东方雨虹拥有优秀的财报与基本面主要的投资逻辑是什么

东方雨虹(002271)：每股净资产 5.89元，每股净利润 1.01元，历史净利润年均增长 41.97%，预估未来三年净利润年均增长 29.83%，更多数据见：东方雨虹002271核心经营数据

东方雨虹的当前股价 30.42元，市盈率 23.13，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 8.99%；20倍PE，预期收益率 45.32%；25倍PE，预期收益率 81.65%；30倍PE，预期收益率 117.98%。

 $东方雨虹(SZ002271)$  

东方雨虹，第一次接触这家单位还是在刚进入房地产开发行业的时候。建筑建造会涉及到很多家各个端口的施工单位，而且质量良莠不齐，地浇的不平，管线安装的不合格常有的事儿，不太需要管理人员操心的施工单位有两家，一个是做防水的东方雨虹，另一个是做涂料的三棵树。当时就对东方雨虹印象不错。同事说，这还是家上市公司，当时是2015年（前复权价格6块多），怎么就没想到买他家的股票呢？哎！

东方雨虹是国内防水材料的龙头，从事新型建筑防水材料的研发、生产、销售及防水工程施工业务。从营收结构来看，防水材料的销售占比80%以上，配套工程施工占16%，相当专注主业。

中国产业信息网数据显示，2019年公司在国内防水材料行业市占率为12%，是第二名的将近4倍，是第二名到第九名市场份额的总和，东方雨虹在国内防水材料行业处于绝对龙头地位。

财务报表数据分析

建筑防水，属于房地产开发建设的下游行业。照理说，房地产板块在A股长期处在被嫌弃的位置，下游企业的情况不会好到哪里去？但是从东方雨虹的表现来看，资本市场的认识可不是这样，从股价上来看，基本是5年6倍的表现，相当优秀。

万科，保利，前复权价格5年不过2倍。为什么？房地产开发并不是一门好生意，甚至可以说是辛苦活，资产重，杠杆率高，项目周期长，产品从拿地到交付需要2~5年甚至10年，期间主要靠金融和财务手法玩的6不6。

供应商和施工企业虽然是在下游，但却是正经的销售生意，周期短，市场大，不管地产行业衰退萧条，还是城市化进程放缓，这个行业的绝对空间依然是大多数行业所不能比拟的，龙头企业靠着过硬品质，市场占有率的提高，成长空间依然较大。

从财务上看，东方雨虹的优点和缺点都很明显。

优点，成长性好，总资产五年复合增长率34.25%，2020年情况特殊，增长率也在20%以上。

营业收入五年复合增长率29.38%，2020年Q3同比增长16.15%。

净利润五年复合增长率28.91%，2020年业绩快报，净利润同比增长64.45%。

资产负债率低，基本都在50%以下。轻资产公司，费用率低，尤其是ROE表现好，常年维持在15%~20%之间。

缺点也很明显，应收账款比例高，经常被上游企业压账期。

这是房地产开发行业所有的施工单位和材料供应商都难以避免的问题，占用下游企业的资金也是房地产企业的一种资金管理方式，到了付款节点，都不一定付款，账期拖得很长，就算是付款，有一部分还是商票，总之收钱非常不容易。

付款太久，自然经营现金流受到影响，很多时候需要负债运营，并且货币资金不能涵盖有息负债，有些许偿债风险。所以进一步导致净利润现金含量不高，没赚到真金白银。

并且，分析了40多家公司，东方雨虹是第一家把“应收账款风险”列入到企业经营风险章节的，随着营业收入规模逐年上升，应收账款随之攀升，对于雨虹的经营是有非常大的影响的。

目前有专门的风控中心和账款处理部门和人员处置应收账款，但是，一旦地产开发前端资金链非常紧张的话，就算是打官司也是劳心劳力的事情，不能保证及时收回，算是一个比较大的问题。

行业分析

2019年建材行业总体平稳，行业效益进一步改善，全年全社会建筑业增加值70904亿元，比上年增长5.6%，非金属矿物制品业增长8.9%。

根据中国建筑防水协会统计，2019年建筑防水材料的产量预计达24.20亿平方米，预计同比增长率为9.4%，2019年1-12月份，653家规模以上（主营业务收入在2,000万元以上）防水企业的主营业务收入累计达到990.43亿元，比上年增长12.20%，利润总额达65.79亿元，比上年增长15.38%。

