14周第二波带量集采下乐普医疗再发乐普转2

乐普医疗(300003)：每股净资产 5.89元，每股净利润 1.01元，历史净利润年均增长 26.98%，预估未来三年净利润年均增长 25.46%，更多数据见：乐普医疗300003核心经营数据

乐普医疗的当前股价 28.93元，市盈率 27.58，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -0.21%；20倍PE，预期收益率 33.05%；25倍PE，预期收益率 66.32%；30倍PE，预期收益率 99.58%。

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每日投资金句

如果你想在股票投资上胜人一筹，你就必须一直在了解公司基本面信息上保持领先别人一步。

——彼得·林奇

3月30日，乐普医疗公开发行16.38亿元可转换公司债券，简称为“乐普转2”，债券代码为“123108″。

当前正股价：28.53元，转股价：29.73元，转股价值：95.96元，纯债价值：90.64元，保本价：111.1元，债券年收益：2.15%，AA+级。

发行条款

利息和赎回价：第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%。赎回价：107.8元。

强赎条件：转股期内，正股连续30个交易日中，至少有15交易日的收盘价不低于转股价的130%。

转股价下修条件：存续期间，正股连续30交易日中，至少有15个交易日的收盘价低于转股价的80%。下修后转股价不低于每股净资产。

回售条件：到期最后2个计息年度内，正股任何连续30个交易日的收盘价低于当期转股价的70%。回售价为面值加当年利息。

公司简介

乐普(北京)医疗器械股份有限公司(简称“乐普医疗”，股票代码300003)创立于1999年，是我国最早从事心血管介入医疗器械研发制造的企业之一，是国家科技部授予的唯一的国家心脏病植介入诊疗器械及装备工程技术研究中心，2009年创业板首批上市企业之一，是国内高端医疗器械领域可与国外产品形成强有力竞争的少数企业之一。

竞争地位

（1）医疗器械行业

发行人正在生产的支架系统、封堵器、起搏器及外科器械等高值耗材产品市场占有率稳步提升，品牌影响力逐渐扩大。在山东省卫计委通报的2017年高值耗材采购情况中，在销售金额前30名生产企业名单上，乐普排名第四，国产品牌中为第一。2017年在山东实现支架终端销售第一，销售额高达1.96亿，较国产第二名的1.3亿高约50%。山东是人口大省，也是中国市场的缩影，结合国家卫生健康委员会高值耗材国家谈判以及国家人社部发布医保按病种付费推荐目录等事件，高值耗材的进口替代有望加速，乐普市场份额有望进一步提升，行业地位有望进一步巩固。

围绕心血管大健康平台布局，发行人在器械板块已形成丰富的品种，并拥有完全可降解支架、完全可降解封堵器、AI-ECG Platform、AI-ECG Tracker和AI芯片静电图机B120等一批具有国际领先技术水平的重磅产品。现有产品顺应国家政策，进口替代，市场占有率稳步提升，品牌影响力较为显著。发行人是国内心血管治疗领域最具竞争力的企业之一，现有产品和在研重磅产品从市场和技术两个维度形成了深厚的护城河。

（2）医药行业

发行人已初步完成了心血管疾病治疗领域的药品布局，产品覆盖整个抗血栓、降血糖、降血压、降血脂、抗心衰等心血管疾病治疗领域，拥有多款市场空间广阔的产品，市场潜力巨大，是国内心血管疾病领域治疗药品最全的平台企业，能够助力于国家实现心血管慢病用药基本要求一站化。这些产品包括100亿市场空间的超级重磅产品3个，分别为正在销售的硫酸氢氯吡格雷（原研药品为赛诺菲“波立维”）及阿托伐他汀钙（原研药品为辉瑞“立普妥”），和已获得NMPA药品报产申请受理的甘精胰岛素注射液；30-50亿市场空间的重磅产品3个，分别为正在销售的苯磺酸氨氯地平（原研药品为辉瑞“络活喜”）和缬沙坦（原研药品为诺华“代文”），及已受理的阿卡波糖（原研药品为拜耳“拜唐苹”）；以及逾10亿市场空间的龙头产品近10个，包括氯沙坦钾氢氯噻嗪、艾塞那肽（GLP-1）、苯甲酸阿格列汀(DDP-4)、门冬胰岛素、重组人胰岛素、替格瑞洛、利伐沙班、非布司他、依折麦布、卡格列净(SGLT-2)等。

最新业绩

2020年业绩快报

报告期内，公司实现营业收入80.57亿元，较上年同期增长3.35%；营业利润22.37亿元，较上年同期增长14.04%；利润总额22.95亿元，较上年同期增长11.22%；

实现归属于上市公司股东的净利润为18.93亿元，较上年同期增长9.73%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润14.28亿元，较上年同期增长15.11%。

报告期内，公司整体实现了各项主要指标的增长。前三季度经营稳定增长；四季度由于国家组织冠脉支架集中带量采购对公司的业绩产生了较大的冲击，同时公司加大创新产品研发投入，对四季度业绩带来了亏损。

2021年第一季度业绩预告

归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润：4.88亿元 – 6.01亿元，比上年同期上升：30%-60%。

