晨报0326 | 广联达002410药明生物2269中煤能源601898…

广联达(002410)：每股净资产 5.56元，每股净利润 0.29元，历史净利润年均增长 23.02%，预估未来三年净利润年均增长 55.1%，更多数据见：广联达002410核心经营数据

广联达的当前股价 69.88元，市盈率 251.06，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -83.29%；20倍PE，预期收益率 -77.71%；25倍PE，预期收益率 -72.14%；30倍PE，预期收益率 -66.57%。

【计算机】广联达（002410）：施工业务增速将回升

维持目标价118.88 元，维持“增持”评级。

2021年施工业务将超预期。经历了2020年疫情带来的低谷，我们认为施工业务增速将在2021年回到高增长通道。目前广联达施工业务覆盖的项目数量超过三万个，但渗透率较低，随着覆盖项目数量的不断提高，施工业务在总收入中的占比将持续提升。

2020年收入平稳增长发，符合预期。公司发布 2020 年全年业绩预告，预计 2020 年全年实现营业收入 40.05 亿元，同比增长 13.11%，归母净利润 3.30 亿元，同比增长 40.48%。Q4 单季度实现营业收入 14.17 亿元，同比增长 8.68%，归母净利润 1.00 亿元，同比增长 31.79%。

收购鸿业科技，在设计领域形成协同。公司在2020年10月公告了收购鸿业科技的情况，交易作价是4.08亿元，鸿业科技将成为公司的全资子公司，纳入并表范围。鸿业科技的较成熟产品包括CAD设计、市政公路及管线设计、BIM设计，广联达期待依托自身原有的图形技术，与其形成“1+1＞2”的效果。

风险提示：客户流失风险，竞争加剧。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《广联达（002410）：施工业务增速将回升》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【医药】药明生物（2269）：产能规划超预期，商业化订单有望爆发

维持“增持”评级。公司发布2020年年报，收入56.12亿元，同比增长40.9%；归母净利润16.89亿元，同比增长66.6%，经调整净利17.16亿元，同比增长42.9%。业绩符合预期。考虑到新冠疫情加剧全球生物药外包产能供不应求的情况，上调2021-2022年EPS预测至0.64（+0.19）/0.88（+0.24）元，预测2023年EPS为1.15元。新接订单等先行指标高景气、新冠相关项目进展顺利，参考行业可比公司估值，给予2021年目标PE 140X，对应目标价为107.1港币（+42.0港币）。维持增持评级。

一站式服务商业逻辑兑现顺利。截至20年底综合项目数量增长33.6%至334个，其中临床三期项目同比增长75%至28个，新增商业化项目1个。截至21年3月15日，未来3年内完成订单金额为22.08亿美元。截至3月22日，21年公司已新增28个项目，其中III期项目3个，服务订单7.2亿美元，较20年增长5倍，21年计划招聘近3000人，预计21年公司商业化项目有望达6-10个，跟随分子发展战略逐步兑现，业绩有望维持高速增长。

产能规划超预期，未来有望成为全球生物药赋能平台。生物药产能规划增至43万升，较中报披露的28万升规划明显增加，将为公司提高未来市占率打下产能基础。各项技术平台项目进展顺利：截至20年底ADC项目40个，最快进展至II/III期，公司已成功开发新型耦联子和独特毒素。29个双抗项目采用公司自有平台，进展最快的项目已取得IND批件。连续生产工艺中4个项目已经完成生产放大。目前正在海外建立端到端的一体化服务，更好的赋能海外客户，也进一步加深护城河。

催化剂：商业化生产订单落地，全球产业链布局推进。

风险提示：关键客户流失的风险；政策变化的风险；新冠疫情影响超预期；外汇波动的风险。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《药明生物（2269）：产能规划超预期，商业化订单有望爆发》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【煤炭】中煤能源（601898）：减值结束业绩超预期，将迎恢复性增长

