华鲁恒升(600426):每股净资产 10.48元,每股净利润 1.11元,历史净利润年均增长 16.78%,预估未来三年净利润年均增长 40.35%,更多数据见:华鲁恒升600426核心经营数据 华鲁恒升的当前股价 38.78元,市盈率 21.42,未来三年的估值假设和预期收益率如下:15倍PE,预期收益率 61.26%;20倍PE,预期收益率 115.01%;25倍PE,预期收益率 168.76%;30倍PE,预期收益率 222.52%。 本人持有华鲁恒升,第二重仓。 先说读了华鲁恒升2020年财报重点关注的点 1,毛利率不及预期,虽然华鲁的主营产品都在涨价,我下意识认为Q4毛利率应该不错,但是实际出来很一般,我忽略了煤炭的价格也在上涨,我之前的文章中提到化工的毛利率结 化工入门我没有注意到 2,量不及预期,可能是市场需求继续萎缩的缘故 3,资产负债表符合预期,报表很简单且保守,看的出经营很稳健,不过管理层在扩张了。 从报表上往下看 主要会计数据 营收-7.58,净利润和扣非都是-26.6左右,经营活动现金流-19.84。这里是我喜欢华鲁的地方,专注于主营,没有太多的其他。 主要财务指标 ROA 9.29,ROE 12.11,ROIC 10.28,毛利率21.37,净利率10.28,符合预期,ROA和ROIC下跌在预料之内,ROE跌到这里完全是杠杆率太低,实际上ROA和ROIC依旧好于17年。 公司业务概要。 其余和往年没有什么不同的,重点是这一句话,部分化工产品市场景气度提高,产品价格出现上涨,但是对于煤化工企业而言,受煤炭供需矛盾等因素影响,煤炭价格出现较大上涨,在一定程度压缩了企业盈利空间。 优势依旧是1成本,2技术,3管理 经营情况 重点是技改如期推进,精己二酸品质提升和己内酰胺和尼龙新材料等在建顺利(实际上今年一季度精己二酸已经投产),第二基地布局。 因为产量下降,煤炭价格上涨,导致营业成本没有下降多少,营业收入减少部分,化工和化肥的毛利率都下滑了6.8. 分产品看只有供给出现问题的有机胺MDF,毛利率和销量提升。其余产品皆是毛利率大幅下滑产量 微跌。产品库存看似大增,但是实际比起销量来说真的太少了,忽略不记,但是仍要关注一下。 看三费,销售费用率因为会计准则的缘故直接跌到了0.33,但是实际上对于化工股来说,主要是B端,销售费用率也不高,华鲁19年销售费用率为2.62。财务费用率0.81,财务费用1.06亿,主要是借款减少。管理费用率3.52,略微提高,研发费用率4.34大幅提高,可能是一半资本化的缘故,也可能是要申请高新技术降税的缘故,不过华鲁的研发的确是提高了,这是好事。希望华鲁以后能保持3以上的研发费用率。 经营信息 1,化肥,有品牌优势和成本优势,实际化工产品很难做出溢价率,恒力1或者2%的销售溢价都能在过去的年报中专门支出,我对化工产品的溢价能力完全没有信心。 2,有机胺,就是MDF和甲胺,行业产能96万吨,产量69万吨,开工率72%,个别企业装置停产,永久退出市场,供给关系好转,价格和量都新高,这也是华鲁唯一量价齐声的项目。公司国内市占率达33%。甲胺35万吨,工厂直供,成本低。 3,醋酸及衍生品,产能950,产量789,开工率83%,这个数据在化工行业基本能叫供销平衡了。 4,己二酸及中间体,产能257,产量153,开工率55,严重过剩。行业目前已经沦为垃圾。所以很理解公司的精己二酸提质 5,多元醇,乙二醇,异辛醇,正丁醇等,乙二醇开工率57,异辛醇84,正丁醇71.8。目前看乙二醇依旧有产能投放,预计这个行业也沦为垃圾,目前只能说是鸡肋,异辛醇是环保增塑剂,但是有很多中小企业。正丁醇无产能释放。 开工率不好把握,因为化肥不等于尿素,MDF不等于有机胺(产能明确扩张)衍生物,中间体,等导致也数据看不准,这里面唯一比较准的就是多元醇。 对外股权投资 新基地,本公司占70,香港华鲁占20,华鲁投资占10,其实剩下两个都可以看成大股东。 经营计划 重点为预计2021年实现销售收入175亿,按照今年的净利率水准利润在24亿,接近19年水准。 分红方案,10送3红股,分3,分红率提高到27%,超预期。比较满意。 公司关联交易3.78亿,市值不大且基本按市场价来,忽略。 委托理财基本都是保本浮动的存款,忽略。 十大股东+0.66,基本变化不大,社保1103退出,103新进,兴全合宜退出,富国创新新进。 折旧正常,忽略 在税收上公司也在20年12月7号认定为高新技术企业,享受15%的税率,小利好。 交易性金融资产全是结构性存款,忽略 公司应收全在一年内,且只有2.4亿且按6%计提,依旧很保守 在建只有精己二酸(已投产),尼龙酰胺60%(目前只投入预算的32%,从这里也可以看出公司比较保守),少量技改。符合预期,公司下一阶段的重点资本开支应该在新基地。 长期借款一年内到期的大多数5年4.9%的建行或者工商的借款,余额前五名新增去年7年期4.185%的长借。基本没有问题 其余报表依旧没有多大问题,公司依旧很保守。不过以后可能因为新的基地导致少数股东权益问题带来的难以计算这让不是很爽。不过问题也不大。 资产负债表变化不大,在建因为新项目提升,短期借款增加,长期借款略微减少。 总结,公司业绩略微不及预期,但是经营质量依旧不错,分红略超预期。公司依旧很保守,应该会继续持有。 $华鲁恒升(SH600426)$ 作者:逸阳dbc原文链接:https://xueqiu.com/8885667411/175606992 转载请注明:www.51xianjinliu.com » 略微不及预期的华鲁恒升2020年财报 喜欢 (0)or分享 (0)