长城汽车02333投资小结

长城汽车(601633)：每股净资产 6.16元，每股净利润 0.59元，历史净利润年均增长 17.87%，预估未来三年净利润年均增长 37.47%，更多数据见：长城汽车601633核心经营数据

长城汽车的当前股价 33.72元，市盈率 40.43，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -43.37%；20倍PE，预期收益率 -24.5%；25倍PE，预期收益率 -5.62%；30倍PE，预期收益率 13.25%。

长城汽车从2017年1月9日第一笔买进到现在已经4年多了，2021年1～3月减持了约50％的仓位，作为目前为止赚到最多收益的单个股票，并且还持有较大的仓位，对整个持有的过程做一个小结和分析。

一、2017年开始买入长城汽车的理由：

1、中国的汽车行业截止2016年一直在经历一个高速增长的环境，长城汽车2016年报是这样描述的：“2016年，中国汽车产销数量再创新高，分别达到2,811.88 万辆及2,802.82万辆，同比增长 14.46%和13.65%，连续八年蝉联全球冠军。乘用车是汽车行业增长的主要动力。2016年，乘用车产销分别为2,442.07万辆和2,437.69 万辆，同比增长15.5%和14.93%，增速高于汽车总体1.04 和1.28个百分点。其中，SUV产销分别完成915.29万辆和904.7万辆，同比增长 45.72%和44.59%”。当时高毅的邱国鹭先生有一个判断，认为汽车行业正在经历一个自主品牌崛起的过程，有点类似家电行业十年前和手机行业三年前的情景。上下游整个产业链一年的GDP高达5万亿，具有出大市值公司的可能性。整个汽车行业前景觉得不错。

2、2016年正是长城汽车的高光时刻，2016年报净利润为105.51亿元，销量达到107万辆，2016年报是这样描述的：“本集团年内整车销量达到107万辆，超全年销量目标13.1%。2016年哈弗系列产品，年销93.3万辆，遥遥领先市场其他对手，进一步巩固哈弗在SUV品类中的领导者地位。「哈弗H6」累计45个月保持了销量冠军，在2016年12月更创月销8万辆的新记录”。集团将2017年汽车销量目标定为125万辆，显得信心十足。

2016年11月，WEY品牌诞生，长城开启了向上突破的道路，2016年报是这样描述的：“2017年，作为长城汽车旗下的高端品牌WEY的开创元年，本集团将倾力打造「豪华」及「安全」的核心价值。WEY所创造的豪华，不是无法触及的奢侈，而是可以真实感知的轻奢。WEY将迈向高端发展，本集团有信心将 WEY 品牌打造成为中国豪华轻奢 SUV 第一品牌”。公司前景看上去也是不错。

3、比较认可魏总踏实、低调的经营风格，跟我以前投资的格力比较相像，国内两大自主汽车品牌长城和吉利，跟格力和美的风格很相像，长城和格力都是在细分行业进行深耕，注重内生性的增长，吉利和美的更注重多元化和外生性的增长，当然两种模式没有根本的好坏之分，吉利从2016至2017年也涨了10多倍，只是自己的性格更适合或者更欣赏长城。

4、长城汽车港股股价上一轮是在2015年4月见顶，至2017年初股价在7港币左右，已经下跌了将近60％，市盈率5倍多，按2016年报每股分红0.35元，股息将近5.8％。不管是股价还是分红都比较有诱惑力。

从2017年1月9日第一笔是7.35元买入的，买入后至2017年11月基本上是一个稳步小幅上涨的过程，最高在3月17日9.28元买过，11月记的最高是在12元左右，然后就是一路下跌，到2018年9月，神奇的跌到将近4元，跌了65％，后面基本在横盘，到2020年3月因疫情跌到低点3.85元。

