招商银行(600036)：每股净资产 26.61元，每股净利润 3.79元，历史净利润年均增长 24.17%，预估未来三年净利润年均增长 13.17%，更多数据见：招商银行600036核心经营数据 招商银行的当前股价 53.3元，市盈率 13.81，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 47.66%；20倍PE，预期收益率 96.88%；25倍PE，预期收益率 146.1%；30倍PE，预期收益率 195.32%。 中信银行(601998)：每股净资产 9.85元，每股净利润 0.94元，历史净利润年均增长 20.08%，预估未来三年净利润年均增长 8.34%，更多数据见：中信银行601998核心经营数据 中信银行的当前股价 5.31元，市盈率 5.31，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 241.26%；20倍PE，预期收益率 355.02%；25倍PE，预期收益率 468.77%；30倍PE，预期收益率 582.52%。 投资要点 年报亮点：1、公司提出2021-2023新3年发展规划：新3年聚焦强核发展，打造鲜明业务特色；突出打造数字科技标签；严守风险底线，打造稳健的合规内控体系；深化协同融合，强化联动优势。2、净利润同比增速转为正增2%。拨备计提力度边际减小，全年净利润同比增速转为正增。全年净利润同比增2.0%，较前三季度回升11个点。3、中收同比增速较前三季度1%走阔至7.9%。主要由代理服务、托管业务手续费带动，分别同比增2.9%、42.1%。4、活期存款增长较好、全年同比+15%。增速较上半年7.2%的增速明显走阔。活期存款占比总存款比例较半年度提升2.7个百分点至49.3%。5、资产质量改善，不良认定严格，不良逾期实现双降。下半年加大不良认定且4Q核销转出增多下，不良实现双降，不良率为2016年底以来的最优水平。逾期率下行至2013年来最优水平。逾期90天以上贷款占比不良下行至历史最优水平，逾期60天以上贷款全部认定为不良、比例为 80.46%。逾期净生成、逾期90天以上净生成为0.26%、1.46%，分别较上半年下降0.58个百分点、2.27个百分点。拨备覆盖率维持在相对高位。 年报不足：2020全年公司营收和拨备前净利润同比增速较前三季度有小幅放缓，净利息收入同比增速放缓所致。全年营收、PPOP同比+4%、+5%，较前三季度分别下降1%和3%。 注：有公司4季度对信用卡分期重分类，将其从手续费收入重分类至利息收入，因此4Q20净利息收入环比增50.8%。其中4Q生息资产规模环比增2.3%，单季年化息差为2.81%，环比上行0.89个百分点。 投资建议：公司2021E、2022E PB 0.51X/0.47X；PE 5.03X/4.69X（股份行 PB 0.78X/0.70X；PE 6.91X/6.31X），中信银行对公战略客户与机构客户基础好，零售客群有特色，未来3年聚焦强核发展，深化集团协同融合，建议关注公司未来的战略转型。 公司战略：聚焦强核发展，深化协同融合 公司提出2021-2023新3年发展规划：1、聚焦强核发展，打造鲜明业务特色。 持续推进轻型发展，强化战略聚焦，在核心客户、核心产品、核心区域上加大资源投入，扩大竞争优势，持续提升价值贡献。发挥中信金融全牌照优势，做强财富管理业务，打造“客户首选的财富管理主办银行”。2、突出打造数字科技标签。 加强创新发展体系建设，强化科技兴行，打造全流程商业级敏捷体系，建设中信银行云平台，全面提升科技创新驱动力。持续加大科技投入力度，加快推进数字化转型，打造成为“一流的科技型银行”。3、严守风险底线，打造稳健的合规内控体系。 通过“精准投”，统筹兼顾“促实体”和“防风险”，优化授信结构，坚决守好传统领域，大力拓展新兴领域；通过“高效防”，强化数字化风控技术应用，加快智能预警和全风险视图建设，提升风险管理的针对性和有效性；通过“强力管”，对重点领域加强管控，提升风险管理的主动性，为高质量可持续发展保驾护航。4、深化协同融合，强化联动优势。 借助中信集团“金融+实业”并举的独特竞争优势，加强全方位综合联动。创新协同模式，健全协同机制，打造共生共享的协同生态圈，为做大综合金融提供有力支撑。 净利润同比增速转正 净利息收入同比增速放缓下，2020全年公司营收和拨备前净利润同比增速较前三季度有小幅放缓，同时拨备计提力度边际减小，全年净利润同比增速转为正增。2019-2020年累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长13.8%/8.7%/9.5%/4.8%/3.8%； 18.9%/13.4%/14.3%/8.4%/5.3%； 7.9%/9.4%/-9.8%/-9.4%/2.0%。4Q单季净利润同比增速大幅转正，在19Q4低基数基础上同比高增66.1%。 2020年业绩累积同比增长拆分：规模、非息、成本正向贡献业绩。息差、拨备和税收则是负向贡献业绩。