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价值分析浙江美大未来的发展前景有多大

投资分析2021 现金刘 280℃

浙江美大(002677):每股净资产 2.78元,每股净利润 0.84元,历史净利润年均增长 19.7%,预估未来三年净利润年均增长 19.87%,更多数据见:浙江美大002677核心经营数据

浙江美大的当前股价 21.38元,市盈率 22.14,未来三年的估值假设和预期收益率如下:
15倍PE,预期收益率 -14.2%;20倍PE,预期收益率 14.4%;25倍PE,预期收益率 43.0%;30倍PE,预期收益率 71.59%。

文章按照以下三个方面展开叙述第一篇进行财报分析第二篇进行行业和企业估值 $浙江美大(SZ002677)$  

1 财报解析排雷

2 行业前景探索

3 企业价值估算

第一部分财报解析排雷

整理2019年年报发现公司报表非常干净财报初印象简化最近2019年报中资产负债表如下有息负债为零是非常讨喜的下面对报表的各项科目进行合并分析

通过总资产判断公司规模及扩张速度

图1.总资产合计以及增长率

图2.总资产与集成灶行业三家上市公司对比

分析思路总资产采用剔除商誉和长期待摊费用后的数值商誉由收购而产生后续是否减值依据被收购企业的盈利能力决定长期待摊费用是一笔已经花掉的费用但是假装是一笔资产可以减少当前费用以增加当期利润

科目雷区

a) 商誉占总资产比例过大这种情况一般是公司对外大规模收购的结果但是收购成功的概率普遍较低所以公司未来的风险也较大

b) 在”商誉”事实上已经发生减值的情况下故意不计提减值损失来增加公司当期利润

c) 可以尝试将财报的商誉去掉看公司的负债率是否让人担忧

d) 对于将其他大额的广告费或者研发支出勉强列入长期待摊费用的公司要保持警惕

结论

通过对比发现浙江美大总资产以年平均11%的速度在增长2018年的增速下滑和房地产调控政策有关系公司主营产品集成灶是地产的下游产业交房数量下滑会直接反映在集成灶销量上通过查询发现集成灶细分行业的其他三家公司密集在2020年10月-12月之间上市考虑到初上市公司有美化报表的嫌疑增长率不做直接对比总资产对比发现截止2019年末行业第二的火星人也只有美大的一半说明公司拥有先发优势目前掌握了更多的可支配资源

通过资产负债率分析公司债务风险

图2.资产负债率对比柱状图

分析思路

对于一般性企业资产负债率不宜超过60%银行和地产等高杠杆行业目前不在个人能力圈内除了负债率的绝对数额之外还要对比同行业竞争对手的负债率以及历年来的变化以便了解是否为行业特性或者行业处于快速扩张阶段各竞争对手都在借债加速跑马圈地

结论

对比同行业的上市公司浙江美大的负债率控制的很好一直处于25%以下水准而新上市的三家集成灶企业有的年份甚至超过了60%的风险线高杠杆运行需要后续经营能够覆盖负债稳健度远不如美大

看类现金资产能否覆盖有息负债判断偿债风险

分析思路

只需查看最近年份的情况现金及等价物>使用受限金额+有息负债

类现金资产=货币资金 + 银行理财产品有可能在其他流动资产科目也有可能在交易性金融资产科目应对危机时需要即刻变现进行偿债现金以及现金等价物就是公司的氧气2008年经济危机时雷曼兄弟没有等来600亿美元的救助空有几千亿资产也只能轰然倒塌所以此处要扣除使用受限金额类似保证金备存金这类的

有息负债总额 = 短期借款 + 应付利息 + 一年内到期的非流动负债 + 长期借款 + 应付债券 + 长期应付款利息支出>合并利润表的净利润*10%则要谨慎对待

可支配货币资金/总资产>25%, 既满足经营需求也比较安全

结论

经查询最近六年的年报美大公司没有有息负债负债部分都是经营性负债和预收款项这点是财报分析的加分项企业不存在还债风险即使经营下滑也有时间换空间同时类现金资产/总资产>25%,公司的现金充裕能够满足公司运转的需求

