乐普医疗(300003)：每股净资产 4.19元，每股净利润 0.68元，历史净利润年均增长 27.9%，预估未来三年净利润年均增长 34.18%，更多数据见：乐普医疗300003核心经营数据 乐普医疗的当前股价 35.77元，市盈率 37.77，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 -30.71%；20倍PE，预期收益率 -7.61%；25倍PE，预期收益率 15.49%；30倍PE，预期收益率 38.59%。 作者 | 丁景芝 阅读所需约8分钟 集采对医疗器械行业的影响立杆见影，如果提到冠脉支架的全国集采，相信投资者都会想到乐普医疗（300003.SZ），想到了曾经1.3万元的冠脉支架集采后降价至700元。 事实上，在集采之前市场已有所反应。乐普医疗的股价从2020年7月下旬开始由46.96元一路走低，截至2021年3月10日，收盘价为28.39元，跌幅达39.5%，股价回到其在2019年底的水平。 不过，近期乐普医疗频频公布利好消息，1月29日，乐普医疗公布2021年一季度业绩预告，预计公司扣除非经常性损益的净利润为4.88亿元-6.01亿元，同比增长30%-60%。 2月26日，乐普医疗发布2020年业绩快报，公司2020年实现营业收入80.57亿元，同比增长3.35%；实现归属于上市公司股东的净利润18.93亿元，同比增长9.73%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润14.28亿元，同比增长15.11%。 公司的业绩预告发出两个信号，一是公司的业绩还在保持正向增长，冠脉支架全国集采对公司的影响较弱；二是给投资者吃了一颗定心丸，公司整体已经有了应对集采的长短期规划。 对此，投资者不禁疑惑，集中带量采购难道对公司业绩的冲击并没有那么大吗？还是乐普医疗有何增长良策？ 集采强效应or弱效应？ 药品影响弱效应 支架影响强效应 据公司声明，去年四季度的冠脉支架集采对公司的业绩产生了较大的冲击，据其财报，去年第四季度净亏损1.18亿元，扣非净亏损1.08亿元。主要原因是公司的金属支架大幅降价，经销商第四季度采购数量下降，且公司主动退货或进行价格调整，形成大额损失计提。 看来集采的负面影响直接影响到了去年四季度的业绩指标，但是公司今年一季度的业绩预期就非常良性，同比增长30%-60%，似乎又回到了乐普过去的高光时刻。但是考虑到2020年第一季度由于疫情影响，公司扣非归母净利润为3.76亿元，同比下降9.79%，本身基数较低。2019年第一季度，公司扣非归母净利润为4.16亿元。这样来看，两年复合增长率为8.3%-20%，看来公司2021年一季度业绩的确处于上升态势。 不过乐普医疗在1月底就发布第一季度的业绩预告，这一操作着实令人迷惑。因此，2月3日，乐普医疗公告收到深交所关注函要求公司说明2020年四季度发生的支架销量大减和退货现象，以及说明2021年一季度业绩同比增长的原因及合理性等。 从乐普医疗的回复中，投资者也可以更为直观的看到集采对于医疗企业的影响。 首先，乐普的产品中集采中标的产品是药品硫酸氢氯吡格雷、阿托伐他汀钙片和器械钴基支架三种，从实际效果来看，两种药品的中标合约量分别为1616万盒、4227万盒，而统计2020年全年的实际发货数量为2011万盒、16691万盒，中标产品的实际集采发货数量都高于国家合约集采量，看来虽然单价下降，但是量的提升幅度还是超过预想。因此，药品集采中标对营收的影响不大。 而公司另外两个非中标的产品，缬沙坦和苯磺酸氨氯地平，这两种降血压药的营收在2020年都增长明显，缬沙坦的营收从2019年的3896万元上升到2020年的1.35亿元，苯磺酸氨氯地平的营收从798万元上升到1998万元。营收上涨主要来源于公司营收团队在零售机构的推广，且两种药属于常见药，本身的市场空间也较大，产品属性适合在零售药店或线上进行销售。公司同类降压药氯沙坦钾氢氯噻嗪带来营收也从1亿元上升到1.88亿元。看来，在判断集采对药品企业的影响上，如产品未纳入集采或者未中标，则要看市场空间、市场认可程度以及公司的营销能力。 占乐普医疗近乎半壁江山的药品实质受集采影响不大，但是支架产品则不然。