三一重工财务分析

三一重工(600031)：每股净资产 7.32元，每股净利润 1.84元，历史净利润年均增长 32.91%，预估未来三年净利润年均增长 16.39%，更多数据见：三一重工600031核心经营数据

三一重工的当前股价 32.93元，市盈率 18.11，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -2.36%；20倍PE，预期收益率 30.19%；25倍PE，预期收益率 62.73%；30倍PE，预期收益率 95.28%。

$三一重工(SH600031)$

写在三一重工年报发布之前，来简单聊一下三一，若你能仔细看完，肯定会有收获。等到年报出来了我再分析一下年报，三一重工的业务我就不详细介绍了，直接截取2019年年报的内容如下：

可以看出三一在挖掘机和混凝土机械上是妥妥的龙头，起重机械方面也是有所增长，而且值得关注的点事三一挖掘机的毛利率是很高的，从最近挖掘机的行情来看，这会为三一带来更多的利润。下面我们来看一看三一近五年的财务数据，分析的方法受到郭永清和唐朝的影响，然后结合一些自己的认知，各位客官下面请看正文：

1 由生产资产比例看公司资产类型

当你第一次听到三一重工的名字的时候，你的脑海浮现出它是一个怎样的公司，我的初印象是：里边有一个“重”字，那它应该是重资产公司吧，如果你现在还是这种想法，那就有点落伍了。从表一可以看出，三一的生产资产比例从15-19，这里边的生产资产主要是固定资产、在建工程和无形资产这三部分，这三部分占比多就可以算是重资产公司，但是具体的分界线很难界定，我的判断是在30%-40%之间的可算可不算，超过40%的肯定是，低于30%的就可以认为是轻资产，到19年，三一的生产资产占比已经在16%左右了，那必须是轻资产公司。属于机械工程行业，但是是轻资产公司，为了维持企业的竞争优势，研发的费用是不能少的，因此接下来我们来看三一的研发费用投入情况：

2 由研发费用看公司为行业未来核心技术投入

由研发费用可以看出公司有16年开始研发费用逐年增加，同时研发营收比也再增加，这两个同步增加是最好的，如果研发增加而营收减少，那公司的财务状况就可能出问题，营收减少一般情况下对应主营业务利润减少，研发费用的增加又会使利润更低，这将影响公司可用于其他方面的财务支出，当然对于初创公司来说，这点应该不成立。营收增加而研发费用减少或者没有与应收大致同比例增加，那可能影响公司未来在同行业的竞争力。对于轻资产偏技术类的公司，研发费用是不能少的，三一在这两方面都做的比较好。要想走得远必须站的稳，接下来我们来看看三一的债务情况：

3 从有息负债率看公司的债务风险

有息负债是公司真正向外边借的钱，有息负债太多的话公司就面临无力偿还的风险，而其他的应付之类的债务代表的是公司对上游供应商的掌控能力，因此一般不影响公司的生存，除非是公司其他的财务指标也恶化了。这里的有息负债率里边的总资产是减去应付票据，应付账单和预售账款等经营性负债，有息负债率一般不应超过0.5，除非公司在快速扩张阶段，三一15、16年的有息负债高于0.5，之后的经营状况变好，相应的有息负债率也在降低，现在已经在一个很安全的范围，值得注意的是我这里的分母用的是经营资产，大概就是总资产减去经营性负债，接下来我们来看一看三一的营收情况：

4 由营收质量表看公司的营收和增长情况

从图表中可以看出公司销售收入、营业成本和销售收现从2017年开始逐年增加，且营业成本的增加速度明显慢于营业收入的增加速度，因此之后公司的毛利率也在逐年增加，这个毛利率相对于同行业的其他公司也算比较高的；公司的销售费用前三年的增长相对于营业收入的增长基本持平，2018年之后明显销售费用增速明显放慢，表明之后公司的相同的销售费用能产生更多的营收；营业三费的增长速度总体慢于营业收入增长速度，只有2017年稍有变化，查了之后发现是财务费用和管理费用各增加了4个亿，增加的幅度不是太大，并且之后又降了下来，因此可以忽略，同时销售收现每年都大于营业收入，因此可以看出公司的营收质量是很好的，因此三一近几年的营收质量和增长都很好，看完营收看利润：

