科大讯飞的未来可以期待吗

科大讯飞(002230)：每股净资产 5.77元，每股净利润 0.64元，历史净利润年均增长 38.79%，预估未来三年净利润年均增长 32.96%，更多数据见：科大讯飞002230核心经营数据

科大讯飞的当前股价 50.48元，市盈率 68.7，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -72.06%；20倍PE，预期收益率 -62.75%；25倍PE，预期收益率 -53.44%；30倍PE，预期收益率 -44.12%。

市场一直认为科大讯飞是一家语音技术提供商，技术没有壁垒，很容易被互联网巨头打败，业务繁杂而且盈利模式也不是很清晰，靠着政府补贴来美化净利润，业绩增长不可持续。果真如此吗？

如今公司经过多年的布局，已经建立起了人工智能的体生态圈，生态平台、教育、医疗、智能硬件，几个黄金赛道已经开始开花结果，天花板还远远看不到头。从toG到toB再到toC延伸，盈利模式的多样化，保证了收入的稳定增长。2019年公司营收超百亿，应该说是一个标志性的转折点，虽然2020年疫情原因有些波折，但是大的方向没有变。几大赛道领先对手布局，数据的迭代开始慢慢构筑壁垒。

1、投资逻辑：

中短期逻辑：教育产品服务的全国复制、智能机硬的爆款。

长期逻辑：平台生态的完善，数据的迭代，竞争壁垒的加深。

2、战略：

“顶天立地”的发展战略

“平台+赛道”的人工智能战略

3、公司业务：

A教育产品和服务：

已覆盖全国 16,000 余所学校，年处理350亿条过程化学习数据。自2月10 日，在21个省6500余所中小学提供人工智能教育产品和服务，累积服务师生超过1500万。

2020年12月教育部召开蚌埠现场会，效果得到肯定。安徽省内除蚌埠进行全市建设外，六安市、芜湖县、旌德县也已落地。蚌埠现场会之后，蚌埠教育局发布要求，要在六安、淮南全市覆盖。省外已经落地的，重庆两江区、昆明五华区、新疆皮山县、江苏丰县、山西长治。

2019年底青岛和蚌埠大单，之后区县级订单不断落地，单个订单金额减少，不是很吸引眼球，但是累计金额增加，最后反映在财报上，可能会超预期。例如最近郑州金水区订单金额6.88亿，公司都没有公告。

B个性化学习手册：覆盖了1000多所商业化运营学校，以组卷、阅卷为主的智学网已经有1万多所学校在使用。个性化学习手册产品目标客户群还是以高中校为，主用刘庆丰的话说，目前已经没有对手了，在全国实现控盘。2020H1受疫情影响较大，下半年增速已经上来，这是未来有可能超预期的板块。学习机推广速度可能会慢一些，如果学习机产品能实现课内课外打通，拓展速度会大幅提升，业绩贡献暂时有限。

领先卡位，B端的数据积累和迭代形成壁垒，校内外打通，具有做C端的优势更大。

C智能硬件：

2020年推出智能录音笔A1、讯飞会议宝S8，录音笔SR系列进一步升级，新增支持录音声源定位；增益降噪在 5-15 米录音时转写准确率提升30%。翻译机因为疫情，下降90%。

营收稳步增长，占比10%左右，办公本、翻译机等销量较好，Q3发布了TWS耳机和Q4发布的扫描词典笔，公司对智能硬件的期望还是很大的，未来千亿收入占比30%，但是个人认为除非出现爆款，不然很难贡献爆发业绩。

D智慧医疗：

智医助理已覆盖上线170个区县30000个基层医疗机构，在西藏、内蒙古、青海、北京、新疆、黑龙江、浙江等地逐步开始试点。智医助理辅助诊疗系统，已在11个省市2000个乡镇级医疗机构、超20000个村级医疗机构投入使用。疫情期间，累计处理基层就诊病历632万份。在30个省市利用智医助理电话机器人进行疫情宣教及重点人群随访。