比较”应付预收”和”应收预付”分析公司的行业地位

分析思路

应付预收属于经营负债若应付预收应付票据+应付账款+预收款项>应收预付应收票据+应收账款+预付款项则公司无偿占用上下游资金扩大公司支配资源竞争力强

科目雷区

a) 一般行业龙头应收账款/营业收入<3%, 此值越小代表应收账款周转次数越高一年内应收账款从形成到变现的次数应收账款周转次数=营业收入/[(期初应收账款+期末应收账款+期初商业票据+期末商业票据)÷2]考虑商业票据依赖于开票公司的信誉背书保险起见也同样以白条对待

b) 若行业龙头应收账款/营业收入>10%, 要么公司竞争力弱产品卖出去收不回来钱要么行业不太景气要么有虚增收入的嫌疑要么行业产能过剩等等(医药行业除外医院处于主导地位)

c) 查看应收账款组成正常情况下1年期的应收账款/应收账款总额至少要>70%该比值越高越好证明应收账款质量高同时此处分析对比同行计提坏账准备的标准

d) 应收票据分为银行承兑票据和商业承兑票据两种银行承兑票据安全性要优于商业承兑票据 与之对应的应收账款就是打白条所谓不拿白不拿免费的商品或者服务下游肯定是喜闻乐见的若银行承兑票据大幅减少商业承兑票据大幅增加意味着销售遇到了困难放宽销售政策需要保持警惕

e) 预付款项/营业收入<5%, 一般比较健康同样一年内的预付款项占比至少超过70%资金是有时间成本的尤其注意公司自身账上可支配资金不多却又有高额的预付账款可以理解为企业资金被挪用

f) 其他应收款是财报造假的高风险科目此项数据巨大公司又没有合理解释的情况下要谨慎对待

表1. 应收账款计提标准

结论

经汇总财报数据浙江美大一直以来应付+预收都大于应收+预付意味着企业强势能够占用上下游的资金用于本公司的发展作为集成灶的细分行业龙头美大的应收账款/营业收入长期小于2%由于应收账款数目较小对应的应收账款周转次数就高达百余次

公司应收款项中一年内到期的占比维持在80%以上并且进行了相关的坏账计提准备对比家电行业的坏账计提准备标准符合行业的规则此项没有风险所持有的应收票据也都是银行承兑的票据中间并没有大幅变化也未出现商业票据安全性很高

同样公司的预付款项金额不大占营业收入比不超过2.5%风险可控预付款项基本都是一年内的账龄主要用途是给广告公司的其他应收款科目在十万级别与总资产相比数量级很小主要是一些押金保证金备用金之类的项目

通过固定资产判断公司的资产类型

折旧方法

分析思路

准固定资产固定资产+在建工程+工程物资与总资产的比率>40%的公司为重资产型公司保持竞争力的成本比较高维持盈利能力需要不断的投入对比同行的固定资产折旧方案以及无形资产摊销资产损失减值准备是否有变化

科目雷区

a) 在建工程数据巨大持续多年不转入固定资产科目我们就要小心对待可能是工程已完工并投入使用公司为了避免折旧美化当期利润故意不转固定资产

b) 本身在建工程的钱虚增通过虚构或者关联承建人或供应商流转一圈再以采购公司商品名义变成营业收入流回公司后期再通过意外损毁等方式择机计提高额减值损失将虚构资产毁尸灭迹

结论

可以发现2017年以前准固定资产占比资产总和是逐步下降的2018-2019两年大幅上升查询年报解释系投资年新增 110 万台集成灶及高端厨房电器产品项目转入固定资产导致的公司通过自有资金扩大产能满足市场需求抢占市场份额是有利于长远发展的随着后续投产之后固定资产折旧以及总资产的增加占比应该会回落但是对于制造业企业而言40%的固定资产占比也不算太高继续跟踪分析即可公司采用的折旧方法比较激进通过快速折旧增加当前费用减少利润减少纳税是利好

看投资类资产分析主业专注度

分析思路

投资类资产包括以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产可供出售金融资产持有至到期投资投资性房地产长期股权投资需判断是否与主业相关

科目雷区

a) 一般独轮车最好A股中的茅台海天都是专注于自身领域深耕细作两轮车也尚可接受需要是探索行业延申领域至于三轮四轮车留待市场炒家自high像雅戈尔到处购买上次公司股权实际收益又不高就是典型的股票市场玩家

b) 一般情况长期股权投资占总资产比<3%,且长期股权投资收益占净利润比<2%但是像上海机场的德高动量以及航空燃油的投资都是为了公司主业服务占比高一些也就可以理解

