牧原股份(002714)：每股净资产 9.37元，每股净利润 2.82元，历史净利润年均增长 51.76%，预估未来三年净利润年均增长 65.23%，更多数据见：牧原股份002714核心经营数据 牧原股份的当前股价 113.71元，市盈率 41.0，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 -1.29%；20倍PE，预期收益率 31.61%；25倍PE，预期收益率 64.52%；30倍PE，预期收益率 97.42%。 要说今年没有被新冠疫情影响的行业非常少，猪肉就是其中之一。中国的猪肉行业没有被新冠疫情影响，或者说是新冠疫情反而是让人们更多的在家做菜而消耗了更多的猪肉。 大家都知道，猪肉的价格一点都不便宜呀，猪肉涨价让许多专门从事猪类生产加工的企业大赚了一笔。不是大赚了“一笔”，而是大赚了好多年。 $牧原股份(SZ002714)$ 早在2018年开始的非洲猪瘟打破了全球猪肉供应链的格局，本来占到全球猪肉供应比重非常大的非洲由于蔓延了猪瘟而顷刻间无法供货，全球的猪肉生产一度陷入供应紧缺的状况。 #新氧财报发布后股价大跌# #传造车三兄弟正筹备回港上市# 自2018年8月首次爆发非洲猪瘟以来，疫情迅速在全国范围内蔓延，导致生猪产能下降。据国家统计局数据显示，截至2019年12月，国内生猪存栏31,041万头，同比下降27.5%。 经济学里讲的“短期看需求、长期看供给”，当猪肉长期无法得到供应恢复的状况，那么涨价就是一个必然趋势了，而中国的猪肉生产厂家也因此获得的丰厚的回报。 中国猪肉生产的格局基本上是八大家主导性比较强的企业，其中包括温氏股份、牧原股份、正邦科技、新希望、天邦股份、中粮肉食、大北农、天康生物。 据公开数据整理，2018年这八大家养殖企业生猪合计出栏4,844.78万头，占全国生猪总出栏量的6.98%；2019年该八家养殖企业生猪合计出栏4,499.93万头，占全国生猪总出栏量的8.27%，与2018年相比，集中度更加明显。不过从整个行业来看，中国生猪养殖行业整体规模化程度仍处于较低水平。 我们以牧原股份为主重点分析，几家中国上市公司的经营情况作为对比，了解一下这个几乎每天都会跟我们打交道但我们却很少关注的猪肉行业。 一、上市公司主业？ 牧原股份是行业中自育自繁自养的生猪养殖龙头，拥有从饲料加工、生猪育种、种猪扩繁到商品猪饲养的一体化完整产业链，这个一体化产业链也是牧原股份的核心竞争力。按照生猪出栏量对比，牧原股份基本是A股生猪养殖类上市公司中排名前三的水平。 牧原公司的发展也颇具励志色彩，董事长秦英林早在1992年就是回乡创业的有志青年，从养22头猪起步将一家名不见经传的乡镇企业做到中国前三甲并且成为A股上市公司。而秦英林尽管经过多轮的融资和增发，其家族依然是上市公司的绝对控股地位。 二、年报关键信息解读 公司2019年全年销售收入202亿，其中养殖业196亿，占全部销售收入的97%。从产品分类上看起养殖业100%都是生猪，很明显，这家公司就是养猪大户。虽然也卖原料饲料等，但比重还不足3%。 尽管我们都清楚，猪肉价格疯涨导致猪肉企业利润大增，但通过上市公司的数据看，其毛利率仅有37%，这还是在与前一年毛利对比的情况下大幅度增长了27%的结果。也就是说，2018年公司的毛利还不足10%，可见在没有非洲猪瘟的影响时，这个行业的利润是相当微薄的。 养殖行业的快速扩张最需要的就是现金，牧原股份仅2019年就增发和发债总额78亿现金。与此同时，公司也将自有现金用于理财投资。