支架的销售渠道不同于药品，只能ToB，没有零售渠道。公司的支架产品共三种：Partner、Nano和钴基合金（纳入集采），钴基合金支架以645元/支中标，集采合约年采购量14万左右，集采周期两年，从2021年1月开始。医疗机构要优先使用中标产品，因此三种支架之间的销售互相影响，未中标产品的销售存在极大的不确定性，而且价格下降是必然的。因此，据乐普估计，2021年上半年三款产品总销售额仅为原来销售额的20%左右。支架集采对公司的营收负效应明显。 不过，公司的外科吻合器产品也正在纳入各省集采，且多有中标，中标价格比较理想，集采对提高公司市占率有正面效果，且公司腔镜下吻合器未进行集采，但由于竞争者少，即使集采也不会有太大影响。 面对集采带来的或强或弱，或正或负效应，公司如何积极应对是企业生存还是死亡的关键。 应对集采的长短期战略 创新为企业带来定价权 整体来看，常态化的集采是大势所趋，医疗和医药机构都要做好万全的准备，且在新产品开发时就要考虑到这一点。 客观来看，冠脉支架产品为何受到集采极大影响呢？主要因为冠脉支架的国内市场已经基本实现国产替代了，国产冠脉支架的市场份额超过75%，其中乐普医疗、微创医疗、吉威医疗和赛诺医疗四家头部企业就占据了大部分市场。在激烈的竞争态势下，还保持虚高的价格是一定不可持续的，行业也会不断洗牌，因此集采中相关企业才纷纷大幅降价。 乐普医疗在对深交所的回复函中提到，对于一个企业，如果没有一个先进的产品或者说没有一个差异化的产品，企业在医疗机构就失去定价权，未来不管市场多大，没有定价权，企业的发展就会遇到困难。 而在医疗器械行业，想获得定价权，就要不断创新。2018-2020年前三季度，公司研发支出分别为4.72亿元、6.3亿元、4.66亿元，据公司回复函，2020年总体研发投入达到8个多亿，且主要投入到医疗器械上。乐普医疗的研发费用仅次于迈瑞医疗。 因此，虽然支架产品营收受限，但是公司2020年业绩仍有微增，主要是近两年获批的创新技术产品，可降解支架、药物球囊和切割球囊的营业收入显著增长，部分弥补存量业务的下降。公司目前开发中的冠脉的腔内血管检测技术、主动脉瓣膜TAVR、二尖瓣的修复、冷冻球囊、肾动脉消融、声波球囊、全自动起搏器等产品也都在推进。同时，大概七个相关药物球囊应用处于检验和临床等各个阶段，以及研制下一代高分子可降解支架。公司的“超声刀”产品预计于2021年注册成功。 创新带来的是不断迎击风浪的能力，从利润率角度来看，公司2019年、2020年前三季度的销售毛利率和销售净利率分别为72.23%、22.11%和69.74%、31.48%。受到2020年初药品集采的影响，毛利率下降可以理解，不过下降并不明显，看来创新产品在毛利率方面有所助益，值得关注的是销售净利率的大幅提升，最可能的原因是集采砍去中间环节，企业的销售费用有所下降的缘故。 同时，产品的消费品化或非集采化，也是公司一大主要战略。鉴于公司的药品在零售市场的营销比重已经超过医疗机构，因此公司也在推进广泛心血管疾病用药的零售端销售，积极推进瑞舒伐他汀、阿卡波糖、二甲双胍、甘精胰岛素、GLP-1等慢性病用药消费品化。产品通过零售端销售，也能有效弥补集采效应。公司AI板块，从2019年不到2亿元的销售额增加到了2020年的7亿元，延伸进入具有消费属性的医疗器械领域是公司下一步主要选择。公司对于集采的基本策略是价格合理的产品参与集采，价格不合理的产品就在互联网和零售端营销。 乐普医疗前些年的高速增长，主要依赖外延并购，通过不断的外延并购才使得公司迅速搭建医疗器械、药品、医疗服务、新型医疗业态四大产品矩阵，形成心血管疾病全产业链平台。从集采的效应来看，乐普多条腿走路还是非常必要的，正因为多元化发展，使得公司在集采大潮中得以风险对冲，不过强政策影响下，再进行扩张是非常危险的事情，因此创新带来的内生性增长将成为公司下一阶段的主要增长点。 作者：英才杂志原文链接：https://xueqiu.com/4044272841/175149317 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 乐普医疗交优异成绩单 集采的负面效应已消失 喜欢 (1)or分享 (0)