5由利润分析表看盈利质量和增长情况

从利润表首先可以看出公司的毛利率利润近几年是在逐年增长的，净资产收益率也在逐年提高，高速增长是从2017年开始的，并且公司的经营活动现金流每年都大于净利润，说明公司的盈利质量也比较高，净资产收益率也是在逐年提高，而且从公司的营业利润和净利润的关系可以大概算出公司的所得税税率大概基本是15%左右，一般企业为25%，因此可以看出三一是享受政府的税收优惠的，这也算企业的竞争优势，还有一点是公司净利润的增长快于经营活动现金流，我的分析是公司的营业成本和费用的增长相对于营收的增长慢，因此导致利润增长相对更快一些。最后，总的来看就是盈利质量和增长质量都是比较好的。

6 用资产运营表看企业的运营效率

从资产运营表可以看出经营资产周转率和应收账款周转率在不断提到，存货周转率16年到18年是逐年提高的，19年存货周转率稍有下降，下降幅度有限，因此公司的资产运营效率总体是很不错的，但后续需要继续观察存货周转情况。

7其他分析

在看现金流量表时，我看到近两年公司的投资支付的现金越来越多，就大概分析了一下，投资支付的现金就是公司将闲置的现金主要用于一些非营业的投资，赚取利息或者利差。同时公司又向外边借钱，借的钱是需要付利息的，因此我简单计算了一下公司的有息负债成本和投资收益率，投资收益是用当期投资收益收到的现金除以当期投资支付的现金来计算，前几年公司投资收益率比较高但是基数很低，最近两年投资收益逐渐下来了，跟有息负债率基本持平，19年相差了一个点，我这是一个粗略的计算，但好的公司应该有一个准则，借来的钱应该去投资更高收益率项目，不然就会赔钱，从上边分析可以看出公司近两年对闲置资金的利用效率不高，这点是需要关注的，因为两个利率差距不是太大，因此可以后续继续观察。

8 估值

估值应该是大家最关心的，我也做了一下分析，但是估值这个是一部分是客官的，还有一部分是主观的，因此这里边是我的想法，大家看看就行，不作为具体的投资建议。我用的是自用现金流折现估值法，三一之前都被认为是周期股，近几年大家的观点逐渐改变，从目前的情况来看，如果三一在海外发展的顺利的话，周期的概念就慢慢去掉了，因此我选取近三年的自由现金流的平均值来作为基数，从目前三一的势头来看，我的我分为两段来估值，前五年按照每年15%的增长率来计算，下边的截图是去年十一月份的世界物联网大会上三一的高级副仲裁说的，五年营收从1400增长到3000，每年的复合增长率差不多就是15%，因此与我估值时用的基本吻合。

后边的永续增长率我按照3%和5%各计算一下，

因为三一的少数股东权益很少，基本上就可以认为股权价值就是三一的最终对股东的价值，从上边的表格可以看出来，在永续增长率选取3%的时候，我估算三一的价值是3028亿，三月24的市值是2883亿，因此从这方面看是低估了，但是因为估值里边存在许多不确定性，因此谨慎的投资之需要在此基础上打个七，八折，对应的市值分别是2120和2422，对应的股价分别是25和28.6。三一20年前三季度的营收还不错，我是相对乐观一点的，因此如果三一的股价到达30，我会考虑再加一些仓位，如果还继续跌，在公司经营状况没变的情况下，我还会继续加。如果永续增长率按照5%计算，那对应的价值是4681亿，如果按照这个来计算，现在的股价是远远低估的。我的观点是目前的三一并没有泡沫，因此三一的股东不要过分担心。估值这一部分大家看看就行，可部分参考，但不能全信。