公告显示公司2019年委托理财达到30亿，2019年底尚处于理财状态的金额为6.8亿，而2019年底公司的现金存量高达109亿。 从这样的对比看，公司刚刚获得的融资尚未正式开始投入募集标的，而日常的理财虽然滚动金额高达30亿，但实际上单笔的理财金额并不大，少则几百万，多则几个亿，比起增发来说可谓是小巫见大巫。 三、财报数据分析 从公司整体主要指标发展看，2019年总资产大幅增长，这与增发和发债获得的88亿现金是很大关联的。收入的增长尽管2019年增幅略显加大，但整体上还是一个相对较为平稳的状况。 令笔者不太理解的是公司获得大量增发获得50亿现金以后，依然出现负债总额增加50亿的状况。如果去掉新发债的8亿，那么流动负债增加了40亿，为什么猪肉行业如此暴涨的情况下，企业的资金状况显得如此捉襟见肘。 从公司的经营性现金流看相当出彩，一年获得了100亿现金。只是，如果是因为应该给供应商的钱没有给而使得现金如此之好，是否表示未来欠供应商的钱将会给公司造成更大的压力。 从销售整体发展来看，公司的市场增长异常激昂，当然这并不是公司的产量产能销量增加，仅仅是因为单价增长而出现的状况。要知道，2019年公司出栏的生猪量是比2018年下降的，可见公司的成本增加比起销售额增加的幅度完全不明显。如此看，公司的管理本身并没有体现出明显的变化来，从显性的信息看是国际行情给了公司增长。 试想一下，公司在国际行情大好的情况下获得了大量的现金同时，还在大量的融资，那么如果国际行情下降以后，公司用什么来归还债务呢？这不仅想起了煤炭钢铁行业，受国际行情影响相当严重的一些行业每过一个周期就会遇到高峰或低谷，高峰的时候就要拼命的获取现金，低谷的时候就要想尽一切办法熬过寒冬，看来猪肉行业同样也是如此的状况。 公司在近几年来每次获得的筹集资金都是做了大量的对外投资，曲线几乎是完全相对应。也就是说，公司在这方面的资金管理很到位，几乎不会动用任何日常经营的钱来投资。日常是日常，投资是投资，投资的钱只来源于融资。 理论上讲，融资的钱早晚要“还”的，债务要支付利息归还本金，股权融资要持续支付股利，而债务的本金和利息也都是会通过对外投资获得的回报来支付的，如果投资失败，那么资金压力将会骤增。 当然如果是投资给了自己最为擅长的领域，或许风险会降到很低。再或许如果自己最擅长的领域会受到国际行情的影响很严重的话，依然无法摆脱高风险的阴影。 伴随公司收入高增长同步增长的，还有公司的存货和应付账款。 先说存货，在行情大涨的情况下，存货越多表示资源越多，可产生的收入也就越多，这当然是好事情。不过，如果行情出现急转直下的状况，那么存货越多就表示很可能亏的就越多。存货不可能让它一直等到行情扭转，都是生物体都有很明显的生命周期。 另外如果万一中国也出现了类似非洲的状况，那可就是毁灭性的打击。当然如果真的遇到这样的状况，也就没所谓了，因为整个市场都会调整成不再吃这类肉食的时候，就不是一家公司的兴衰问题了，而是整个行业的兴衰问题。 不过图形上的应付账款大幅增加的很没有道理。明明是公司通过销售获得了大量现金，经营性现金收的很好，公司几乎没有应收账款。而收入的增幅远远超过成本的增幅，本身已经获得了超额的现金，为什么不借机也给供应商多释放一些现金呢？ 丰年并不是仅仅给自己储备现金，而是更加要给你的伙伴们储备信用呀！丰年不可能永远存在的，一旦灾年到来，你的伙伴们是否都能心甘情愿跟你一起结伴度过寒冬。 从最近这几个季度来看，应付账款的额度在减少，这是一个好现象。就是要这样在丰年的时候多给供应商偿付债务，同时也是给灾年减少负担。