白云山去年现金流量下降88.3% 凉茶真就人走茶凉金戈难挽业绩

白云山(600332)：每股净资产 14.86元，每股净利润 2.12元，历史净利润年均增长 27.61%，预估未来三年净利润年均增长 13.83%，更多数据见：白云山600332核心经营数据

白云山的当前股价 31.85元，市盈率 16.38，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 46.98%；20倍PE，预期收益率 95.98%；25倍PE，预期收益率 144.97%；30倍PE，预期收益率 193.97%。

消费日报财经讯 3月19日，白云山发布2020年年度报告。报告表示，期内白云山实现营业收入616.74亿元，同比降5.05%；实现净利润29.15亿元，同比降8.58%。

（图片来源：公司公告）

对于业绩下降，白云山称主要系受到新冠疫情的影响，原料及交通运输等受到一定影响，全国医疗机构门诊量与药品终端需求大幅下降，快消行业市场受到严重冲击，其相关业务板块受到了不同程度的影响，从而导致经营业绩同比下降。

值得注意的是，公司经营活动产生的现金流量净额为5.85亿元，比上期50.22亿元减少88.35%。这意味着公司销售的商品并没有受到足够的回款，存在着赊销，并且，公司的应收款坏账风险加大。

值得注意的是，公司的应收款规模几乎没有变化，由上年同期的125亿元下降到了124亿元，和公司的经营性现金流量形成了明显的背离。

这主要是因为公司的预收款发生了巨额变化，从2019年的46.75亿元下降到了2020年的12.49亿元。（预收账款指企业按照合同规定，向购货单位预先收取的款项。企业在发货前预收的货款，应作为企业的一项负债。）这就意味着公司未来的销售空间潜力不足。

对于现金流量净额大幅下降，白云山表示，公司全资子公司大健康公司受新冠疫情和2021年春节备货收款时间延后影响，经营性活动现金流量净额同比减少。并且，因受到新冠疫情影响，本公司下属企业销售收到的货款同比减少，致使经营性活动现金流量净额同比减少。

王老吉加多宝商标之争错过行业高速发展增长乏力

白云山成立于1997年，于2001年在上交所上市，主营中成药的制造与销售，西药、中药和医疗器械的批发、零售和进出口业务。目前，白云山主要有大南药、大健康、大商业及其他，共四大主营业务。2020年，白云山大健康分别营业收入78.59亿元，同比下降25%。

公司对此解释，2020年初新冠疫情发生以来，全国各地采取了多种防控措施，王老吉凉茶及相关产品的市场需求受压，其2020年春节档期市场受到严重影响，使得大健康板块全年主营业务收入同比下降。

（图片来源：公司公告）

何为大健康呢？简而言之：王老吉。

凉茶的主要成分是中草药，经过煎熬后制作成凉茶。王老吉凉茶被称之为凉茶始祖，出自清末，本身分为两个派别，有接近200年的历史传承，被当地人们称之为药茶王。

之前加多宝与王老吉的纷争，闹得人尽皆知。

1990年，加多宝母公司鸿道集团从香港王老吉后人手中拿到了王老吉凉茶配方的授权。但是，王老吉还有传人留在广州，这一支手中也握有王老吉品牌，在1990年被划为广药集团也就是白云山旗下子公司。两家的商标战争，就此埋下。

为在中国大陆推广，鸿道集团向广药集团租赁了王老吉凉茶品牌，由此开始在中国生产、推广、销售红罐凉茶。随着鸿道集团每年连续投入数亿元进行强化广告宣传，王老吉治疗上火功能贴合人们对健康需求的期望，王老吉风靡全国。

但没想到，鸿道集团把别人家的孩子养大了，最后又将被迫送出去。2009年开始，王老吉商标的租赁使用上，两大集团产生了分歧，广药集团先一步启动了法律程序，法院判案，鸿道集团租赁合同到期，后续签订的补充协议不被法律认可。从此，原本在业内占据绝对霸主地位的王老吉凉茶，被一分为二——商标归了广药，但凉茶配方是鸿道集团拥有。

在此情况下，鸿道集团也开始了自救，推出了加多宝这一品牌。广药集团收回的是“王老吉”商标，但是凉茶的配方却是鸿道集团独有的，新推出的加多宝凉茶的工艺、味道、口感等没有丝毫变化，最大程度留住老客户。随后，双方互揭黑幕，指责对方配方有问题，中药成分导致不适。最后也只会反噬自己。

从原材料供应、加工、生产基地、经销商渠道及终端销售渠道这一套体系非常完善，加多宝在传统渠道建设上已经非常牢固。王老吉之后的推广始终滞后于加多宝，再到后来市场逐步在被加多宝蚕食，最终被加多宝超越。

目前整个凉茶行业并不乐观，中国凉茶行业经过几年爆发式增长，现已进入增长停滞的阶段。根据天眼查数据报告，2017年，国内凉茶行业市场规模约为578亿元，增速仅为9.1%。与十年前的15%增速相比相去甚远。

甚至和其正凉茶母公司达利食品曾在2017年财报中表示“凉茶市场整体增长乏力且行业竞争加剧。”且在两年连续业绩下降之后，凉茶业务甚至不在财报中单独列出数据。

2020年饮料行业掀起零糖潮流，并且奈雪的茶、喜茶不断融资扩张，意味着市场对即饮产业的偏好，凉茶作为高糖饮品，已经步入行业末期。

王老吉也逃不出这个行业趋势。白云山近年来不断开发新品，试图挽回下滑的大健康板块。在疫情常态化防控阶段，王老吉迅速聚焦餐饮、即饮核心渠道，抢占夏季、中秋国庆双节等旺季销售市场先机，提升在餐饮市场占有率，大力推进产品销售。此外还借助王老吉品牌优势，重点打造新品刺柠吉系列，加大刺柠吉广告投入，全渠道铺货，发放刺柠吉饮料扶贫消费券，扩大产品销售量。

但目前来看效果依旧不理想。

金戈售出7000万片丢失广东药店零售渠道

枸橼酸西地那非仿制药“金戈”是广药白云山除凉茶以外，另一款对业绩有着重要影响的产品。

作为大南药板块中营收排名第二的药品，金戈自2014年上市以来一直保持较高的毛利率。2020年，金戈售出7834.52万片，销量较上年同比增长26.86%，毛利率高达85.93%。营收同比增长10.6%至8.33亿元。

但是，市场竞争越来越激烈。2020年8月，第三批国家药品集中采购开标。在此轮集采中，枸橼酸西地那非的原研药企辉瑞，以及国内首仿广药白云山等四家企业参与竞标。最终齐鲁制药以每盒24.98元的中标价成为唯一中标企业。

齐鲁制药独家中选、广药白云山失标意味着金戈丢失了广东大部分药店的零售渠道。在第三批国家药品集中采购中，广东首次将零售药店纳入国家集采当中，成为此次国采报量比重最高的省份。广东三医统计数据显示，零售药店报量金额最大的为枸橼酸西地那非片，广东零售药店共有28000余家参与了此次报量，占广东药店总数的50%。