪价低迷时，委托养殖费用又具有一定的粘性，需要保障农户的基础代养费（150-200 元/头左右）。而牧原“自繁自养”的一体化模式拥有集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁以及商品肉猪饲养的完整产业链作者：刺刀收割机
原文链接：https://xueqiu.com/7101499206/175105739

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