二、持有过程中跌幅最高将近70％，港股的波动确实远远超过了A股市场，持有港股确实需要一个大心脏，如此大的跌幅，主要有以下原因：

1、整个汽车行业从高速增长到2017年已经停滞了，2017年中国汽车产销数量呈微增长态势，分别达到 2,901.5 万辆及 2,887.9 万辆，同比增长 3.19%和 3.04%，乘用车销售2471.8万辆，同比微增1.4%。到2018年汽车产销已经小幅下降，分别为2780.92 万辆和2808.06万辆，同比下降4.16%和2.76%，乘用车产销2352.94万辆和2370.98万辆，同比下降 5.15%和 4.08%。同时SUV也已经成为红海市场，合资品牌价格下探、各大车企新品密集上市，更是加大了竞争激烈程度。2019年受中美经贸摩擦等因素的影响，汽车产销分别完成2,572.1万辆和2,576.9万辆，同比进一步分别下降 7.5%和 8.2%，乘用车产销分别完成2,136.0万辆和2,144.4万辆，同比分别下降9.2%和9.6%。整个行业由快速增长转为明显下跌，行业竞争日趋激烈，行业前景转为比较暗淡。

2、受整体环境影响，长城汽车销量2017年106.1万辆，2018年105.3万辆，2019年106万辆，小幅下跌，长城为保持销量，不降低市场占有率，采取了降价促销的手段，导致2017～2019年的净利润分别为50.27亿元、52.07亿元及44.97亿元，比起2016年已经下跌了55％。无论从销量还是利润，整体趋势都不容乐观。

3、2017年以来长城汽车是港股里沽空比率最高的股票之一，长期被外资看空，积压的大量沽空盘占流通股本20%以上，同时也是港股通持股比例较高的股票之一，南下资金与外资一直在博弈，但基本上定价权在外资的手中。

4、2017年开始，国家大力推广新能源汽车，对新能源汽车进行补贴，同时对传统车企进行双积分考核，长城由于在新能源汽车上面布局比较慢，同时自身SUV油耗较大，导致了需要大量购买积分，进一步影响了利润，同时，市场担心长城会在新能源的大潮中被新车企及转型比较快的传统车企超车。

5、由于汽车还有面子和身份的属性，一直到现在国产替代的转变基本上还没有成功，2016年国产乘用车品牌占总销量为43.2％，到2020年国产乘用车品牌占总销量下降为38.4%。进口和合资品牌牢牢占据了中高端的市场，导致了WEY品牌向上突破的道路也遇到了很大的困难，从VV7和VV5刚推出时单车型月销量过万逐步降低到VV7、VV6和VV5三个车型月销量合计才过万，属于典型的高开低走。

从上面的分析可以看出，汽车行业并不是一个很好的赛道，长城汽车靠坚持 “专注、专业、专家”的理念和高度的聚焦打造在所处品类的品牌优势，采用让利不让市场的策略，才能在近几年汽车市场血雨腥风的红海市场中生存了下来。

三、在将近70％的下跌过程中能一直坚持，并且一直加仓，最低一笔为2020年3月23日的3.93元，主要有以下理由：

1、虽然净利润一直下跌，但港股一直还是比较低估，2019年每股收益为0.49元，港股PE也就在9倍左右，2019年10派2.5元，按5港币的价格算，股息率还有5.8％。

2、经过2017～2020年的大浪淘沙，法系和韩系品牌逐步退出了国内市场，国内一些如众泰、力帆、海马等品牌逐步退市，而长城汽车坚持让利不让市场的策略，为周期复苏后的快速增长打下了基础。

在股价最低的时候，就问自己，汽车这个行业会消失吗？不会，长城在看得到的年限内会被淘汰吗？大概率不会，长城有足够努力，产品线有在改善吗？有。

3、新能源汽车方面，长城2018年起推出全新电动车品牌欧拉，2018 年 2月23日，与宝马股份公司签署合作意向书，2019年11月29日，与宝马合资的光束汽车项目在江苏省张家港市正式启动，在新能源上面已经逐步在迎头赶上。

