动力电池上游原材料-锂-天齐锂业&赣锋锂业

天齐锂业(002466)：每股净资产 8.9元，每股净利润 1.93元，历史净利润年均增长 37.78%，预估未来三年净利润年均增长 -11.71%，更多数据见：天齐锂业002466核心经营数据

天齐锂业的当前股价 25.62元，市盈率 58.17，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -22.23%；20倍PE，预期收益率 3.69%；25倍PE，预期收益率 29.61%；30倍PE，预期收益率 55.54%。

导言：

大家好，我是研究新能源汽车领域的研讨君。

大家都知道锂是制作动力电池不可或缺的原材料，今天我要讲的就是锂资源。

上图中画了红圈的是我们在电池领域已经研讨过的行业和公司，从最右边的氢燃料电池企业亿华通-U和储能电池企业派能科技，到动力锂电池的上游：隔膜企业恩捷股份、负极企业贝特瑞和杉杉股份、三元正极企业当升科技和容百科技、磷酸铁锂正极企业德方纳米和国轩高科，三元前驱体企业格林美和中伟股份，以及参与整个锂电池产业链的锂电设备企业先导智能和赢合科技。对这些内容感兴趣的朋友们可以去翻看我们之前的纪要。

而画了黑圈的锂行业就是今天这篇纪要所讲的内容。

在讲今天的内容之前，我先给大家做一点风险警示：

1.短期价格波动几乎不可预测。但巨大利益驱使下市场上会充斥神预测。

2.再好的生意，如果基本条件发生大的变化，也有失败的风险。

3.估值过高的好公司，随着流动性收紧，如果利润增长没有达到预期，也有可能长期回调。

今天的主要内容是：

1.锂的介绍

2.锂的重要性

3.锂矿资源的分布

4.动力电池中的锂

5.价格

6.用量和占比预计：碳酸锂vs氢氧化锂

7.份额

8.锂矿储量：天齐锂业vs赣锋锂业

下一次我会重点分析天齐锂业和赣锋锂业这两家公司。

一、锂的介绍

锂是元素周期表里的第一个金属元素，它是目前已知最轻的金属元素，密度低至0.534g每立方米，它也最小，相对原子质量只有6.941，同时它也最活泼，极易与外界发生反应，锂的命名是从希腊语中的石头、石子获得灵感，于是这一种新的金属就被命名为lithium，元素符号为Li。

二、锂的重要性

锂是治疗狂躁症的关键药物，狂躁症患者在不接受治疗的情况下，会经历情绪忽高忽低无休止的波动，他们的自杀率是普通人的10-20倍。但是，利用锂制造的碳酸锂可以将自杀率降低10倍。目前锂化合物成为治疗这种精神障碍的标准疗法，也是精神病学史上一只有效的药物之一，但锂在这方面的作用机理依旧是个谜。

锂还能用来制造核弹。燃烧1kg锂可以放出42998千焦的热量，相当于20000吨优质煤的燃烧。在中国新疆准噶尔盆地，就有一处被列为国家高度机密的地区——可可托海矿。因为它提供了中国制造氢弹所需的锂，所以被誉为“英雄矿”“功勋矿”。

而锂最被人熟知的就是它在电池当中的应用。1860年普莱特发明了铅酸蓄电池，经过一百六十年的发展，铅酸电池逐渐成为价格低廉的储能电池，应用于启动汽车、应急照明、备用电源等领域。但铅酸电池在重量、体积、寿命上有着非常明显的短板，所以说它并没有成为小型电子设备的最优选择。而且铅酸电池带来的环境问题也很严重。至今，废铅酸电池回收行业依然是处于一个无序的状态，正规回收比率不到30%，有大量的废铅酸电池还被随意拆解处置，每年产生的废铅超过260万吨。废酸的随意倾倒，使得水质和土壤遭到严重污染，还可能导致铅中毒，引发贫血病、小儿智力发育迟缓等重大疾病。

后来为了满足电子设备的需求，更加小巧、寿命更长的镍镉、镍氢电池被发明出来，镍镉和镍氢电池大幅改善了铅酸电池笨重的问题，容量也有了大幅提升，但镍镉电池存在致命的“记忆效应”，就是在充电前，电池的电量如果没有被完全放尽的话，电池寿命就会迅速缩短。同时镍镉电池也存在严重的环境危害。镉和它的化合物都是有毒性的。镉中毒会出现咽痛、咳嗽、胸闷、气短、头晕、恶心、全身酸痛、无力、发热等症状，严重情况下，能导致中毒性肺水肿或化学性肺炎，使人因急性呼吸衰竭而死亡。日本就曾因使用被镉污染的水源，引起了“痛痛病”。

