晨报0331 | 煌上煌泸州老窖大悦城华鲁恒升郑煤机

泸州老窖(000568)：每股净资产 17.22元，每股净利润 4.1元，历史净利润年均增长 38.34%，预估未来三年净利润年均增长 24.21%，更多数据见：泸州老窖000568核心经营数据

泸州老窖的当前股价 249.61元，市盈率 60.87，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -63.49%；20倍PE，预期收益率 -51.33%；25倍PE，预期收益率 -39.16%；30倍PE，预期收益率 -26.99%。

华鲁恒升(600426)：每股净资产 10.48元，每股净利润 1.11元，历史净利润年均增长 16.78%，预估未来三年净利润年均增长 40.35%，更多数据见：华鲁恒升600426核心经营数据

华鲁恒升的当前股价 38.78元，市盈率 21.42，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 61.26%；20倍PE，预期收益率 115.01%；25倍PE，预期收益率 168.76%；30倍PE，预期收益率 222.52%。

【食品饮料】煌上煌（002695）：业绩符合预期，具备估值吸引力

业绩符合预期，2021年利润增速预计20%。2020年公司归母净利润2.82亿，同比增长28%，符合国泰君安预测值（27%）。根据最新公布展店计划及成本预算测算，微幅下调21/22/23年净利润至3.4(3.5)/4.1(4.2)/4.9亿元，维持目标价至26.4元，对应2021年PE 40X。

收入符合预期，2021年收入增速预计24%。2020年公司收入24.4亿，同比增长15.1%，符合国泰君安预测值（14%）。分业务，肉制品（含鲜货+包装食品）/米制品分别实现收入19.4/4.3亿元，对应收入增速14/30%。结合公司2021年业绩目标，我们预计2021年收入增速24%。

2021年展店目标1400家，1Q21预计肉制品收入增速10%。2020年，公司开店1206家，关闭门店285家，净增门店921家，展店增速25%，据测算，单店营收同比下降9%。公司2021年计划新开店1400家，2022-2024年目标展店每年1500-1800家。我们预计2021年净开店1200家左右，展店增速维持25%左右。根据公司交流及渠道调研，展店如期进行，1-2月单店较19年同期恢复，预计1Q肉制品收入增速10%左右。

2021年销售费用率16%以上，毛利率上升趋势。公司2020年毛利率提升0.2pct，4Q20受益原材料账面成本下降，毛利率显著提升。公司计划通过优化成本管控使得2021年毛利率保持上升趋势。销售费用率上升0.7pct，主因拓展新市场及直营门店增加。公司表示，未来两年扩张期费效比或上升并维持高位，我们预计2021年会达到16.3%左右。

风险提示：原材料成本大幅上涨，食品安全。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《煌上煌（002695）：业绩符合预期，具备估值吸引力》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【食品饮料】泸州老窖（000568）：业绩超预期高增，十三五圆满收官

维持增持评级。业绩超预期，国窖价盘态势积极，引领结构升级、夯实高端站位，高弹性有望持续释放。根据业绩快报上调2020年 EPS至4.10（+0.05），考虑国窖增长势头强劲与特曲逐步恢复，上调2021-2022年EPS至5.19（+0.27）、6.47（+0.40）元，给予2021年50XPE，上调目标价至260元（前值231元）。

业绩超预期增长。公司2020年营收166.53亿、同比+5.28%；归母净利60.06亿、同比+29.39%，贴近业绩预告增速上限；Q4单季度营收50.5亿元、同比+16%，归母净利11.9亿元、同比+41%。

结构升级、费用优化，业绩持续释放弹性。公司全年保持利润增速大于收入增速趋势，业绩持续释放弹性，一方面国窖引领产品结构升级，根据草根调研预计2020Q4国窖销售延续高增长趋势；另一方面推广宣传费用减少，但值得注意的是国窖费用投放更精准、更面向消费者，控费增厚利润，全年净利率同比+6.7pct至36%，盈利能力提升亮眼。

国窖挺价积极，Q1有望延续增长，十四五打好开局。根据草根调研，国窖目前各大市场基本完成50%回款，动销和库存保持良性状态，全年保证量的同时挺价为主要逻辑，停控货稳定价盘的同时梳理全国配额和价格体系，预计后续打款价将提至930元，且对返利政策逐步淡化。特曲经过调整价格体系逐步稳定，2021年有望迎来放量。Q1基本面趋势向好，业绩高增长有望维持，十四五国窖引领巩固高端站位。

风险提示：宏观经济大幅波动、食品安全风险等。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《泸州老窖（000568）：业绩超预期高增，十三五圆满收官》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【房地产】大悦城（000031）：减值面临出清，商业即将发力

维持增持评级，下调目标价至6.20元。鉴于高价地和行业去杠杆给公司带来较大压力，下调2021-2023年EPS至0.31/0.36/0.43元(原2021/2022年为0.69/0.89元)，增速为-/16%/19%，下调目标价至6.20元，现价对应2021年12.6倍PE。