其中对业绩贡献边际改善的有：1、非息对业绩转为正向贡献。2、拨备计提力度边际放缓，对业绩的负向贡献较前三季度大幅收窄。边际贡献减弱的有：1、规模增速小幅放缓，对业绩的正向贡献减弱。2、息差负向贡献小幅增强。3、成本节约效应减弱，对业绩正向贡献收窄。同时税收支出增多，对业绩转为负向贡献。 净利息收入环比增50.8%：信用卡分期收入重分类扰动 4季度中信银行将信用卡利息收入划入到净利息收入，对4Q单季净利息收入产生扰动。4Q净利息收入环比高增50.8%，全年净利息收入同比增2.4%，同比增速较前三季度5.2%的同比增速有一定放缓。其中4Q生息资产规模环比增2.3%，单季年化息差为2.81%，环比上行0.89个百分点。从资产负债两端的拆分看，资产端在信用卡分期收入的扰动下收益率环比上行86bp至4.79%，此外资产端结构4季度是呈现优化的，高收益个贷占比有提升。负债端付息率的下行则得益于活期存款占比的提升，付息率环比下行3bp至2.17%。 资产负债增速及结构：个贷增长良好，存款保持平稳 资负端4季度个贷保持良好增长，支撑贷款在3Q不弱增速上继续环比高增，同时同业资产有一定发力。1、贷款：4Q贷款在3季度不弱增速基础上环比增2.6%，同比增速进一步走阔至11.9%。其中分结构看，下半年疫情冲击减弱，个贷开始恢复增长，全年个贷同比增9.3%，高于1H20的6.3%增速。对公贷款全年亦保持不弱增长，同比增13.9%。2、债券投资规模总体保持平稳，环比小幅增0.5%。占比生息资产小幅下降至28.2%。3、同业资产4季度起到一定支撑，环比增14.2%，占比生息资产小幅上行至5.6%。 负债端4Q由同业负债支撑，存款增速总体平稳。1、在今年前两季度存款开门红的背景下，三四季度公司存款环比增速边际放缓，4Q环比小幅增0.8%，但同比增速则是走阔至12.1%。2、主动负债端4Q主要是同业负债发力，环比增12.8%，发行债券则是在3季度高增基础上4Q环比-5.9%。 资产负债在结构上体现是：贷款占比继续小幅提升，存款占比环比小幅下降。贷款占比环比上升0.1个百分点至60.4%；存款占比则环比小幅下降1.1个百分点至66.8%。 存贷细分：零售信贷投放增多，存款活期化提升明显 信贷投向分析：下半年个贷新增投放增多，以按揭和经营性贷款投放为主，占比全年新增贷款34%，对公新增则有明显放缓。1、对公加大制造业支持力度，同时向资产质量较好、抗周期性较强的信贷领域集中。2020全年新增对公贷款投放占比前三的行业分别是水利、环境和公共设施管理业，制造业，租赁和商贸服务业，分别占比新增14.7%、14.5%、12.8%。对于受疫情影响风险有暴露的交运仓储行业的贷款则有压降。2、零售端投放以个人按揭贷款为主，同时对于经营性贷款的投放有增多。零售贷款在下半年疫情过后新增投放有增多，主要投向按揭贷款，占比新增达到29%，同时下半年经营贷投放有明显增多，下半年新增经营贷481.46亿（V.S上半年新增89.26亿），信用卡较上半年有一定的修复，但仍未恢复到19年底的余额水平。3、票据占比新增较半年度有减少、占比新增仍相对较高、为20.9%。 存款情况分析：存款活期化程度提升明显。下半年公司活期存款增速靓丽，同比增14.9%，增速较上半年7.2%的增速明显走阔。活期存款占比总存款比例较半年度提升2.7个百分点至49.3%。从客户结构看，存款增长主要是企业存款支撑，企业存款同比增速走阔至13.5%，占比总存款比例提升至79.1%。 资产质量改善：不良认定严格，不良逾期实现双降 多角度看：1、不良维度——4Q核销转出增多，不良实现双降。2020年公司不良率1.64%，环比3Q大幅下行34bp，同比2019年下行1bp，为2016年底以来的最优水平。不良额环比压降130亿。在下半年继续加大不良认定、同时4季度核销转出明显增多的情况下，单季年化不良净生成环比有小幅上行，环比上行0.1个百分点至1.91%。未来不良压力也有下降，可能向下迁移的关注类贷款占比较半年度下行0.54个百分点至2.01%。2、逾期维度——逾期90天以上贷款占比不良下行至历史最优水平，逾期率亦下行至2013年来最优水平。逾期贷款规模也较1H20和2019年实现下降，逾期率环比半年度下降1.08个百分点至2.03%，为2013年来最优水平。从不良认定看，公司逾期60天以上全部纳入不良，且逾期 60 天以上贷款/不良、逾期 90 天以上贷款/不良两项指标均为近年来最低水平。从逾期净生成看，下半年逾期净生成、逾期90天以上净生成为0.26%、1.46%，分别较上半年下降0.58个百分点、2.27个百分点。3、拨备维度——拨备覆盖率维持在高位。单季拨备计提力度有小幅放缓下，拨贷比环比下降0.55个百分点至2.82%，拨备覆盖率则环比上行1.6个百分点至171.7%。 细分看不良率：对公和零售不良率均有下行。1、对公不良率2020年为2.42%，较上半年下降0.29个百分点。其中制造业贷款不良下行至3.38%的历史低位，同时重点投放的租赁商贸业、水利环境业的不良稳定在低位，未来对公端资产质量压力尚可。