上调盈利预测和目标价，维持增持评级。2020年营收1409.6亿(+9.0%)、归母净利59.0亿(+4.9%)，超预期。鉴于煤炭、化工品价格提升，上调2021~2022年EPS至0.68、0.75元(原0.39、0.40元)，预测2023年EPS0.80元，参考2021年市场11xPE上调目标价至7.48元(原4.80元)，维持增持评级。

全年量增价减，成本优化，毛利微降，Q4业绩同比改善。全年动力煤销量9894万吨(+9.1%)售价402元/吨(-6.9%)、炼焦煤销量1107万吨（+8.3%）售价808元/吨(-17.0%），产销量提升主因西北能源公司提效，自产煤单位成本同比下降23.6元至198.4元/吨。Q4单季动力煤销量2504万吨(+9.6%)售价414元/吨(-0.8%)，炼焦煤销量230万吨(+17.9%)售价826元/吨(-5.6%)，产量持续提升的同时煤价环比回升，毛利75.6亿同比+38.4%。

煤化工业务盈利将大幅恢复。2020年化工品受油价大幅波动影响价格下降，公司烯烃、尿素、甲醇年销量分别146.4、224.8、68.8万吨，售价6385元/吨(-11.5%)、1625元/吨(-7.8%)、1332元/吨(-13.7%)，公司煤化工板块受到一定拖累，毛利略降6.5%，2021年化工品盈利伴随油价走强也将迎修复。

2021年公司有望量价双升，叠加化工板块回暖、减值计提下降，业绩可期。2021Q1年度长协均价为590.3元吨同比+8.6%，预计 >6%的年GDP增速将保障煤炭市场高景气。平朔集团十四五期间原煤产量每年稳定在8000万吨以上，煤炭板块有望量价齐升。2020年公司资产减值仅0.6亿同比减少6.3亿，历史包袱基本计提完毕，未来生产的盈利将充分释放。

风险提示。在建项目不及预期；煤价超预期下跌。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《中煤能源（601898）：减值结束业绩超预期，将迎恢复性增长》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【传媒】腾讯控股（0700）：小程序交易额同比翻倍，游戏业务增长强劲

维持“增持”评级。公司20年业绩超预期，游戏表现强劲，看好未来视频号未来增强流量护城河。

事件：公司2020年总营收为4820.6亿元，同比增长28%；归母净利润为1598.5亿元，同比增长71%，Non-IFRS归母净利润为1227.4亿元，同比增长30%。

微信月活稳中有升，小程序交易额同比翻倍，重点新游表现强劲。公司社交流量护城河稳固，2020年微信月活达12.25亿，同比增长5.2%，QQ智能终端月活为5.95亿，同比降低8.1%。此外，微信内产品方面，发表朋友圈、阅读公众号、使用小程序的日活分别超过1.2亿、3.6亿及4亿，值得一提的是，20年小程序GMV同比增长超过100%。2020年腾讯游戏收入为1561亿元，同比增长36%，占总收入的32%，主要是《和平精英》、《王者荣耀》、《PUBG Mobile》及《天涯明月刀手游》等手游增长所驱动。同时，截至2020年末，公司递延收入为828亿元，同比增长35.9%，未来有望进一步平滑游戏利润周期。

社交广告增长亮眼，微信贡献主要增量，金融科技及企业服务收入占比提升，优化公司收入结构。2020年腾讯广告收入为823亿元，同比增长20%，占总收入的17%，主要是教育、互联网及电商等行业广告主需求增加。其中，社交及其他广告收入680亿元，同比增长29%，主要驱动因素为微信朋友圈广告库存增加。2020年腾讯金融科技及企业服务收入为1281亿元，同比增长26%，占总收入的27%。

其中，商业支付交易额、理财平台资产保有量均同比健康增长，云服务收入实现环比增长，企业微信目前服务超过550万企业客户，连接超过4亿微信用户。

风险提示：新游、视频号不及预期，政策监管风险，用户流失风险。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《腾讯控股（0700）：小程序交易额同比翻倍，游戏业务增长强劲》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

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