公司结转高价地并计提减值，业绩转亏，2021年有望否极泰来。开发业务毛利率下滑10pcts至27%，并提前确认了部分未结项目的减值，导致亏损。公司2020年结算了229万方，为2019年的2.4倍，叠加对表内5个项目及表外应收账款的计提，我们认为利润表后续压力将大幅减轻。公司拿地价格近两年明显回落，2021年达到4579元/平，远低于2.2万/平的销售均价，后续销售向利润传导更为顺畅。

公司的核心逻辑仍是商业带动住宅，商业爆发即将到来。1）大悦城的商业品牌毋庸置疑，但扩张速度一直偏慢。2021年将有6个项目开业，春风里产品线获成功，进入快速扩张期，对住宅业务的贡献增强。2）一般的轻资产运营多是管理输出，而大悦城更多是成熟项目股权转让给基金、或是利用基金收购项目进行改造，更类似于“黑石模式”，是将商场运营能力变现最好的方式，市场对此预期仍然偏低。

效率进一步提升，千亿目标兑现在即。2020年公司开工/销售/回款的周期进一步缩短，但疫情压力下，销售表现不及预期，商业和住宅拿地协同也需加强。2021年供需关系好转，公司冲刺千亿目标可期。

风险提示：商业和住宅的协同不及预期。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《大悦城（000031）：减值面临出清，商业即将发力》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【基础化工】华鲁恒升（600426）：景气回升迈入新篇，本地高端异地谋新

维持“增持”评级。公司产品景气度上升，上调2021-2023年盈利预测，预测2021-2023年EPS分别为2.17/2.38/2.55元（原值2021-2022为1.85/1.97元）。考虑公司成长性，给予2021年20倍PE，上调目标价至43.15元（原值为37.04元），维持“增持”评级。

业绩符合预期，Q4环比量价齐升。2020年公司实现营业收入131.15亿元（同比-7.58%），归母净利润17.98亿元（同比-26.69%）；其中Q4单季度实现营业收入40.72亿元（同比+13.74%，环比+33.51%），单季度归母净利润5.08亿（同比-6.07%，环比+31.39%）。全年业绩同比下降的主要原因是产品价格下行，Q4单季度业绩环比上涨的主要原因是量价齐升，其中Q4五大板块总销量环比+16.6%。

维持优质经营现金流，逆势加大资本支出。经营现金流方面，公司20年全年实现经营现金净额29.95亿元，对应现净比167%。资本支出方面，公司敢于逆势加大资本支出，全年用于购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为26.16亿元，同比+41%。

持续环保投入，双基地双百亿投资。公司始终重视环保投入，2020年成为山东省唯一一家煤制氮肥行业重污染天气应急绩效A级企业。长期来看，公司将按照“本地高端化、异地谋新篇”发展战略，同步发展德州基地及荆州基地，双百亿投资将打开公司长期成长空间。

风险提示：在建工程不及预期的风险、原材料价格上涨的风险、煤指标不足的风险。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《华鲁恒升（600426）：景气回升迈入新篇，本地高端异地谋新》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【高端装备】郑煤机（601717）：煤机业务盈利创新高，SEG有望实现恢复性增长

业绩基本符合预期，维持增持评级。2020 年公司归母净利润12.39亿(+19%)、扣非 16.98 亿(+107%)，考虑到原材料价格上涨、汽车芯片短缺影响，下调21、22年EPS至1.06（-0.09）、1.65（-0.11）元，新增23年EPS1.92元，考虑到公司重组加速业绩弹性较大，维持目标价23.04元，对应21年20.76倍PE，增持。

煤机板块归母净利率达21.5%，智能化、成套化引领行业发展。全年煤机板块实现收入114.95亿（+20%），归母净利润24.71亿（+52%），净利润率达到21.5%（+4.5%），盈利能力创新高。公司智能化、成套化能力位居行业前列，液压电控系统市占率超过40%，首套成套化智能综采工作面在平煤二矿正式运行、首套成套化综放设备通过大同市焦煤矿验收。未来随着行业集中度提升、智能化改造加速，预计煤机板块盈利将高位向上，成为公司利润增长的主要支撑点。

亚新科增长稳定，SEG未来盈利可期。亚新科全年实现收入38.27 亿（+10%），净利润3.65亿（34%），利润水平大幅提升，预计未来将保持10%以上增长。SEG全年实现收入112.02亿（-12%），净利润-9.22亿（-97%），主要是计提资产减值超1亿、商誉减值1.36亿、企业重组费用7.27亿（Q4新增1.7亿）所致，预计21 年基本完成重组费用计提，22年实现扭亏为盈。

催化剂：SEG重组完成、智能化改造订单超预期。

风险提示：钢价大幅上升、SEG重组不及预期。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《郑煤机（601717）：煤机业务盈利创新高，SEG有望实现恢复性增长》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

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