2、零售端信贷不良在疫情过后不良率亦较半年度有下行，较1H20下行8bp至1.1%。 净非息收入：中收增速走阔支撑 净非息收入同比增速走阔至8.8%，其中中收同比增速走阔，净其他非息收入同比增速亦保持不弱增速。1、中收同比增速较前三季度1%走阔至7.9%，收入与支出端共同贡献。从手续费收入结构看，2020年公司战略推动重点代销业务，代销基金和信托业务收入增加；同时托管业务及理财业务手续费增厚，全年中收主要由代理服务、托管业务手续费带动，分别同比增2.9%、42.1%，占比中收结构上升至22.3%、16.1%。银行卡手续费收入由于疫情影响下信用卡手续费减少，同比-2.9%，占比中收下降至43.6%。2、净其他非息收入同比+10.4%、其中投资收益、公允价值变动损益合计为135.04亿元，同比增加17.6亿元，主要是投资收益增长。 其他 营收增速放缓下，单季年化成本收入比小幅上升。4季度单季年化成本收入比38.5%，同比小幅上升4.1个百分点，主要是分母端营收同比增速放缓所致。从分子端看，业务及管理费同比-0.1%，主要是由于受疫情影响，业务招待、宣传及差旅等营销费用下降。 利润增速转正留存补充资本，核心一级资本充足率提升。2020年核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.74%、10.18%、13.01%，环比+5、-2、+57bp。 前十大股东变动：1、新进——招商银行股份有限公司-上证红利交易型开放式指数证券投资基金新进持股0.05%。2、增持——香港中央结算(代理人)有限公司增持139.56万股。3、减持——陆股通持股减少0.08%至0.16%。 中泰银行团队 戴志锋（执业证书编号：S0740517030004） CFA 中泰金融组负责人，国家金融与发展实验室特约研究员，获2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2018年水晶球银行最佳分析师第一名（公募）、2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。曾供职于中国人民银行、海通证券和东吴证券等，连续五年入围新财富银行业最佳分析师。中泰证券研究所所长。 邓美君（执业证书编号：S0740519050002） 银行业分析师，南开大学本科、上海交通大学硕士，2017年加入中泰证券研究所。 贾靖（执业证书编号：S0740520120001） 银行业分析师，上海交通大学本科、硕士，2018年加入中泰证券研究所。 谢谢阅读 欢迎关注我们 传统借贷VS新型金融 重要声明 本订阅号仅面向中泰证券客户，仅供在新媒体背景下的研究信息、观点的及时沟通，因本订阅号受限于访问权限的设置，中泰证券不因其他订阅人收到本订阅号推送信息而视其为客户。本订阅号所载的资料均摘自中泰证券研究所已经发布的研究报告或者系研究人员对已发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据中泰证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。本订阅号推送资料涉及的投资评级、目标价格等投资观点，均基于特定的假设、特定的评级体系、相对的市场基准指数得出的中长期价值判断，并非对证券或金融工具的具体买卖时点、买卖价格等的操作建议。订阅者若使用本订阅号所载资料，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义而导致投资损失。订阅者如使用本订阅号推送资料，请事先寻求专业投资顾问的指导及后续的解读服务。本订阅号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给中泰证券客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，中泰证券不就本订阅号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本订阅号推送信息进行具体操作，应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，中泰证券不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。本订阅号版权归中泰证券所有，未经中泰证券书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送信息。如因违法、侵权使用给中泰证券造成任何直接或间接的损失，中泰证券保留追求一切法律责任的权利。 作者：戴志锋原文链接：https://xueqiu.com/1303789003/175489770 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 详细解读中信银行20年报聚焦强核发展资产质量改善中泰银行戴志锋/邓美君/贾靖 喜欢 (0)or分享 (0)
