汤臣倍健(300146)：每股净资产 4.21元，每股净利润 0.96元，历史净利润年均增长 45.04%，预估未来三年净利润年均增长 18.25%，更多数据见：汤臣倍健300146核心经营数据 汤臣倍健的当前股价 29.09元，市盈率 30.17，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 -120.46%；20倍PE，预期收益率 -127.28%；25倍PE，预期收益率 -134.1%；30倍PE，预期收益率 -140.93%。 全文共2000 字，主要分为四部分： 一、答疑：小汤2015-2019年的经营业绩这么好，为什么股价就是不涨呢？ 二、结论先行 三、2020年公司发展介绍 四、后续关注点 一、答疑：小汤2015-2019年的经营业绩这么好，为什么股价就是不涨呢？ 图1 汤臣倍健经营业绩统计 图2 汤臣倍健上市-2019年底K线图 很多长期持有小汤的投资者可能一直非常困惑：小汤一直以来的业绩如此优秀（如图1），但给投资者的回报却如此天差地别（如图2），问题到底出在哪里呢？ 个人的答案：2015年前，市场给小汤的估值太高了，因此这几年估值回归+业绩增长，相互对冲了（如图3）。 2015年前，小汤的估值一直是PE50+，但从定性的角度，对于这种类快消类且商业模式优秀（利润为真，可持续，不需要大额资本开支）的龙头企业，合理估值PE25比较公允。 2015年后，小汤的估值迅速回归到PE25左右，下降了一半。而正如图1 所示，这段时间，小汤的业绩增长了1倍左右，两两相互抵消。 太阳底下没有新鲜事，资本市场投资，买的贵了注定收益不会高；要想取得满意的收益，价格合理是基本要求。下面进入年报点评部分。 图3 汤臣倍健估值图 二、结论先行 过去的三年中，小汤经历了医保政策改革、行业整治、国际并购以及新冠疫情的重重困难依然实现稳定增长的经营业绩。2020年实现销售收入60.95亿元，归母净利润11.44亿，较3年前实现翻倍的增长，如图4所示 图4 汤臣倍健经营业绩统计 小汤2020年市场份额为10.3%，稳居第一位，线上线下市场份额稳居第一名，排名第二和第三的市场份额分别为6.4%和5.8%，相比2019年领先优势继续扩大，马太效应确认开启！ 图5 汤臣倍健市场份额变化情况 未来3年，小汤的营收实现翻倍的确定性很大，逻辑如下： ①水大鱼大（老龄化+人均可支配收入持续增长）的行业红利期，6倍市场空间，龙头受益最大； ②线下经销商裂变推动渠道持续深耕下沉，经销商数大幅扩张，持续扩大线下垄断优势，可充分利用现有渠道去铺货（各新大单品+LSG）。 图6 汤臣倍健经销商数量 ③持续研发推动细分品类持续扩展，新增20款产品的批准证书。同时，可布局的子品类还有很多。 图7 营养健康子品类景气图谱 ④公司逐渐补齐品牌化短板，从2020 Q4开始，小汤持续性在分众传媒上进行”汤臣倍健”主品牌和”LSG”子品牌的品牌建设。单季度广告费用5亿元占全年广告费用的50%+。品牌化优势逐渐显现。 图8 汤臣倍健梯媒广告投放情况 业绩预估逻辑如下： 鉴于过往小汤稳健的经营业绩，直接参考公司给出的2021年营收实现30%+同比增长的业绩指引，费用端公司会实现总量控制，预计净利率会实现回升，直接参考公司过往的平均净利率22%，那么 2021-2022年，营收：80亿元，净利润：17.6亿元； 2023-2024，参考公司指引，营收翻倍，净利率22%， 即营收：122亿元，净利润：27亿元； 估值 对于这种快消类且商业模式优秀（利润为真，可持续，维持净利润不需要大额资本开支）的龙头企业，合理估值PE25比较公允。 图9 汤臣倍健估值统计 因此，汤臣倍健整体估值如下： 2021-2022年合理估值为440±10%亿元。 2024-2025年合理估值为675±10%亿元。 三、2020年公司发展介绍 1、资产负债表 2019 VS 2020 表1 2019年 汤臣倍健资产负债表 表2 2020年 汤臣倍健资产负债表 2020年，小汤的类现金资产大幅增加，主要是净利润增长所致。 2020年，小汤的经营类资产和生产性资产维持稳定。 2020年，小汤的负债端，有息负债大幅减少，合同负债大幅增加，经营情况优秀。 2、现金流肖像 表3 汤臣倍健现金流肖像图 通过现金流肖像图显示，小汤近3年一直是将赚来的钱来持续扩张产能和分红。 3、经营全景 图10 成长性分析 表4 盈利能力分析 表5 杜邦分析 表6 运营能力分析 表7 盈利质量分析 图11 员工情况 图12 研发强度分析 图13 研发人员统计 图14 广告费用 成长性方面，营收和净利润高速增长； 费用方面，研发费用绝对额和强度均维持高额占比，研发人员持续增加；广告费用持续增加； 盈利能力方面，毛利率和费用率均有所下降。 ROE方面，维持稳定。 盈利质量和运营能力一直优秀。 综上，小汤的经营一直非常稳健。 4、其他 ①2020年产生3个多亿的非经常损益，主要是公司股权投资收益所致。 ②2020年公司在珠海和澳大利亚分别购买了一块土地，主要是用于后续产能扩建。 ③2020年公司并表了线上运营商广州麦优，其营收为2.66亿。 ④2020年，境内业务方面：主品牌”汤臣倍健”实现收入 35.78 亿元，同比增 长 11.41%；关节护理品牌”健力多”实现收入 13.13 亿元，同比增长 10.37%；“Life-Space”国内产品实现收入 1.32 亿元。 分渠道来看，线下渠道收入约占境内收入的 71.21%，同比增长1.44%；线上渠道收入同比增长 62.77%。境外业务方面：其中LSG实现收入5.67亿元，同比增长23.94%。 线下受疫情影响，增速较低，线上快速增长，整体经营情况稳健。 ⑤公司产能情况紧张。 表8 汤臣倍健产能统计表 ⑥2020年继续实行高分红，每10股7元分红。 ⑦更换会计师事务所。个人猜测是”正中珠江”的经营不规范造成公司更换。 ⑧继续援建希望小学，疫情捐款捐物价值超3500万元。 四、后续关注点 定增项目（产能扩建）进展； 表9 定增项目统计 线下品牌广告持续投入情况（CTR），线上主品牌销售数据能否继续高速增长（50%+）； LSG今年的国内销售能否超过5亿元。 警惕管理层过往的高分红+定增+大额并购商誉减值的道德疑点。 $汤臣倍健(SZ300146)$ #药妆第一股贝泰妮上市首日突破700亿# #棉花与国产服装板块掀涨停潮# 作者：日傲红尘原文链接：https://xueqiu.com/1066149710/175409569 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 财报分析汤臣倍健后市有多大的发展空间 喜欢 (0)or分享 (0)