4、2017年至2020年股市中属于资金净流入的状态，有新资金可以保障越跌越买。

到股价跌到4港币左右，其实问题也就变简单了，你只要去判断长城汽车会不会被淘汰，如果不会，现阶段的价格买入只是赚多赚少的问题。虽然一批批资金投入进去，被一次次的消灭，但是知道最终的胜利一定会来到，这个应该就是杨天南先生所说的“勇于牺牲”吧。

四、从2020年3月最低的3.24元，长城汽车用了10个月，神奇的涨到了31.64元，最高涨幅为870％，主要有内外两个原因：

1、新能源汽车的风口，美股特斯拉从2019年底80美元左右涨到2021年初的900美元，蔚来从2019年底1.19美元左右涨到2021年初的66.99美元，从而带动了国内汽车股的暴涨，比亚迪从2019年底45元左右涨到2021年初的273元。长城汽车也是受益的股票之一，这个是外因。

2、长城的产品重新进入了一个景气周期，2019年8月18日，长城炮品牌正式发布，开启中国皮卡3.0多用途乘用化时代，长城炮在2020年稳定月销过万，为长城提供了可观的利润。长城汽车整体战略的升级，2020年7月，长城汽车发布三大技术品牌“柠檬、坦克、咖啡智能”，其涵盖了汽车研发、设计、生产以及汽车生活等全产业链价值创新技术体系，代表了长城汽车的全新造车理念，三大技术品牌发布后，长城快速推出了好猫、坦克、摩卡等畅销车型，这个是内因。

五、2021年1～3月减持50％的仓位的原因

1、当时投资长城的时候，预想理想情况是在与宝马合资的车型上市（2022年）前后如果价格较为合适考虑择机退出，我买入股票的标准是在5年左右能以合理的市盈率卖出获得最少1倍的收益，2017年买入的时候估计5年左右长城能达到130～150亿的利润，按12～20倍市盈率，总市值在1850～3500亿港币间，股价在20～38港币间。由于处在了新能源汽车的风口，在2020年利润仅54亿元的情况下，股价已经到了30港币，在当前的盈利水平下，20港币以上的股价已经是属于新能源赛道较大的泡沫。其实我更愿意没有新能源的风口，股价随着产品线及利润的改善慢慢上涨，就不用象2021年初要考虑卖出。上涨过程中知道我有长城的朋友不时会来问，15元了，可以卖了，20元了，已经翻了2倍多了，还不卖？25元了，短期涨幅太大了，应该落袋为安了。对此，我很认同杨天南先生所说的“在艰苦卓绝的世间，成功终究属于那些坚韧不拔、勇于牺牲、敢于胜利的人”，只有敢于胜利才对得起前面的勇于牺牲。所以，对于股价泡沫我一般是不去预测上涨的幅度，采取右侧交易，即能大周期见顶后在下跌20％左右减仓就可以了，因此在2021年1～3月从28.5元～22.5元减持了约50％的仓位。

2、相对于30港币的长城，在未来3～5年内，收益率和确定性，在我的认知里万科都要比长城要高，因此减持的长城基本上换成了万科。

3、保留50％的仓位的原因，主要年后赛道股快速大幅下跌，长城曾经也到了20港币以下，20港币以下我认为是一个比较合理的估值，如果再跌到15港币我可能会加仓，因为长城产品线的景气周期还没有走完，乐观预计，2021年利润可能会超100亿，2022年应该会更高，对未来3年内股价超过31.64元的高点还是很有信心。

六、对长城的一点期待

1、新能源上面这块长城做的比我预计的要好，魏总对纯电汽车先从小型车做起的思路应该是比较适合当前的形势，也有效的避免了先与国内造车新势力的直接竞争，同时，可以一步步积累相关技术，为以后向上突破作好准备。纯电方面，长城坚持电动汽车“三大件”即电池、电驱、电控全面自主掌控，可以对整车进行更好的调校和标定，提升整车市场竞争力。混动方面，长城有柠檬混动DHT技术。氢能方面，长城氢能产业已组建一支600人的世界级氢能、燃料电池系统及整车技术研发团队，根据规划，长城汽车首款燃料电池SUV将于2021年量产。动力电池方面，长城控股集团旗下蜂巢能源科技有限公司的“果冻电池”、“云峰平台”等纷纷亮相，长城汽车整车产品也将陆续应用。