目前业务体量占比太低，虽然增速很快，但是短期期内对业绩贡献有限。由于疫情原因，医疗防护的开支大幅增加，估计未来投入不会减少。，讯飞在疫情中的出色表现，为今后的医疗领域开拓加分不少，长期业绩的贡献主力。

E开放平台：

2010年国内首家人工智能开放平台，为移动互联网、智能硬件的创业开发者和海用户提供人工智能开发与服务，围绕开放平台构建产业生态。为运营商、金融、保险、电力等行业客户提供智能语音及人工智能产品和解决方案。

截至2020年6月，已对外开放 318 项AI能力及方案，连接超200万生态合作伙伴。

这几年的营收占比在快速上升，2020年H1占比12.83%，说明公司的平台生态正在快速成长，长期看平台收入是公司的主要来源之一，业绩贡献度不会太大，更多的是形成行业领导力。

F汽车领域：

面向人车交互应用场景，为汽车行业提供智能语音交互产品和解决方案。

合作已覆盖90%以上的中国主流自主品牌和合资品牌车厂，面向汽车厂商的智能累计装机数量突破2900万辆，新增90余个新车型项目。

营收增长不是很快，占比略有下降，汽车安全性要求较高，公司是最好的语音技术提供商，未来车企和公司合作的可能性很高，目前应该还是属于导入阶段，长期看值得期待。

G政法：

智能庭审系统语音识别准确率达 95%以上，庭审时间平均缩短 30%；目前语音相关应用已覆盖全国31个省市、2300 余家法院、近10000个法庭。

“刑事案件智能辅助办案系统”覆盖常涉罪名102个，卷宗制作时间从25分钟缩短至8分钟，案件流转效率提升72倍，办案周期平均缩短2.5天，整体效能提升80%。目前平台已在上海、深圳、安徽等 9 省市落地应用。

目前业务比不高，增速也有限，并且很难推广到C端，不会有爆发业绩。

H智慧城市：

构建新型智慧城市的数据中台、智慧中台、业务中台，“城市超脑”技术架构完善。“城市超脑”基于互联网、物联网的基础设施，汇聚城市现实和历史、时间和空间数据，利用人工智能学习行业知识，发掘数据关联关系，对城市进行系统性理解、即时分析和模拟仿真。

2019年年报披露相关产品已经落地10省30地市，2020城市超脑落地铜陵市、打造安徽政务服务7*24小时地图，中标合肥智能交通三期项目，并在浙江、吉林、新疆等多地落地智慧城市项目，业务走出安徽，标志着业务开始打破地方政府保护，未来存在着业绩大幅增长的可能。

I电信增值：

曾经是讯飞早期的主要业务收入来源，未来也不会有太高的增长。

J信息工程：

曾经是讯飞早期的主要业务收入来源，未来可能会随着讯飞其他几个赛道在全国的铺开，业务还会继续发展。

K其他：

618期间，AI营销云全周期电商引流人次同比提升34%，移动端日均总覆盖7亿用户，电视端覆盖 2.5 亿家庭。

智慧家庭产品已覆盖中国移动、联通、电信、广电四大运营商69个省级运营点约2.7亿家庭用户。

超过1200个智能客服、营销及运营类项目，涵盖银行、保险、证券、政务、电力、运营商、公用事业、物流、电商等20个行业。听见智能会议系统累计服务558次的高规格大会。

M 智慧工业：

战略性地聚焦于智慧能源、智能制造两大垂直领域。实现了从0到1的突破，正式发布“讯飞·‘顺风耳’图聆工业云平台”，承接2020年工信部级项目，入选工信部“特色专业型工业互联网平台”、入选浙江省2020年度工业互联网平台拟创建名单，第一批工业互联网安徽资源池；在国网重庆公司完成讯飞图聆工业云平台部署，在浙江新昌县形成首个区域级标杆示范。中短期业绩贡献有限，长期看未来有可能成为讯飞一大助力产品。

