宇通客车2020年归母净利5.16亿元客车龙头迎来复苏新机遇

宇通客车(600066)：每股净资产 6.79元，每股净利润 0.21元，历史净利润年均增长 7.05%，预估未来三年净利润年均增长 69.21%，更多数据见：宇通客车600066核心经营数据

宇通客车的当前股价 14.24元，市盈率 62.45，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 333.79%；20倍PE，预期收益率 478.39%；25倍PE，预期收益率 622.98%；30倍PE，预期收益率 767.58%。

作者：林深

3月29日，宇通客车（600066.SH）发布了2020年度业绩报告，报告期内，公司实现营业收入217.05亿元，实现归母净利润5.16亿元，产生经营活动现金流量净额35.68亿元。虽然受疫情影响客车销量下滑，公司业绩承压，但公司仍推出了 “每10股分配5元（含税）”的利润分配预案，拟发放现金股利11.07亿元，彰显了管理层对未来发展的信心。

作为客车行业龙头，公司大中型客车市占率遥遥领先，且客车品系丰富、产品链完善，并积极推进海外业务，持续布局客车关键技术领域。考虑到国内外公交需求从2021年起进入回暖通道，且自2015年开始爆发的纯电动客车将迎来更换期，叠加公司自身所具备的综合竞争优势，中金公司、中信证券、天风证券等多家头部券商给予宇通客车“跑赢行业”“买入”投资评级。

深耕技术研发

智能网联与氢燃料客车为新增长动力

宇通客车始终围绕低碳化、智能化、网联化、电动化、轻量化技术布局长远。

一方面，公司持续加大研发投入，并在自动驾驶系统研发、车联网及智能网联云平台技术的开发、电子电气与软件的研发等方面取得多个重大进展，完成多款产品的开发和升级。具体来看，2020年公司研发支出15.52亿元，占营业收入的比例为7.15%，在同行业中居于较高水平。同时，公司国内新能源公交完成了8米、10米、12米系列产品的升级换代，海外产品完成了8米、12米、18米等系列新能源公交的布局和开发；发布智慧出行解决方案品牌WitGo，L3级自动驾驶公交车在郑州金融岛正式运营、“宇通小宇2.0版”批量下线并在金融岛、天健湖示范运营等。

另一方面，公司在2020年继续荣登中国品牌价值500强榜单，并荣获2019年度国家科学技术进步二等奖，是行业惟一两次获得国家科技进步奖的企业，并相继获得中国设计红星奖、全国客车行业质量领军企业等荣誉称号。

未来，在“碳中和”的远期目标下，商用车需要在能源形式上进行变革，而氢燃料电池以其能量效率高、安全性高、无排放、寿命长等优点，将大幅降低碳排放并成为有效解决方案。据平安证券测算，2050年氢能在我国终端能源体系中占比至少达到10%，氢气需求量接近6000万吨，其中，交通运输领域用氢2458万吨，约占该领域用能比例19%，燃料电池车产量达到520万辆/年。

宇通客车是国内首家通过燃料电池商用车资质认证的企业，其公交车已在多个城市运营，且公司曾于2020年10月25日正式发布了5G自动驾驶氢燃料客车，充氢时间仅为10min，续航能力达500km。同时，燃料电池客车中长期的确定性强、单车价值量高（2019年公司燃料电池客车均价近300万，相当于公司电动客车均价的4.7倍），考虑到目前公司在燃料电池客车领域突出的优势地位，叠加公司已经完成多代燃料电池客车产品的开发，实现批量生产和销售，燃料电池未来将为公司贡献较大的增长动力。

迈向“技术输出和品牌授权”

积极拓展海外市场

全球客车市场空间大，海外市场毛利率更高，公司积极拓展海外市场，已经完成海外高端公交、海外高端旅游等产品布局，凭借优秀的产品和出色的运营有望进一步扩大市场占有率。

宇通客车作为中国汽车工业由产品输出走向技术输出的典范，产品已经批量销售至全球30多个国家和地区，形成覆盖欧洲、美洲、亚太、独联体、中东、非洲等六大区域的发展布局，出口各类客车超过75,000辆，引领中国客车工业昂首走向全球。另外，公司还在十余个国家和地区通过KD组装方式进行本土化合作，实现由产品输出走向“技术输出和品牌授权”的创新业务模式。

在新能源客车领域，公司已在欧洲、拉美、东南亚等地区的主要市场形成批量订单销售。2020年底，公司与卡塔尔国家运输公司通过线上方式，签约1002辆2022年卡塔尔世界杯车辆供应及服务合同，订单总金额近18亿元，其中，741辆纯电动客车是卡塔尔当地的首批纯电动客车订单，刷新了纯电动客车整车出口海外的最大订单量。

据中泰证券研报显示，预计2025年海外纯电动大中客规模将达到5.25万辆、2030年达到10.84万辆，假设我国车企占据50%市场，预计2025年我国大中客出口规模达到5.1万辆、2030年这一规模达到7.3万辆。在确定性较强的发展大势下，宇通客车将紧抓新能源车浪潮的机遇，积极推动海外新能源客车销售，持续完善海外销售体系，彰显中国品牌在全球新能源领域的实力和影响力。