结论

查询年报可以发现浙江美大专注于集成灶领域未有其他投资截止2019年末仅有0.72亿的信托产品可以看作是利用账户的闲余资金做理财

通过营业收入分析公司的行业地位和成长能力

科目雷区

a) 查看收入确认条件将预收款作为营收是美化财报的行为

b) 前五大客户销售占比不宜超过40%过于集中易受影响

c) 营收增长率要与同行业同年数据对比例如自身增长20%看似挺高对比同行发现都是50%增长就说明公司没有获得行业平均水平的发展

d) 销售收现此项包含增值税/营业收入>1.1的公司说明企业竞争力强销售款项都收到现金

结论

统计公司近六年的营业收入发现美大以年均20%+的速度在增长对比同业公司火星人营收增长年均32%帅丰电器以及亿田智能都不足10%此三家公司都为初上市可能存在美化报表的动机需要继续跟踪观察可见研究主体的美大成长性还是符合行业龙头地位的

前五大客户销售金额占比6%不存在经销商过于集中的被动影响收入确认条件也没有太大问题难能可贵的是销售商品收到的现金/营业收入一直大于110%证明公司很少赊账都是先钱后货的生意模式随着细分市场竞争加剧能否继续保持销售政策的强势地位需要持续跟踪

通过员工数量以及平均薪酬判断扩张速度

当年薪酬总额=合并报表中应付职工薪酬科目下的期末余额-期初余额+现金流量表中的支付给职工的现金如此计算是因为报表是12.31日的资产负债定格照当月的工资或者福利公司可能还没有发放

科目雷区

a) 对比职工平均薪酬是否符合当地收入水平例如方大特钢2019年平均职工薪酬高达30万企业所在地南昌的平均收入只有6水平若不是特别了解该企业建议远离

b) 员工人数增长但是营收没有增长或者业务没有扩张也可能是造假的手段

结论查看公司年报的数据统计报表如上职工人数随着营业收入同步增长人均薪酬水平符合公司所在地海宁的收入水准

通过毛利率判断公司产品的竞争力

分析思路

a) 一般毛利率>40%的公司拥有天然的护城河公司的商品或者服务很难被替代20%<毛利率<40%,企业处于高度竞争当中毛利率持续低于20%对投资者而言属于艺高人胆大的博傻游戏毛利率高的行业有信息技术生物医药食品饮料餐饮旅游文化传播房地产等

b) 对于大幅提升存货量同时毛利率的情况要特别注意可能是用存货平摊了固定生产成本导致毛利率上升但是企业的风险随着存货增加而攀升

结论

对比四家公司近三年的毛利率可以发现前三名的毛利率差不多都在50%上下符合厨房电器行业高毛利率的特征这也就引发了近几年很多品牌发力投资集成灶的趋势加剧行业内竞争近三年的存货金额维持在0.8亿元左右相比16.8亿的营收风险很小

通过费用率分析成本控制

分析思路

a) 费用总和 = 销售费 + 管理费用 + 财务费+ 研发费用费用率 = 费用总和 / 营业收入 * 100%毛利率高费用率低说明毛利质量高经营成果好优秀公司的费用率与毛利率的比率一般小于30%比率在30%-70%的公司仍然具备一定竞争优势超过70%就没有关注价值了

b) 销售费用高的企业产品本身或者服务竞争力不够需要依靠营销推动销售额增长造成企业扩张不仅需要增加产能还需要配套新的营销团队和促销方案

c) 管理费用保持增幅≤营业收入增幅若大于营业收入增幅又找不到合理解释的直接排除

d) 研发费用化处理要比研发费用资本化更保守

结论

公司历年的财务费用都是负的说明公司利用多余资金理财利息收入大于财务费用支出因此费用率总和只算销售管理和研发三者之和其次所有的研发费用全部纳入费用科目没有进行研发费用资本化利润更真实

费用率与毛利率的比值从2014年的60%降低到2018年的38%2019年出现逆势回升查询数据发现主要是销售费用同比增加81%主要是用于广告宣传以及促销厨电行业处于高度竞争种虽然美大有一定的先发优势但是面对竞争对手不断追赶所投入的费用也在不断提升

