价值分析欧普康视凭什么说未来潜力巨大

欧普康视(300595)：每股净资产 3.13元，每股净利润 0.72元，历史净利润年均增长 39.58%，预估未来三年净利润年均增长 35.11%，更多数据见：欧普康视300595核心经营数据

欧普康视的当前股价 108.5元，市盈率 152.14，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -82.52%；20倍PE，预期收益率 -76.7%；25倍PE，预期收益率 -70.87%；30倍PE，预期收益率 -65.04%。

一个单品，上市四年累计涨了37倍，机构大举持仓，过去上涨的逻辑是什么？背后的逻辑真的有这么硬朗吗？先上一张图震撼震撼灵魂，稳定在76-79%的毛利率，上市后23-26%的ROIC，我们来看一下它是做什么的这么暴利，又是什么样的护城河保护了它如此高的毛利率。

角膜塑形镜，利用镜片与泪液层分布不均，由此产生的流体力学效应改变角膜几何形态，晚上睡前戴上，第二天可以暂时恢复视力，同时长期有一定的矫正视力效果，相对于手术来说是可逆的，同时没有创伤，但是关于角膜塑形镜片的危害目前没有权威的论述，可能会因为操作不当引发眼部感染。对我这种隐形眼镜戴10分钟也戴不上的人，只能说打扰了。

下图就是欧普康视的几个系列产品，主要重点产品就是梦戴维。

从上图可以看出，梦戴维占营业收入比重有67.62%，这里首先一个问题就是单一产品的风险太大了，更何况是医疗器械产品。那么这个产品，为什么欧普康视可以保持这么高的毛利率？背后的护城河是什么？

一般来说这种医疗器械，具有专利类型的产品，靠的是研发能力，这种塑形镜的关键，一个是材料的贴合性，第二个是设计方式对角膜塑形。

我们看欧普康视的研发投入，2.49%占比的研发投入，看起来不像是研发构筑的护城河

但是公司年报有很刺眼的一句话：公司历来高度重视研发，“创新领航”是发展纲领之一。

那我们看原材料是不是掌握了技术呢，和自研原材料呢，这里我看到过业绩交流会上一位投资者的提问。

公司的原材料大部分是从国外进口，请问汇率变动对公司的影响多大？

公司回复说：不是大部分，是全部原材料都从国外进口，但是原材料对成本占比不重，

我们翻一下原材料的占比和供应商看看，供应商1，占比就高达61.19%，

这个国外的最大供应商是谁？翻了翻招股说明书，就是博士伦。

原材料占成本比重不大，这个XO镜片材料占比只有大概20%左右，而大部分全是护理产品，这其实有点奇怪，所以我去找了找爱博的看看是不是也是类似的情况。

爱博招股说明书：爱博的接触镜材料片的占比也是不高，所以应该是正常的。但是尴尬的事情是昊海生科在2017年收购了Contamac，计划从上游原材料入手，布局角膜塑形镜研发制造

那么全球的角膜塑形镜材料从哪里可以获得呢？

全球所有角膜塑形镜材料均出自两家美国公司，即美国PARAGON公司的Paragon材料，以及博士伦波利玛公司的BOSTON系列材料。

Paragon材料：CRT、菁视（C&E）

BOSTON系列材料：美国欧几里得，荷兰Dreamlite，韩国露晰得，日本阿尔法，台湾亨泰，国产梦戴维等等

给各位粉丝的福利

2月开始让大家布局的华银电力（600744）和台海核电（002366）和到现在都已经实现了翻倍，还有公众号中说过的华贸物流（603128）和先河环保（300137）也都吃了一波肉，这足以证明笔者的实力！！

下周布局策略也已经出炉，我准备计划低吸一只高爆发的翻倍妖股，这是从最近300多家企业的2020年报以及走势中筛选出来的一只翻倍妖股，该股目前已被游资机构重仓，处于震荡上行趋势庄家控盘程度极高，近期受大盘调整后，技术上以呈现弧形底部，形态上呈现一阳穿三线，趋势由弱转强，预计有140%以上的涨升空间，下周一正是布局最佳好时机，早点跟上，早点吃肉

想跟抪~局操作的朋友来公￥众 $号：“龙股” “大亨”，一共四个字然后回复：“1”，你为财富而来，我为名气而作

所以在材料自研上，没有看到有很强的竞争优势。

那我们看角膜塑形镜的设计专利，和设计方式

有两种设计阵营：

CRT+VST

一个是CRT设计，价格是12K，只有paragon公司设计使用。

另外一个是VST设计，VST：（Vision Shaping Treatment )视觉重塑治疗，
专利为BOSTON 的专利，采用曲率半径方式设计，目前国内用的基本都是VST设计，价格在6k-1W。