报告期首月运营，随着国家组织冠脉支架集中带量采购的实施，传统支架业务显著下降，但可降解支架、药物球囊、切割球囊都实现了非常显著的增长，传统支架集采对公司支架业务的冲击正在逐步减少；体外诊断业务及人工智能业务呈现很好的增长态势；药品业务，经过2020年整年集采期运营，恢复了过去较高速增长的态势。综合上述主营业务所带来的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润预计较上年同期有30%至60%之间的增长。

估值

按照2020年年报预告业绩和2021年1季度业绩预告，结合最新12家机构一致预期业绩增速34.55%计算，乐普医疗静态估值市盈率PE：24.99倍，市净率PB：4.85倍，成长性估值PEG：0.72。

参考近似评级和转股价值的可转债溢价率，预测合理定位在110元附近，即每中一签盈利100元。

假定原股东优先认购40%-80%，网上申购7万亿，则预测满额申购中一签概率为：4.7%-14%。

按每股配售0.9139元面值可转债，股票市值含可转债优先配售权比例为3.2%。

按转债上市定位估算，如果当前股价不变，抢权配售的投资者获得收益率为0.32%。

集采影响和应对

公司2020年前三季度扣非净利润为15.97亿，同比增长20.15%，但预计快报中，2020年全年扣非净利润为14.28亿元亿，同比增长下降到15.11%，可以计算出，2020年第四季度扣非净利润亏损1.69亿；公司也坦言是国家组织冠脉支架集中带量采购影响，可见集采对乐普医疗业绩影响较大。

1月30日，1季度才过去1个月，公司就发布了1季度的业绩预告，对此，深交所创业板部发问询函表示关注。

在对创业板部关注函的回复中，公司对集采影响做了详述。以下是关键信息摘录：

公司主要产品已经经历了国家组织的大型集采的考验，尽管还有营销额占比很小的部分产品有面对集采导致负面影响的风险，但是也有产品享受集采产生市占率提升的正面效果，公司已经是一个弱集采影响的企业。公司在可预见的未来3-5年内，整体层面上大概率不再受集采的影响，公司将按照自己的规划、属性和市场逻辑，按照自己的发展规律，按已制定创新服务国际化的长期发展战略，稳步实施公司自己的规划，实现公司较高速度的长期稳定增长。

公司应对集采的长期战略

对于一个企业，如果没有一个先进的产品或者说没有一个差异化的产品，企业在医疗机构就失去定价权，未来不管市场多大，没有定价权，企业的发展就会遇到困难。所以，2019年初，公司提出十四字方针，从战略上着重在三大方向实现“创新、服务、国际化”；从战术执行层面上实现“融合、增效、稳发展”。这是公司应对集采的长期战略。

第一，创新。2014年至2018年期间，公司在做器械的同时，也进入了医药的领域，2018年公司最大的强项还是器械，在集采以后加大了器械创新的投入，我们过去研发的投入占销售额的收入长期在6%左右，2020年已经到了10%，2018年的研发是4个多亿，2020年研发投入已经到了8个多亿而且大量投入在器械上，这是实实在在的，同时把创新抓得更快更紧，投入的力度更大，通过这两年，我们补齐了介入无植入治疗的全部产品。

第二，服务。也就是消费品化或者非集采化，有很多领域公司一定要突出去，不能把所有的篮子都装在医保的口袋里。所以公司做了各种尝试。第一个尝试是设备平台化，通过人工智能核心技术把心电图机、监护仪，以及家用的各种各样的心电图、一体机，全面互联互通。公司AI板块，从2019年不到2亿元的销售额增加到了2020年的7亿元，实现较大突破，这是非医保产品设备的突破。

第三，国际化。国际化分两部分：一是国际贸易，二是在国际上建设研发中心和生产制造基地，本来2020年是国际化重大的实施阶段，XGYQ使我们都出不去，把计划搁置了，但是随着YQ的结束，这个事还得坚决彻底地执行。幸运的是公司国际化贸易以往只占乐普10%不到的销售额，2020年达到了20%，估计今年也会超过20%。

第四，融合。公司以支架单产品起家的企业，支架相关的所有产品都是内生性的，同时也做了各种各样的投资和组合，内生和外延式把公司发展成一个平台型的企业。

第五，增效。近几年公司加大了成本控制。2018年、2019年、2020年三年间，除研发费用每年有30—40%的增长以外，期间费用中管理费用及销售等费用占营业收入比率每年均降2%-3%。

第六，稳发展。2018年集采以后，公司注重内生式增长，几乎没有做过大型的投资和并购，集中精力在企业整合与提效率降本。公司2017年、2018年年间，公司抓住外部机会进行了一些产业投资，公司总体负债率从30%升到56%。近3年公司降低了投资节奏并注重内部发展，今年公司资产负债率降到了40%左右，目前公司已经是非常好的状况。

募资投向

本次向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额（含发行费用）不超过16.38亿元（含本数），扣除发行费用后的募集资金净额拟用于以下项目资本化研发投入以及补充流动资金和偿还债务，具体如下：

本次募投项目“冠脉、外周领域介入无植入重要创新器械研发项目”全部系公司新一代生物可吸收冠脉支架、生物可吸收外周支架、新一代冠脉药物球囊、新一代冠脉和外周用成像导管和设备等创新器械产品的研发投入，项目本身并不直接产生直接经济利益流入。该项目的实施将有效提升公司在创新器械领域的研发进程，推动公司相关创新器械尽快上市。