N投资：

除了参股优必选、商汤科技、寒武纪之外，还有淘云科技、三人行、云迹科技、猎居科技、云洞科技、咪鼠科技、筋斗云机器人等企业等待上市。

寒武纪和三人行上市，投资收益按照5折计算，公司并没有为短期业绩而提高比例，

4、历史业绩：

其实科大讯飞的历史财务数据并没有特别大的参考价值，一个处于布局阶段的公司业绩不会十分好看。2020年疫情捐助、美国清单原因平台移植切换、教育大单的前期一次性投入、研发费用大幅增加，净利润不要预期太高。

5、现金流

讯飞的现金流也是一直被诟病的项目之一。

自由现金流从2010年开始逐步扩大的趋势，主要原因是投资现金流的净流出。

所以每年必须筹资应对，筹资现金流也在逐步加大。

应该说讯飞的现金流还是符合出于扩张阶段的公司的特征的。

5、政府补贴

科大讯飞的补贴收入一直被人诟病，但是估计没有几个人真正看过政府补贴的内容，其实补贴里面有很多专项资金和增值税退税补贴，讯飞承担着很多项目，为政府带来的效益远远大于补贴，例如讯飞牵头的中国声谷项目2019年专项资金1.029亿，但是2020年中国声谷入驻1024家企业，营业收入超过1060亿元。另外2019年增值税退税2.08亿元，地方政府对企业公演的变相奖励，在中国各地应该说是非常常见的，其他上市公司也存在相同情况，不过在讯飞的盈利微弱时，就显得突兀了。

其他收益中过包括，计入当期收入的政府补助和计入递延收入的政府补助。

只列出营业外收入中相关的政府补贴。

6、研发

研发费用资本化率相对来说比较高，公司基本上是3年摊销，也可以平滑部分投入高的年份业绩，2017年开始研发费用大幅增长，2019年净利润9.43亿,无形资产摊销6.07亿，2020年上半年净利润2.85亿，无形资产摊销4.68亿，据管理层交流2020年大项目的前期投入一次性投入，资本化率大幅少于往年，所以2020年开始的净利润会受到前两年研发费用摊销和当年研发费用化提升影响而降低，2021年净利润相对会增快，如果后期研发维持目前增速水平，2023年净利润将远超营业收入。

7、政府关系

科大讯飞一直致力于和各地方政府、院校进行战略合作，良好的政府关系为今后业务的落地奠定基础。这种政商关系不是传统意义上的关系，而是一种互利合作的新型关系，这也是to G业务必须要走的一条道路，也可以说是一种护城河。但是这些也成了看空讯飞的理由之一。

