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略微不及预期的华鲁恒升2020年财报

投资分析2021 现金刘 228℃

华鲁恒升(600426):每股净资产 10.48元,每股净利润 1.11元,历史净利润年均增长 16.78%,预估未来三年净利润年均增长 40.35%,更多数据见:华鲁恒升600426核心经营数据

华鲁恒升的当前股价 38.78元,市盈率 21.42,未来三年的估值假设和预期收益率如下:
15倍PE,预期收益率 61.26%;20倍PE,预期收益率 115.01%;25倍PE,预期收益率 168.76%;30倍PE,预期收益率 222.52%。

本人持有华鲁恒升第二重仓

先说读了华鲁恒升2020年财报重点关注的点

1毛利率不及预期虽然华鲁的主营产品都在涨价我下意识认为Q4毛利率应该不错但是实际出来很一般我忽略了煤炭的价格也在上涨我之前的文章中提到化工的毛利率结 化工入门我没有注意到

2量不及预期可能是市场需求继续萎缩的缘故

3资产负债表符合预期报表很简单且保守看的出经营很稳健不过管理层在扩张了

从报表上往下看

主要会计数据

营收-7.58净利润和扣非都是-26.6左右经营活动现金流-19.84这里是我喜欢华鲁的地方专注于主营没有太多的其他

主要财务指标

ROA 9.29ROE 12.11ROIC 10.28毛利率21.37净利率10.28符合预期ROA和ROIC下跌在预料之内ROE跌到这里完全是杠杆率太低实际上ROA和ROIC依旧好于17年

公司业务概要

其余和往年没有什么不同的重点是这一句话部分化工产品市场景气度提高产品价格出现上涨但是对于煤化工企业而言受煤炭供需矛盾等因素影响煤炭价格出现较大上涨在一定程度压缩了企业盈利空间

优势依旧是1成本2技术3管理

经营情况

重点是技改如期推进精己二酸品质提升和己内酰胺和尼龙新材料等在建顺利实际上今年一季度精己二酸已经投产第二基地布局

因为产量下降煤炭价格上涨导致营业成本没有下降多少营业收入减少部分化工和化肥的毛利率都下滑了6.8.

分产品看只有供给出现问题的有机胺MDF毛利率和销量提升其余产品皆是毛利率大幅下滑产量 微跌产品库存看似大增但是实际比起销量来说真的太少了忽略不记但是仍要关注一下

看三费销售费用率因为会计准则的缘故直接跌到了0.33但是实际上对于化工股来说主要是B端销售费用率也不高华鲁19年销售费用率为2.62财务费用率0.81财务费用1.06亿主要是借款减少管理费用率3.52略微提高研发费用率4.34大幅提高可能是一半资本化的缘故也可能是要申请高新技术降税的缘故不过华鲁的研发的确是提高了这是好事希望华鲁以后能保持3以上的研发费用率

经营信息

1化肥有品牌优势和成本优势实际化工产品很难做出溢价率恒力1或者2%的销售溢价都能在过去的年报中专门支出我对化工产品的溢价能力完全没有信心

2有机胺就是MDF和甲胺行业产能96万吨产量69万吨开工率72%个别企业装置停产永久退出市场供给关系好转价格和量都新高这也是华鲁唯一量价齐声的项目公司国内市占率达33%甲胺35万吨工厂直供成本低

3醋酸及衍生品产能950产量789开工率83%这个数据在化工行业基本能叫供销平衡了

4己二酸及中间体产能257产量153开工率55严重过剩行业目前已经沦为垃圾所以很理解公司的精己二酸提质

5多元醇乙二醇异辛醇正丁醇等乙二醇开工率57异辛醇84正丁醇71.8目前看乙二醇依旧有产能投放预计这个行业也沦为垃圾目前只能说是鸡肋异辛醇是环保增塑剂但是有很多中小企业正丁醇无产能释放

开工率不好把握因为化肥不等于尿素MDF不等于有机胺产能明确扩张衍生物中间体等导致也数据看不准这里面唯一比较准的就是多元醇

对外股权投资

新基地本公司占70香港华鲁占20华鲁投资占10其实剩下两个都可以看成大股东

经营计划

重点为预计2021年实现销售收入175亿按照今年的净利率水准利润在24亿接近19年水准

分红方案10送3红股分3分红率提高到27%超预期比较满意

公司关联交易3.78亿市值不大且基本按市场价来忽略

委托理财基本都是保本浮动的存款忽略

十大股东+0.66基本变化不大社保1103退出103新进兴全合宜退出富国创新新进

折旧正常忽略

在税收上公司也在20年12月7号认定为高新技术企业享受15%的税率小利好

交易性金融资产全是结构性存款忽略

公司应收全在一年内且只有2.4亿且按6%计提依旧很保守

在建只有精己二酸已投产尼龙酰胺60%目前只投入预算的32%从这里也可以看出公司比较保守少量技改符合预期公司下一阶段的重点资本开支应该在新基地

长期借款一年内到期的大多数5年4.9%的建行或者工商的借款余额前五名新增去年7年期4.185%的长借基本没有问题

其余报表依旧没有多大问题公司依旧很保守不过以后可能因为新的基地导致少数股东权益问题带来的难以计算这让不是很爽不过问题也不大

资产负债表变化不大在建因为新项目提升短期借款增加长期借款略微减少

总结公司业绩略微不及预期但是经营质量依旧不错分红略超预期公司依旧很保守应该会继续持有

 $华鲁恒升(SH600426)$  

作者:逸阳dbc
原文链接:https://xueqiu.com/8885667411/175606992

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