随着火星人品牌主打线上销售美大在2020年也加入到线上销售种在各大电商开了旗舰店和经销商的专卖店但是具体的销量还很小面对火星人的线上打法公司还是加大了销售费用以达成销售目标说明集成灶本身的技术壁垒不是特别高公司的护城河不够宽应对对手更低单价的产品或者更好的服务美大还是要不断研发和调整自身的产品以及销售策略管理费用增速低于营业收入增速此项没有疑点

通过净资产收益率ROE各类利润各类利润比率分析公司的资本获利能力盈利能力利润质量以及经营成果

分析思路

a) 对于追求三年翻倍收益而言ROE>15%才算合格

b) 主营利润=毛利 – 税金及附加 – 四费主营利润 / 利润总额 * 100%>80%的公司利润质量高

c) 营业利润 = 主营利润  资产减值损失 + 公允价值变动收益 + 投资收益营业利润反映公司主业经营和投资收益得综合获利能力营业利润率>20%就算优秀营业利润和营业利润率的变化趋势与同行业其他公司对比两者若安好便是晴天

d) 净利润连续小于0直接排除净利润增长率<10%可能行业处于衰落阶段或者公司竞争力下降净利润增长率>20%, 则说明公司处于快速发展阶段

结论

浙江美大从2015年ROE一直大于15%属于合格目标营业利润率长期保持30%以上水平主营利润占比超过80%公司的业务就是制造并销售集成灶属于专注于本职领域的优秀企业净利润每年还有两位数的增长可见当前发展良好

通过经营活动产生的现金流量净额和分红情况分析公司的净利润现金含量造血能力未来的成长能力和公司的品质

分析思路

a) 优秀公司的经营活动现金净额/净利润>1,代表净利润是实实在在收到现金的

b) 经营活动产生的现金流量净额>固定资产折旧 + 无形资产摊销 + 借款利息 + 现金股利之和表明公司皆可以通过自身的造血能力就能满足扩大再生产的需求

c) 购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金/经营活动产生的现金流量净额, 比率一般在10%至60%之间连续2年高于100%或低于10%的公司有问题高于100%的比较激进风险大低于10%的成长太慢回报较低

d) 处置固定资产无形资产和其他长期资产收回的现金净额/购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金, 比率一般<5%若>100%往往意味着公司在变卖资产走下坡路

结论

浙江美大的净现比一直都比较健康2014-2015年不足100%时也是比较接近的其他年份都是高于100%说明净利润的含金量十足经营活动产生的现金流进本都用于购建固定资产和股利分红对于分红只要公司正在快速扩张新项目或者投资收益高于个人投资收益那么公司选择不分红也是可以接受的像美大这种净资产收益率高达30%的公司试问个人投资者谁敢保证每年能有这个收益水平但若是企业常年有大把的富余现金只是用于普通理财收益率较低同时又不给股东分红可以怀疑是大股东实际挪用资金造成利息收益低于银行利率总之是管理层品质值得质疑在投资这件事上遇到异常情况多思考一二总归没有坏处秉承宁可错杀不可放过的原则

通过三大活动现金流量净额的”正负”组合来选择风险小的好类型公司以及用”现金及现金等价物的净增加额”来分析公司的稳定性

分析思路

a) 优秀公司一般为”+–“或者”++-“第一种情况代表主业赚钱支撑扩张还债和分红若是可持续的话就是一头现金奶牛第二种情况则是主业赚钱同时投资有收益或者变卖家当所得投资回流用于还债和分红投资现金净额为正意味着公司扩张缓慢处于成熟期典型的是公共事业股例如高速公路水电站之类公司可以看作低市盈率高股息率的老母鸡

b) “现金及现金等价物的净增加额”持续<0的公司是很难长期持续此种状态的

结论

近六年来看浙江美大是属于奶牛行企业2017年因为投资回收现金较多而又没有大规模投资购建固定资产所以投资净流入公司有三年现金及等价物出现负增长主要是分红比例过大造成的若将分红同比例缩小类现金资产也是健康的

综上所述财报分析来看浙江美大是可以列入价值投资猎物的也就有必要对公司主营商品-集成灶行业进一步分析敬请期待下篇行业与企业估值分析

作者:干啥都会
原文链接:https://xueqiu.com/6923085133/175504807

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