所以说，铅酸电池和镍镉电池，都没能彻底解决便携式电子设备电池的痛点。

1990年，索尼正式对外发布了一款全新的锂离子可充电电池。这款电池具有80Wh/kg的质量能量密度，200Wh/L的体积能量密度，对当时流行的镍镉电池形成了压倒性优势。1991年，世界上第一部安装了锂离子电池的移动电话问世了。当时锂离子电池一时间就成为了人们心目中“最有前途的化学电源”，甚至被称为“最后一代电池”。美国最大的个人电脑生产商戴尔推出了一款配备了“18650”锂电池的笔记本电脑，宣传语就是：“我们的笔记本可以在飞机上从纽约用到洛杉矶”。

近几年来，中国已经砸下千亿补贴用来发展新能源汽车，其中超过一半用于购买和发展锂电池。

内燃机的发明使石油成为全球最大宗商品，挑起了无数争端。97岁的诺贝尔奖获得者约翰·B·古迪纳夫（John B. Goodenough）警告称，锂资源的重要性不亚于石油等战略性资源，一旦锂资源开采出现瓶颈，可能会跟石油一样成为战争的导火索。锂的重要性可见一斑。

（资料来源：瞭望智库（zhczyj））

三、锂矿资源的分布

全球锂资源供给主要来自盐湖和锂矿山，其中成熟的盐湖主要分布在南美锂三角（玻利维亚、智利、阿根廷）和中国，成熟的锂矿山依然主要分布在西澳。

【在这里先给大家普及一下品位的概念，品位是指矿石(或选矿产品)中有用成分或有用矿物的含量。品位是矿石和选矿产品的主要质量指标，它直接影响选矿效率。也就是说，矿石的品位越高，其中的有用成分或者有用矿石的含量就越高，有用成分高就能大大提高效率，成本也就越低】

按照成本，锂资源可以分为高、中、低三个层次，折合6%的锂精矿吨现金成本，南美盐湖和高品位的澳洲Greenbushes最低，均在350美元以下; 澳洲在产项目多数位于400~450美元之间;国内盐湖和锂矿石项目则因高镁锂含量分离困难、低品位等原因成本最高，全球产量占比不到5%。

根据万联证券的预计，2020年-2025年锂资源的产量增速分别为-1%，16%，22%，14.2%，13.8%和7.6%。

四、动力电池中的锂

在动力电池结构中，正极、负极和电解液都需要用到锂，高镍三元正极的锂源是氢氧化锂，而其他三元正极和磷酸铁锂正极只需要用碳酸锂作为锂源，负极需要用到氯化锂，而电解液需要用到氟化锂。

这些锂化合物产品是由锂辉石或卤水制成的，刚刚也讲了锂资源主要是来自盐湖和锂矿山，那么锂辉石就是开采于锂矿山的，而卤水就是来自于盐湖。

五、价格

2015年11月份-2016年5月份价格大幅上涨，在丰厚的补贴激励下，终端整车、尤其是6-8米的纯电动巴士放量，沿产业链“自下而上”拉动了锂需求；

2016年11月份-2017年的11月份，价格上涨，正极材料与动力电池产能在该时段集中落地，中游环节的大幅扩能和加库存再次拉动了锂原料需求，中游锂需求超出了终端QEMs的有效锂需求；

2018年的3月份-2019年5月份，价格下跌，补贴退坡，电池龙头崛起、集中度显著提升，加上宏观去杠杆以及沃特玛为例的事件，产业中游去泡沫，无效需求被挤出，上游锂需求的驱动回归至终端整车；

从2020年5月份开始，价格又呈现上涨趋势，特斯拉全球放量，欧洲新能源汽车市场的崛起，中国磷酸铁锂市场的返潮。

六、用量和占比预计：碳酸锂vs氢氧化锂

上图中下面的橙色是碳酸锂，上面的灰色是氢氧化锂。

可以看到碳酸锂到2025年会增长一倍以上。根据万联证券，因为新能源汽车产销量高增需要使用锂，同时因为单车带电量提升、工业需求、消费升级、储能需要和1个月库存需求，预计至2025年全球折碳酸锂用量按年增24%。

同时氢氧化锂占比也将会大大提升，预计到2025年份额过半。因为氢氧化锂主要用于高镍长续航电池，而续航里程提升的需求和技术的稳定性、安全性提升，就会使得氢氧化锂用量占比提升，预计将由2019年的18.8%提升至2025年52.4%;

而碳酸锂主要用作磷酸铁锂电池，因为它的成本优势和储能的需求以及潜在的技术进步，2025年时份额47.6%依然接近一半，占据相当重要地位。

七、份额

2019年全球锂矿资源：

天齐锂业、赣锋锂业均在海外布局。因国内固体锂矿资源匮乏，而盐湖提锂效率低、位于高原，故国内企业多进口锂辉石进行加工，部分大型企业直接参股海外锂矿巨头。天齐锂业控股泰利森（持股51%，美国雅保持股 49%）泰利森的锂矿资源占20%，排名全球第一。同时参股 SQM，sqm锂矿资源占14%，排名全球第二。