有点看好中信银行港股的低估机会

招商银行(600036)：每股净资产 26.61元，每股净利润 3.79元，历史净利润年均增长 24.17%，预估未来三年净利润年均增长 13.17%，更多数据见：招商银行600036核心经营数据

招商银行的当前股价 53.3元，市盈率 13.81，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 47.66%；20倍PE，预期收益率 96.88%；25倍PE，预期收益率 146.1%；30倍PE，预期收益率 195.32%。

中信银行(601998)：每股净资产 9.85元，每股净利润 0.94元，历史净利润年均增长 20.08%，预估未来三年净利润年均增长 8.34%，更多数据见：中信银行601998核心经营数据

中信银行的当前股价 5.31元，市盈率 5.31，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 241.26%；20倍PE，预期收益率 355.02%；25倍PE，预期收益率 468.77%；30倍PE，预期收益率 582.52%。

有二家在港股上市的内资银行，市净率低的惊人，一是民生，二是中信银行。之前写了一篇文章，看了一下民生银行坏账新增情况，确实还有些不确定性，所以结论是要等2020年财报，看不良生成是否会收敛。今天来看一下另一家银行中信。

先说明一下，我认为看银行，其实就看二个大的方面，一是息差情况，二是坏账情况，因为这二个是影响利润的最重要的因素。如果你做利润敏感性分析的话，这二个因素是权重最大的。

1）息差情况主要看净息差和净利差，这二个指标都是在财务报表上直接有的。

2）坏账情况，稍复杂一点，很多人看不良率、拨备率、损失计提金额等，其实都不是很对，真正看的应该是每年的不良生成率（核销前的），这个指标一般银行内部管理用的，但在财务报表上没有的直接的，需要自己计算，但计算方式很简单，就是每年的贷款损失准备计提除以当年的平均贷款余额（当然用期初余额也可以）。

我把中信银行的情况，按照上面二个方面稍列一下，还是有很大的惊喜的：

1）息差方面，中信银行从15开始（可能更早就开始了，没去统计数值），但基本到18年就触底了，从18开始到2020年已经连续3年息差扩大，目前的息差水平已经基本达到了15年水平。具体是做了什么（或外在什么因素）导致的，以后再细研究。

2）坏账方面，不良生成率近6年平均值是1.61%，最高的是2019年达到了1.79%，2020年是1.64%，与平均值接近，比19年要低很多，而且这是在疫情影响情况下取得的，更不说它的息差是在同时扩大，这个要赞一下。具体原因，以后也可再细研究。

所以总的来看，中信银行的盈利能力，似乎已经是自15年以来最好的水平了。它不像民生，民生的坏账情况还可能再持续变差，要等其年报出来。从这个逻辑来说，其股价理应至少可以回到16-17年平均水平：看其港股的股价，目前3.9，如果到16-17年水平的话大概是5港币，还有30%左右可能涨幅。另外，其港股股价，今年已经从低点的2.93上涨到3.90，已涨幅30%多。

作者：xq9481
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