国产汽车替代合资或进口在新能源汽车上面目前看来很有弯道超车的希望，一方面国家在大力扶持新能源汽车，一方面资本市场对国内造车新势力进行了较大的投入，包括2020年新能源的资本泡沫，如果没有资本市场的支持，象蔚来、理想、小鹏等造车新势力可能可能会挺不过初创阶段，虽然最后走出来的不一定是现阶段的造车新势力，但是一定会有国内新能源车企发展增大起来，希望长城能是其中的一个。

2、长城炮和坦克，将继续在各自细分领域保持超高的市场占有率，继续为长城提供稳定的利润。

3、与宝马合资的光束汽车，说实话，进展一直比较慢，可谓好事多磨。2018年，在德国完成签约仪式的魏总谈到这次签约说“此次长城与宝马的合作体现出平等自由的原则，双方彼此认可并对合资公司的发展充满信心。当然，能够与宝马这样的知名企业合资，也是我国深化改革开放的成果，长城之前不是不想合资，但是与国际知名车企的合资轮不到我们。现在，民营车企的合资走出了重要一步，我们相信民营企业的合资是最有质量的合资”。这一方面说出了以前民营企业所面临的困境，一方面也体现了长城的实力。还是很期待光束汽车能尽快投产。

4、国际化战略，汽车产业是体现一国综合竞争力的标志性产业，中国汽车“走出去”是企业发展壮大的必由之路，近年来，长城汽车加快了国际化战略的实施，2019年5月俄罗斯图拉工厂的落成，2020年1月、2月，长城汽车又分别收购了通用汽车在印度、泰国的工厂，助力汽车全球化版图的再进阶，2021年长城汽车将在泰国启动本地化生产。同时，海外市场的销售这几年都取得了较快的增长。海外市场的发展也是长城的一个可预期的亮点，如果成功，长城可以说是汽车界的华为。

七、投资汽车股的感想

汽车行业并不是一个好赛道，从我关注的行业来看，好公司大致可以分为3类，第一类属于拥有巨大护城河的好公司，如茅台，产品供不应求、可以不断提价、先款后货、产品越保存越值钱，如腾讯，巨大的流量入口，绝对的垄断地位，这类公司可以不断的扩张，不断的创造现金流。第二类属于经过行业充分竞争拥有一定护城河的好公司，如格力，空调行业基本已经形成格力和美的双巨头的格局，行业技术相对稳定，产品价格稳定，可以有一定的品牌溢价，只要公司没有战略性的错误，可以在一个较长的时间内活的比较好，但是想取得较快的增长也比较困难。第三类属于在竞争激烈的行业内凭着自身的努力立足的好公司，如长城汽车，整个汽车行业竞争激烈，不但要面对国外品牌还要面对国内品牌的竞争，最后往往采用价格战进行优胜劣汰，属于杀敌一千，自损八百，同时，汽车的更新换代又非常快，一个暴款能给企业带来可观的利润，但总会有几个不畅销的车型拖累企业的发展，由于要不断更新换代，需要不断投入研发和生产线，往往被重资产所拖累。

所以从投资的确定性上面来讲茅台、腾讯＞格力＞长城，超长期的持有汽车等周期股并不是一个好的选择。正是由于行业周期较为明显，股价的波动会非常巨大，这点在港股中尤为明显，2013年来，长城通过哈弗品牌的持续热销，牢牢占据了SUV市场的龙头地位，股价也从2008年10月的低点3.36元（后复权）涨到2015年4月的最高点317元（后复权），7年几十倍的涨幅，当然317元有2015年牛市的泡沫的因素。2015年牛市的泡沫破裂，叠加汽车行业进行下行的不景气周期，从18.03元（前复权）跌至2018年9月的3.02元（前复权），跌幅为83％作者：a稻草人a
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