双汇发展高筑墙广积粮谁称王| 拆年报

双汇发展(000895)：每股净资产 7.27元，每股净利润 1.86元，历史净利润年均增长 20.72%，预估未来三年净利润年均增长 11.15%，更多数据见：双汇发展000895核心经营数据

双汇发展的当前股价 40.16元，市盈率 22.24，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -15.98%；20倍PE，预期收益率 12.03%；25倍PE，预期收益率 40.04%；30倍PE，预期收益率 68.04%。

【大河报·大河财立方】（记者徐兵）在过去一年里，生猪行业无论是上游还是下游，都在经历着前所未有的考验。新冠肺炎疫情、猪价大幅波动以及非洲猪瘟不断袭扰等诸多因素。那么，国内生猪屠宰巨头双汇又是如何度过的？面对上游养殖业延伸至屠宰业，双汇又是如何守住防线的？

3月30日，双汇发展交出2020年成绩单，大河报·大河财立方记者带你一探究竟。

【高筑墙】营收净利双增，新品大卖

双汇发展2020年年报显示，公司营业收入739亿元，同比上升22.51%；归母净利润63亿元，同比上升15.04%，营收净利实现了两位数增长，并且创下历史新高。

对此，双汇发展解释称：“因生猪供应紧张，生猪价格同比大幅上涨，公司坚持生鲜产品水涨船高的销售策略，生鲜产品的销售价格同比大幅上涨……积极扩大肉类进口，以外补内。同时，通过有效把控两端价差、适时组织冻品出库、提高鲜品销售比例，对包装肉制品推新品、调结构，有效应对了猪价、肉价上涨带来的不利影响。”

通俗的说即是：猪价涨了，生鲜产品收入提高了。虽然去年市场猪价上涨影响了“火腿肠”的生产成本，但双汇通过进口国外便宜猪肉，作了对冲。

大河报·大河财立方记者注意到，在双汇的营收结构中，去年生鲜产品收入482.67亿元，占总收入比重达65%，较上年提高了23.44%。而包装肉制品成本方面，虽然成本较上年下降了8.4%，但其收入和毛利率较上年分别提高了11.66%和2.09%。

更为值得注意的是，去年双汇坚持肉制品产品结构调整，大力推广中高端产品，肉制品特优级结构占比提升了2.1个百分点，核心产品王中王销量增幅超过10%。同时积极推广新品，新产品销量占肉制品总销量的比例提升1.1个百分点；辣吗？辣、无淀粉王中王、肉块王等新产品年销量均超过1万吨，火炫风刻花香肠、俄式大肉块香肠、斜切特嫩烤火腿等新产品年销量均超过5000吨，新品上市成功率和市场竞争力不断提高。

双汇发展在财报同时也表示：“随着国内生猪产能的恢复，生鲜品要抓住行业加速整合的发展机遇，按照‘鲜销为主’的经营策略，发挥品牌优势、中外协同优势、工业布局优势和销售网络优势，扩大鲜销规模，扩大鲜销规模，积极参与市场竞争，不断提高市场占有率。”

虽然双汇在财报里没有透露各产品市场占有率情况，但从营收以及生鲜品规模扩大，包括新品的热卖已经说明了一切，“高筑墙”仍在继续。

【广积粮】经营活动现金净流量为88亿元，较2019年上升99.43%

2020年，对于多数企业来讲，是极其不平凡的一年。面对疫情“黑天鹅”到来，双汇又是如何应对的？

答案：现金为王。

受盈利增加和银行到期影响，截至2020年12月末，双汇发展货币资金为84.85亿元，占总资产24.45%，比重较上年提高了12.38%。与此同时，该公司的经营活动现金净流量为88.22亿元，较上年同期上升99.43%，是2019年的近两倍，而现金净增加额为49.84亿元是上年的7.5倍。

之所以现金流增多，双汇表示，“报告期内本集团释放库存，减少存货占压资金及经营盈利增加。”据财报显示，2020年末，双汇发展存货占比总资产的比重较年初下降了12.36%，货值减少了24亿元。

在“广积粮”的同时，双汇也收缩了负债的“战线”。

截至2020年末，双汇发展总负债为105.71亿元，较上年下降9.47亿元，带息负债下降了近8亿元，其中短期借款减少最为明显。整体来看，双汇发展去年资产负债率较2019年下降近10个百分点。这既是双汇近四年首次负债率下调，又是近八年来下降幅度最大的一次。

除此之外，2020年，双汇发展启动了一系列新项目的建设，并通过定向增发募集资金70亿元，发展上游养猪业、鸡产业，完善产业链，进行屠宰业、肉制品业技改，升级工业的自动化、信息化、智能化水平。这也使得企业综合竞争力将进一步增强。

【谁称王】养殖业上屠宰，销售渠道把控力是关键

由于全国大部分省市生猪生产和猪肉消费不匹配，因此从生产区调往消费区的情况一直存在，并且各地猪价存在差异。但是因非洲猪瘟的暴发，政策风向也开始从“调猪”转向“调肉”。

自2019年以来，上游养殖业已开始延伸至屠宰业。在这个队伍里，有国内生猪头部牧原、温氏、新希望，也有不少中小型猪企参与。

面对上游养殖业“攻势”，双汇又会如何“接招”？

首先，销售渠道把控力是关键。这也是上游养殖业短时间难以取代的。据东方证券研报统计，截至 2017年，双汇发展共有生鲜冻品销售网点数目超 6 万个，网点数目年均增速 20%。根据 2017~2020年的扩充计划，该公司每年将新增超 1 万个生鲜销售网点，在 2020 年实现超 10 万家全国生鲜网点。