一个年增速在10%的行业已经是非常好的行业，前文已经说过，东方雨虹的市占率目前是国内第一。

在在前端房地产“赢者通吃”的背景下，注定也只有绑定B端大客户的防水企业可以最终胜出。从500强房企的防水品牌首选率可见，东方雨虹的首选率长期稳居行业第一且不断增长。

但是目前整个行业仍处于“大行业、小企业”的格局，市场集中度较低。虽然是第一，但是毕竟行业准入门槛不高，部分欧美大型建材企业与国内非防水领域的企业也纷纷进入防水市场，可能会影响到公司的市场占有率。

还记得miki开头提到的“三棵树”这家公司吗，2019年1月收购了广州大禹70%的股权，进入了防水行业。

未来几年，行业将继续通过兼并重组、业务扩张、企业竞合等途径，逐步提升市场集中度。2020年，防水行业可能会有更多的兼并重组案例，央企、上市公司的进入将重塑行业格局。所以，投资者需要密切观察东方雨虹的相关动作和市场占有率的变化。

东方雨虹还谈不上护城河，但是我们可以分析一下它的一些先发优势。

第一， 防水材料重量和体积都很大，但是单价不高，所以运输成本占总成本的占比高。有点类似水泥行业，我们之前分析过海螺水泥的T型战略，一般一个生产基地的服务半径是300公里左右，东方雨虹全国有32个生产基地，已经是最多的。

但是和欧洲防水龙头相比， 成熟市场的防水材料行业比如欧洲瑞士西卡和北美苏普瑞玛，都拥有50%左右的市场份额。如果能维持住先发优势，那就代表还有4~5倍的空间。

第二， 防水行业鱼龙混杂，因为防水这个东西看不见摸不着，而且不能够立即生效，一两年看不出漏不漏，很多生产劣质低价的防水作坊小企业也能活的很好。

对于上游企业来说，便是以价格为导向，质量往后放，能垫资的企业更是反而可以拿到订单。而且防水不像是水泥，水泥的上游采购是施工单位，因为水泥有准入资质（矿山开采权）和产量原因，相对比较强势，经常是现款现货的购买；而防水材料的采购是地产集团统一招标，防水的上游原材料是沥青，没有准入门槛，谁都可以做，就需要对价格和账期做出很大的让步才能中标。

因为账期太长以及沉淀资金太多，这行的公司缺钱，所以很难扩张。这也是为什么行业发展了20年还如此分散的一个原因。

但是，这种情况下，如果一家公司在融资方面有优势的话，他就会获得发展的先机。东方雨虹2008年上市，是防水行业最早上市的，之后又融资2次共计17.02亿元，现在已经要第三次融资近80亿了。

靠着融资来扩张，甩开了竞争对手，行业第二科顺股份，2017年才上市，营收是东方雨虹的1/5。另外，这80亿的募资还要着力布局涂料、保温砂浆、减水剂等板块。你三棵树不是进军防水吗，我东方雨虹也要做涂料，目前的涂料产能就已经有27万吨，这次要再增加80万吨产能，总产能三年后突破100万吨（三棵树2019年产能约为120万吨）。

所以，东方雨虹的融资能力带给了他强大的扩张能力，再加上需求端中小房企加速淘汰，大房企更注重质量和品牌效应，有益于行业集中度向头部企业提升。

长久来看，如果东方雨虹真的打赢了扩张的这一仗，还将有广阔的上升空间。但是目前来看，应收账款和有息负债还是比较大的问题，会让想要投资的人非常犹豫。内部打听了一下，公司为了获取项目，还被上游地产商无偿占有大量的资金，所以这家公司就不估值啦，有兴趣的可以自行深入研究进行投资决策。

在此将对东方雨虹（002271）的分析分享，只用作自己投资成长的记录和学习交流，不构成任何投资建议。

作者：委任娜娜
原文链接：https://xueqiu.com/9837013253/175111943

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