物产中大(SH:600704)交流纪要20210317

物产中大(600704)：每股净资产 4.46元，每股净利润 0.5元，历史净利润年均增长 36.9%，预估未来三年净利润年均增长 16.23%，更多数据见：物产中大600704核心经营数据

物产中大的当前股价 4.73元，市盈率 8.13，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 148.97%；20倍PE，预期收益率 231.97%；25倍PE，预期收益率 314.96%；30倍PE，预期收益率 397.95%。

公司简介：物产中大的价值在于提高产业供应链在全球的竞争力，做供应链集成，服务大制造业产业链，包括化工、金属材料、煤炭、炼化、橡胶轮胎等行业，通过降整体供应链成本来分享利润。

低毛利的商业模式：毛利率低是商业模式体现，是竞争优势和护城河，新参入者、小企业难赚到钱。毛利率低是头部企业护城河，是市场充分竞争出来的低毛利，公司维持高周转来保证ROE水平。通过竞争把红海做成蓝海，只有少数玩家能盈利，因为成本被降到足够低。

服务需求存在：1.制造业企业面临众多材料采购成本问题，如材料、物流价格的比较。2.大宗生产资料链的差异化导致非标服务。物产中大可以帮企业做选货、下游分销，有成熟的网络渠道和材料品种差异的选品能力，选择更适合企业的原材料，做生产资料的阿里巴巴。

供应链集成服务：项目团队是服务顾问的角色，懂市场懂管理懂金融懂市场。只做供应链金融的无法处置货物，风险大。流量做大之后维持高周转，一年十几次至6次的周转，平均 8-10次的大宗商品周转。

市场规模：生产资料的市场规模接近百万亿，远高于生活资料的几十万亿，物产中大4000亿规模，市占率1%都不到。

经营理念：公司可以但并没有去快速做大，明年想做到1万亿也是可以的，就是牺牲毛利率扩规模。但公司不这么做，要提质增效，提供专家服务，为客户提供系统解决方案，为客户降低几十万至百万的成本，是公司价值所在。

经营节奏：稳健经营，五年翻一倍是合适的节奏，历史可以验证。

周期性：通过做期货对冲，套保，确保物流商品价格涨跌都可以供货，把大宗商品波动周期做成顺周期。核心商业模式是服务，商品价格涨跌对利润影响不大。不会因为价格涨跌去打乱订货节奏，还是要根据客户需求来决定。

差异化-产业投资、整合：

在提供集成供应链服务中发现介入生产环节的机会，公司会去挖掘和收购有特色的产业，基于行业经验了解什么时间价格成本比较低，适合介入。收购标的有市场空间、有技术优势、符合国企品牌形象，但由于资金、管理等问题生存的不好，公司会帮他把蛋糕做大，所以也愿意被公司收购。并且通过再投资、新建厂、再并购，打造一个独立的产业。操作：采购分销体系替换，引进新的技术改造，高成本资金由低成本资金替换，也体现了公司的资源优势。估值问题：物产中大下面有10个这样的独立产业，都是行业前10，如拟分拆上市的物产环能，上市能值一百亿，但物产中大现在就200+亿。流量变现：产业价值提升，行业平均1.5-2%毛利率，物产2.8%。收购资产高价卖出，形成产业闭环，单独培育并变现。海汇水务，2个多亿收购，接近20亿卖出，5、6年时间翻10倍。实现公司整体利润率的提升。发展方向：未来提升价值的空间在众多细分行业，民营企业为主。寡头企业像中石油、中石化、宝钢、神华等，只是去做配套服务，收购合并没有大意义。