以下是2020年疫情稳定后的部分信息：

5月18日，科大讯飞股份有限公司与芜湖县人民政府举行战略合作签约仪式

6月3日下午，长沙市委常委、市委办公厅主任廖建华一行赴科大讯飞进行调研考察。

6月13日安徽省委书记李锦斌赴科大讯飞调研。

6月14日与中信工程设计建设有限公司签署战略合作协议。

6月28日与广州市签订战略合作协议。6月29日和广东揭阳市举行战略合作框架协议文本交换仪式。

7月9日与遵义师范学院合作办学签约仪式。

7月14日语湖北卫生健康委员会签订战略合作框架协议。

7月17日与山东省国资委签署战略合作框架协议。

7月21日与埃及通信通信部人工智能与高性能运算应用中心“云签署”合作协议。

7月23日与西宁市人民政府签署战略合作协议。

7月28日与宣城市人民政府签署战略合作协议。

7月29日与河南卫辉市政府、中国移动举行“智慧城市”签约仪式。

7月31日与绵阳职业技术学院签约仪式。

8月11日与江西省人民政府签署战略合作框架协议。8月21日与芜湖市高新区、弋江区政府签署全面战略合作协议。

8月27日与浙江省发展民办教育研究院签署教育信息化战略合作协议。

10月9日与合肥恒大江海签署战略合作协议。10月入选浙江省2020年度省级工业互联网平台名单10月12日与联通在线战略合作协议签署。

11月15日与上海国家会计学院签署战略合作协议。

11月17日与江苏省教育厅在南京签署战略合作协议。

111月25日与中国电信举行战略合作协议签约仪式。2月3日在教育部、国家语委的指导下，全球中文学习平台落户仪式在青岛西海岸区举行。

12月22日与中国人民警察大学举行战略合作协议签约仪式。2021年1月19日贵州省委书记谌贻琴会见科大讯飞董事长刘庆峰一行。

2021年1月19日浙江省精准教学研究院召开了浙江省教育厅教研室、浙江讯飞智能科技有限公司、杭州师范大学的联席会议。

8、公益

2020上半年免费为视障、听障等人群在阅读、社交等场景提供 5000 万次/日的语音服务，认证1200名开发者为公益人群做应用开发。

疫情期间，不仅是公益捐赠，还在医疗和教育上发挥优势，免费推出各种服务服务，在一定程度上也是对公司产品的推广和增强强认知。

9、竞争优势

A因材施教方案、智医助理已经显现直观效果，项目从定制化在向标准化转变，未来在全国大规模复制成为可能。

B率先占据数据端口、数据的积累和迭代，只能使竞争壁垒越来越高。人工智能平台的生态慢慢成型加之由B端延伸至C端，各种应用交织、相辅相成，用户的使用粘性不断增加。例如个性化教育手册，目前已经没有对手了，用刘庆丰的话说，在全国实现控盘，智医助理和第2名有代差级优势。

C各种应用场景还在不断涌现，为长期发展提供动力。例如工业图聆平台的声学照相机、工业听诊器设备监测、声纹质检等。

10、风险

A传统互联网巨头切入，和互联网巨头相比，讯飞财务实力还是很弱小的，如果巨头不惜利润进入公司既有领域，即使巨头最终退出，也会对公司造成影响，nuance就是因为谷歌、微软等进入语音技术而逐渐衰落的。

B校外辅导机构专注K12教育，有着不错的资源，C端利润丰厚，未来肯定会吸引资金进入，对公司业务造成一些干扰。国家开始准备对校外机构进行整顿，那么也会加大校外机构

进入C端的可能。

C广泛布局业务繁杂，最近看到讯飞注册保险经纪公司和房地产经纪公司，感觉讯飞要把触角伸入到所有地方，这些探索长期看有利于布局，但是短期不仅很难贡献业绩，还会消耗利润和精力。

D目前讯飞主要还是to G业务，政商关系的处理很是微妙，或多或少会涉及一些灰色地带，虽然也是潜规则之一，一旦问题暴露，加上现在媒体的无孔不入，短期对股价冲击不可避免。

11、股东

非公开发行股票数量不低于59,559,262 股且不超过77,427,039股，拟募集资金额不低于 200,000万元且不超过260,000万元，其中：刘庆峰拟认购不低于53,603,336股，且不超过71,471,113股，拟认购金额不低于 180,000 万元（含本数）且不超过240,000万元；言知科技拟认购股数为5,955,926股，拟认购金额199,999,995.08元。

刘庆峰的认购充分表达了对公司未来的信心。

中科大资产经营有限公司、安徽言知科技有限公司，属于刘庆峰控制的公司，分别持股8349.78万股和5130万股。

王仁华持股3275.19万股，一直持股未动，是中国语音教父，刘庆峰的老师。

葛卫东：2017年年报进入持股2358.1万股，同时其妻王萍持有616.91万股。2018年10送5，持股变为3537.15万股和925.36万股，2019年持股未动，2020年1季报持股增加至3622.15万股，王萍持股低于第10大股东，不再显示，应该没有减持。2020年3季报持股增加至5110.17万股