那实际上梦戴维也是VST设计，也是博士伦的专利。所以这家企业的护城河并不是研发能力，或者技术。

这里我特意看了一下爱博医疗，爱博医疗的角膜塑形镜营收占比只有3%左右，还处于刚发掘的路上，角膜塑形镜是公司在人工晶状体技术基础上研发的另外一项核心产品，创新性地设计和制造了具有非球面基弧的角膜塑形镜，旨在利用非球面带来的“周边离焦”效果来达到更好地延缓近视发展的目标，目前该设计方法已经获得了中国和美国的发明专利授权，欧洲、亚洲等国家和地区的专利申请正在实质审查过程中。

爱博医疗的普诺瞳的优势在哪里？实际上爱博在设计方面有自己的方式。

1.相比传统的基弧区球面镜片，屈光力随孔径变化而产生的差异更大，塑形后形成的近视性周边离焦量也越大。

2.对于任何形态的角膜，都可以得到较大周边离焦量，适合任何曲率半径的人眼角膜，能使角膜接触镜对眼部形成稳定、可靠的近视性周边离焦。

3.采用与角膜面形表达式一致的非球面设计，与眼角膜地形完美匹配，提高镜片定位精度，达到舒适的配戴体验。

那么欧普康视目前这么高的毛利率到底是来自哪里，继续翻招股说明书，终于翻到了，公司是大陆唯一获得国家食药监总局办法注册证的生产企业，牌照。

那我们看一下当下，这个注册证的格局有没有发生变化？

国内获批上市的角膜塑形镜厂家共有 9 家，其中进口产品包括日本阿迩发、荷兰 Dreamlite、中国台湾亨泰、韩国 Lucid、美国欧几里得、菁视和 CRT 七家，国产产品有欧普康视的梦戴维和爱博诺德的普诺瞳，其中爱博诺德的普诺瞳于 2019 年 3 月获批上市，进入时间较短。由此可见，国内角膜塑形镜市场进入者不多，并且大部
分由外企占据，国内厂家只有两家。

可以看到这个市场不断的在进入新的一张张小牌照。

欧普康视的营收和利润飞速增长，利润增速在40%左右，保持了好几年，靠着首个牌照，在这个行业中飞速成长，但是这个护城河并不够深，因为从以前垄断的牌照，到现在的小鱼游进来越来越多。

我们看应收账款周转率和存货周转率变化，应收账款周转率狂掉，说明对下手赊销政策比较大，理应来说业绩增速这么快，应该不需要赊销，也许因为下游是医院的关系吧，在一个只有自己有牌照的行业里，应该卖得风生水起，结果存货周转率也从2014年到2019年不停的下滑，只能给一个囤原材料的理由喽。

这个行业，有多大，大家思考的逻辑是什么？

主要是8-18岁青少年用

可以看到，企业的增速，主要是行业的渗透率从2011年开始爆发式增长，还有较少的竞争对手和独家的牌照。

考虑中国城市和地区发展不平衡等现状，预估一二线城市消费水平较高区域，行业渗透率或达5%-10%。整体而言，到2023年国内角膜塑形镜终端市场规模有望达到237亿元。这个行业并不是说一个千亿级的蓝海市场，同时未来会逐渐变成非垄断型的牌照。

估值

过去的成长主要是行业处于爆发前期，同时企业吃到了第一口螃蟹，在注册证的保护下，并且通过赊销加大的增速，但是企业的护城河并不稳定，整个行业规模在237亿左右不大，现在大家把这个行业设想成了千亿级市场，实际上能否到达是未知的事情，企业在原材料上受制于博士伦，在设计上也是用了VRT设计博士伦的专利，并没有技术护城河，但是注册证这个阶段性的护城河，在未来会遇到一些新的鱼儿的冲击。并且主要靠一个大单品，并且这个大单品有一些有时候想不到的变量出现。如今定性的估值明显给高了，同时我们看他背后的boss 博士伦公司。

2006-04-22时候有一则新闻，这行业很容易遇到黑天鹅，连背后的大佬博士伦都会遇到这种问题，在定性估值的时候是应该打折扣而不是给溢价。最后07年还被收购了。

从定量预期差的角度看：200倍的市盈率，43倍的市净率，我觉得得戴个角膜塑形镜看看了，在一个并不是非常大的市场，并且变化较快，技术受制于人，现在的护城河只是阶段性，容易出黑天鹅的行业，给200倍的PE，40多倍的市净率，即使2023年最乐观的市场规模到了237亿，企业在没有其他竞争对手的情况下，14亿的营收，6.7亿的利润，每股收益1.021左右，市盈率也有100多倍，这里还是假设了行业高速成长，没考虑新的竞争和其他黑天鹅因素的影响，所以除了赌还是赌。背后的逻辑没有想象的这么硬，市场认为牌照，千亿蓝海，其实是有天花板的，这种百倍市梦率的共识在未来会趋于弱化。