不过公司的存货在大量增加，这是在丰年的时候多多销售的重要来源。 当然，存货也是一把双刃剑。丰年的时候如果没有存货可卖就没有办法抓住机会，灾年的时候如果存货过多就真的是会雪上加霜的。由此看来，公司是对未来半年充满的信心，看起来也应该是要充满信心的，不然呢？ 四、同行业竞争数据分析 在所有对比公司里，笔者特地增加了一个猪肉食品加工企业——得利斯。做香肠的公司，原料主要都是猪肉，也有人会说香肠的主要原料还有淀粉呀！呵呵，淀粉毕竟还算是便宜，现在猪肉是最香最热最贵的原料，那就一定是影响因素最明显的。 从整体发展上看，生猪行业比较普遍的都是大幅增长，而猪肉食品的得利斯并没有看到明显增长。虽然也比前一年增加了3亿多，但幅度还算是平缓的。这说明猪肉制品的行业不得不提价是形势所迫，与此同时买的人也一定会受到价格变化的影响很可能就会考虑转而去采购其他肉类。 毛利的行业属性是非常明显，从毛利的变化直接就能感受到行业的整体变化。 从牧原股份的毛利来看，这十年间有三次波峰三次波谷。波峰分别在2011年、2016年和2019年，波谷分别在2010年、2014年和2018年，差不多一次波峰波谷的距离在2-3年，也就是一个完整循环是4年左右。 这样看，牧原股份现在大量的储备存货是对的。因为2019年才是波峰开始的第一年，2020年是第二年，而这次非洲猪瘟疫情的影响并没有完整消除，所以波峰的趋势很有可能会再持续一年，然后再进入波谷通道。 这都是咱们的臆想，因为我们并不是行业内人士，并不知道行业内究竟是一个什么趋势。不过，有的时候往往行业外的人会更加冷静客观。 “毛利看行业，净利看企业”，净利的企业独特性更加明显。 明显牧原股份的净利润更好，而无论是毛利还是净利，得利斯好像完全都无法享受到行情带来的红利。一方面被供应商巨头积压，一方面被B端客户和C端用户积压，导致猪肉制品行业随行就市，没法产生额外利润。 生猪就不同了，无论是牧原温氏，还是正邦天邦，无一例外的都在2019年利润暴增，少的增长10%，多的增长接近30%。但愿这些生猪行业上市公司都能够做好丰年灾年的充分准备，不至于一旦灾年到来依然回到牧原股份2014年的3%，更加不要像天邦股份一样回到2018年的亏损-12%。 从资金上看，还真的是能看得出行业差距了。得利斯，最高的应收账款账期达到45天，2019年才下降到20天，这已经是几乎10年内最低的了。 你再看看牧原股份，没钱甭想拿猪肉，公司常年没有应收账款，基本上都是要预付款以后才能取货。而其他几家公司也非常相似，温氏股份账期只有1天，正邦3天，天邦3天，基本上都是需要先付款后拿货的。这样说来，资源型的公司现金收取是十分顺畅的。 转过来看看付款，这可就大相径庭了。牧原股份给供应商的付款期长达92天，也就是说，公司可以用供应商的钱免费周转三个月，可想而知这三个月的资金成本是一个多么大的收益。其他几家生猪公司也都在十几天到二十几天不等，基本上是比应收账款周全期长不少的。 得利斯的应付账款天数仅比应收账款多出2天，这表示猪肉制品的公司是没法欠生猪企业钱时间太长的。不过有一点需要关注的是，生猪跟猪肉制品是关联密切的上下游关系，如果猪肉制品的付账款周期在22天，生猪类公司应收账款周期在3天内，那么中间的这19天究竟是哪些公司呢？ 作者：efafnjaf原文链接：https://xueqiu.com/5896234555/175136299 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 财报分析牧原股份疫情期间未亏反赚 喜欢 (0)or分享 (0)
