古井贡酒(000596)：每股净资产 21.56元，每股净利润 3.68元，历史净利润年均增长 48.18%，预估未来三年净利润年均增长 22.21%，更多数据见：古井贡酒000596核心经营数据 古井贡酒的当前股价 254.03元，市盈率 67.56，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 -55.06%；20倍PE，预期收益率 -40.08%；25倍PE，预期收益率 -25.09%；30倍PE，预期收益率 -10.11%。 近期草根反馈，一季度打款、出货情况较好，整体库存良性，古8及以上库存非常低。古20站稳500元价格带，目前市场对古20全国化预期并不高，但我们认为在需求提升、渠道推力共振下，公司全国化存想像空间。展望全年，公司省内与其他酒企错位竞争，抓住安徽省消费升级换挡机遇期，省外高利润产品以点带面快速拓展。2021年收入业绩弹性较大，一是低基数，二是次高端产品存在超预期可能。中期看，公司次高端、全国化战略清晰，200亿目标有望顺利实现。略调整20-22年EPS 4.25、5.56、6.90元，维持“强烈推荐-A”评级。推荐阅读前期深度报告《古井贡酒：200亿的实现路径和投资价值分析》。 报告正文 近期草根调研反馈：古井春节动销前低后高，古8及以上库存较低，结构升级明显。根据草根调研，公司春节动销先低后高，节前返乡限制导致市场疲软，节后消费回补，正月十五之后聚会依旧盛行，渠道动销较快，我们认为端午、五一期间有望持续回补。目前库存比较良性，整体水平与19年接近，古8及以上库存非常低。批价来看，古8在210，古16在315-320，古20在500，献礼在82.5-85，古5在110。公司今年调整政策，超额完成任务费用不再增加，且更倾向于古16、古20的投放，助推产品结构升级。古20近期上调经销价格60元，也反映了动销情况良好，库存处于低位。我们认为，由于年前的限制措施，端午节有望迎来返乡小高峰，刺激二季度动销。 省内升级领先，省外快速拓展。安徽省内白酒企业竞争激烈，口子窖、迎驾贡酒、高炉家等品牌在今年均发力100-300元价格带，口子窖春节期间严格管控货源，渠道利润率提升，挽回市场颓势；迎驾洞藏系列在合肥周边表现良好。但我们认为，古井已凭借更强的品牌底蕴和持续领先的宣传投入，抢先进入更高价位带形成错位竞争，引领省内升级。省外市场主打高渠道利润次高端产品，为名酒经销商提供利润补充，费用支持模式从渠道垄断转变为以点带面，当前势头向好。从公司全国化拳头产品古20来看，主体战场安徽规模近5亿，江苏、河北发展较快，规模近亿，省外市场的快速发展说明产品运作模式可靠，产品质量与品牌力都能与名酒竞争，且渠道商与经销商认可度高，目前市场对古20全国化预期并不高，但我们认为在需求提升、渠道推力共振下，公司全国化存想像空间。 规模、结构对标14-15年洋河，十四五200亿目标落地可期。公司2020年收入规模预计近110亿元，与14-15年洋河接近，分价位带产品结构也较为相似，古16及以上/古8/古5对应当年洋河海/天/梦，占比约10%/30%/30%，而2019年洋河收入199亿，海/天/梦结构为37%/22%/30%，五年间梦系列快速增长，CAGR=34%。目前安徽省人均GDP与人均可支配收入均接近江苏14年水平，我们认为安徽或迎来消费升级换挡，400-500元产品加速渗透，公司有望类比洋河结构升级，古16及以上快速增长，十四五200亿目标落地可期。 投资建议：看好今年古16以上次高端产品放量，维持“强烈推荐-A”评级。今年年初动销前低后高，目前整体水平已与2019年接近。展望全年，公司收入业绩弹性较大，一是低基数，二是次高端产品存在超预期可能。中期看，公司次高端、全国化战略清晰，200亿目标有望顺利实现。上调古8及以上产品增速，略下调古5产品增速，对应20-22年EPS4.25、5.56、6.90元，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：需求回落，高端产品推进不及预期，省外拓展不及预期。 参考报告 1、《古井贡酒（000596）—增发扩建产能，蓄力双百亿目标》2020-11-15 2、《古井贡酒（000596）—省内强劲恢复，超越市场预期》2020-10-29 3、《古井贡酒（000596）深度—200亿的实现路径和投资价值分析》2020-09-03 4、《古井贡酒（000596）—省内优势强化，全年确定性仍高》2020-08-29 5、《古井贡酒（000596）—坚定迈向双百亿，重点发力高端化》2020-06-21 6、《古井贡酒（000596）—百亿顺利收官，目标彰显信心》2020-04-27 附：财务预测表 作者风采 于佳琦：食品饮料资深分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，5年消费品研究经验。 任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。 田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。 陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。 招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名，2018年获得水晶球评选第一名，2019年新财富最佳分析师第三名，2020年新财富最佳分析师第三名。 附录： 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（网页链接）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 作者：杨勇胜-招商食品原文链接：https://xueqiu.com/1873853581/175638438 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 招商食品古井贡酒看好次高端放量继续强烈推荐 喜欢 (0)or分享 (0)
