营收下挫22%利润减少48%剥离不良资产森马服饰被上了昂贵一课丨公司汇

森马服饰(002563)：每股净资产 4.41元，每股净利润 0.3元，历史净利润年均增长 13.8%，预估未来三年净利润年均增长 40.84%，更多数据见：森马服饰002563核心经营数据

森马服饰的当前股价 11.43元，市盈率 38.27，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 112.64%；20倍PE，预期收益率 183.52%；25倍PE，预期收益率 254.41%；30倍PE，预期收益率 325.29%。

2020年，森马服饰营业总收入实现151.67亿元，较上年同期减少21.56%；归属于上市公司股东的净利润为8.02亿元，同比减少48.21%

《投资时报》研究员殷玉佳

近年来，休闲装市场竞争激烈、增长低迷，2020年新冠肺炎疫情对零售行业带来巨大冲击。一些海外知名服饰企业在中国的发展也出现滞缓，如美国大众品牌Forever21已开始在中国撤店，全面退出国内市场，全球知名快时尚品牌ZARA也开始了关店计划。

作为休闲服装市场内的龙头企业之一，浙江森马服饰股份有限公司（下称森马服饰，002563.SZ）2020年业绩也有所下滑。

据该公司最新披露的业绩快报显示，2020年，其实现营业总收入151.67亿元，较上年同期减少21.56%；实现营业利润11.52亿元，同比减少46.47%；归属于上市公司股东的净利润则为8.02亿元，同比减少48.21%。针对业绩下滑，森马服饰称，疫情影响是主要原因。

此外《投资时报》研究员注意到，2020年第三季度，森马服迅速饰剥离了刚其于2018年收购的法国Kidiliz集团，原因是Kidiliz出现了巨额亏损。

后疫情时代，森马服饰如何获得新的增长？森马服饰是否能在剥离海外不良资产后，在2021年轻装上阵？针对相关问题，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至森马服饰相关部门，但截至发稿尚未收到回复。

休闲服饰势头渐弱

2020年疫情对线下零售行业冲击巨大，森马服饰线下门店亦受到影响。

据该公司2020年度业绩快报显示，年内其实现营业总收入151.67亿元，较上年同期减少21.56%；实现营业利润11.52亿元，同比减少46.47%；实现归属于上市公司股东的净利润8.02亿元，同比减少48.21%。

分季度来看，2020年第一至第三季度，该公司营业收入分别为27.38亿元、29.96亿元、37.16亿元，同比下滑33.51%、26.95%及26.30%，虽略有减缓但并不明显。不过2020年第四季度，其预计实现57.17亿元营收，同比下滑幅度约为5.9%。

《投资时报》研究员注意到，以休闲服饰起家的森马服饰，时至今日休闲服饰业务势头减弱已成事实。有分析认为，该业务增长偏弱势的主要原因或在于森马服饰品牌力塑造不够，并没有培育出有影响力的中高端品牌或产品系列，低价路线是引流利器亦是增收的泥沼。

而其营收之所以还能连年增长主要原因在于儿童服饰。自2018年起，儿童服饰对森马服饰营收贡献的占比就超过50%，且占比越来越高。数据显示，2019年童装业务对森马服饰年营收的贡献率为65.49%。2020年上半年，该比率进一步小幅上升达67.04%。且相较休闲服饰毛利率，儿童服饰的毛利率也更优。据2020年半年报显示，森马服饰童装业务毛利率为47.01%，休闲服饰毛利率为35.01%。

不过，面对休闲服饰万亿级别的市场，森马服饰针对成人休闲服饰板块亦提出了品牌力、设计研发能力等等升级举措，但后续效果如何仍待时间考验。

森马服饰2020年业绩快报（元）

数据来源：公司公告

剥离不良海外资产

《投资时报》研究员注意到，2020年森马服饰亦做出了一个重大动作，即通过出售子公司剥离不良资产。此次出售为关联交易，接盘方为森马服饰控股股东持有的森马集团有限公司（下称森马集团），该不良资产为森马服饰于2018年度收购的法国童装品牌Kidiliz集团100%股权。

2020年7月20日，森马服饰发布拟出售资产公告称，拟向公司第三大股东森马集团出售全资子公司法国SofizaSAS（SofizaSAS拥有Kidiliz集团100%股权）100%的资产和业务，目的是降低经营风险、避免业绩遭受更大损失。

《投资时报》研究员注意到，2018年4月28日，森马服饰全资子公司森马国际集团(香港)有限公司以现金方式约1.1亿欧元（约合人民币8.44亿元）收购InchiostroSA持有的SofizaSAS100%股权及债权，进而达到收购Kidiliz集团全部资产的目的。

然而受限于欧洲童装市场滞涨格局，Kidiliz集团近年来增长有限，盈利不佳。2018年年底爆发并持续到2019年全年的重大事件，亦重创了2018年法国圣诞季零售，更对在法国本土拥有大量门店的Kidiliz公司经营带来直接影响。2018年第四季度，Kidiliz集团亏损0.49亿元，2019年亏损3.07亿元，2020年第一季度继续亏损1.21亿元。