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深度解析东方雨虹当前是个好价格吗

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东方雨虹(002271):每股净资产 9.76元,每股净利润 1.51元,历史净利润年均增长 43.0%,预估未来三年净利润年均增长 26.67%,更多数据见:东方雨虹002271核心经营数据

东方雨虹的当前股价 58.5元,市盈率 41.54,未来三年的估值假设和预期收益率如下:
15倍PE,预期收益率 -24.96%;20倍PE,预期收益率 0.06%;25倍PE,预期收益率 25.07%;30倍PE,预期收益率 50.09%。

 $东方雨虹(SZ002271)$  

*图片来源公司官网海报

公司主营业务分析

东方雨虹 深市代码 002271主营防水材料生产销售包括防水卷材和防水涂料2019营收占比80.24%防水工程施工2019营收占比15.92%以及其他业务包括民用建材节能保温非织造布特种砂浆建筑涂料建筑修缮建筑粉料等多元业务, 2019合共营收占比3.54%

*公司防水卷材和防水涂料产品图片——图片来自公司官网产品页面

1.1公司历年主营业务收入按产品类别划分分析

*备注以上表格中的数据单位为亿元

公司按主要产品/业务类别划分可以分为防水卷材防水涂料防水施工三大类别

1公司主营产品营业总收入从2010年的19.53亿元增加至2019年的172.03亿元年复合增长率为27.3%

2防水卷材产品营业收入从2010年的9.33亿元增加至2019年的99.8亿元年复合增长率为30%;

3防水涂料产品营业收入从2010年的8.59亿元增加至2019年的48.75亿元年复合增长率为21.2%;

4防水施工业务营业收入从2010年的1.61亿元增加至2019年的23.48亿元年复合增长率为34.6%

由以上数据可知最近10年公司总体收入保持了较高的增长速度其中防水卷材和防水施工业务高于公司整体业务增长率而防水涂料的增长速度则相对稍慢由于防水施工业务在2010年的基数较小营收仅为1.61亿因此其较容易实现更高的复合增长率防水卷材和防水涂料产品是公司历年主要的收入来源

1.2历年主营业务毛利率按产品类别分析

1公司主营业务整体毛利率从2010年的29.1%增加至2019年的37.14%历年整体毛利率变化呈现出一定的波动性从2010年至2016年总体毛利率呈上升趋势从2016年至2019年呈下降趋势但是2020Q2整体体毛利率相对2019年有所上升公司整体毛利率从长期来看呈总体上升趋势显示出近10年公司盈利能力总体有所提升

分具体产品/业务来看

2防水卷材毛利率从2010年的30.67%上升至2019年的37.36%其毛利率的最高值为2016年的47.58%

3防水涂料的毛利率从2010年的25.39%上升至2019年的41.19%其毛利率的最高值为2016年的45.88%

4防水施工业务的毛利率从2010年的39.78%下降至2019年的27.76%其毛利率的最高值为2011年的49.53%

由以上数据可知近10年公司防水卷材和防水涂料的毛利率总体均呈上升趋势而防水施工业务毛利率总体呈下降趋势由于防水卷材和防水涂料占公司营业收入的大部分防水施工业务所占比重相对较低因此公司总体毛利率变动趋势跟随防水卷材和防水涂料毛利率变动趋势

1.3历年主营业务毛利额按产品类别分析

1公司主营业务毛利额从2010年的5.68亿元增长至2019年的63.89亿元10年间增长了1025%

2公司防水卷材毛利额从2010年的2.86亿元增长至2019年的37.29亿元10年间增长了1204%

3公司防水涂料毛利额从2010年的2.18亿元增长至2019年的20.08亿元10年间增长了821%

4公司防水施工业务毛利额从2010年的0.64亿元增长至2019年的6.52亿元10年间增长了920%

由此可以看出公司防水卷材产品为公司历年创造了最高的毛利额并且年复合增长速度也最快高于公司整体毛利额增长速度是公司业绩增长主力防水施工业务毛利额由于2010年的基数较低因此也保持了较高的增长速度防水涂料的毛利增长速度相对稍低防水卷材和涂料产品是公司历年利润的主要来源

1.4公司历年产品(非金属矿物制品)销量情况分析

公司在2012至2019年报中披露了非金属矿物制品销量公司没有直接称呼此产品销量为防水卷材的销量但是根据公司产品构成和销量的单位平方米为单位来看非金属矿物制品即指防水卷材

1防水卷材的销量从2012年的9345万平方米增加至2019年的81654万平方米增长了773.77%年复合增长率为36.3%保持了较快的增长速度

2防水卷材的单位售价从2012年的18.12元/平方米下降至2019年的12.22元/平方米整体呈下降趋势, 8年间单位售价共下降了32.56%

3防水卷材的单位毛利额从2012年的5.72元/平方米下降至2019年的4.57元/平方米8年间共下降了20.1%小于同期单价的下降幅度分具体年度来看防水卷材单位毛利额从2013年至2016年呈上升趋势从2016至2018年呈下降趋势

考虑到防水卷材的销量近8年持续快速增长单价和单位毛利呈总体下降趋势而单位毛利的下降速度小于单价的下降速度可以看出公司奉行产能持续扩张的政策这一政策为公司产品带来了规模经济规模经济促使产品单价和产品单位成本持续下降而单位毛利仅小幅下降这样使得公司赚取了更多利润

公司财务状况分析

2.1资产基础分析——公司历年总资产净资产留存收益变化趋势分析

1公司的总资产从2010年的21.98亿元增长至2020年的279.62亿元如下图11年间增长了11.72倍年复合增长率为28.9%历年均呈同比增长趋势

2公司归属于股东的净资产从2010年的10.18亿元增长至2020年的144.63亿元如下图历年均呈同比增长趋势11年间增长了13.21倍年复合增长率为30.26 %高于公司总资产的增长速度

*资料来源东方雨虹2020年度业绩快报

3公司的留存收益等于盈余公积加未分配利润能够直接衡量公司当前的最大分红潜力结合公司历史分红转股情况也能够知悉公司历史的总盈利情况从2010年的2.67亿元增加至2019年的69.65亿元历年均呈同比增长趋势10年间增加了25.09倍显示了公司最近10年保持了较高的盈利能力2019年末留存收益占归属于股东的净资产的比重为71.51%显示了公司资本的主要来源为公司历年的盈利积累从另一方面显示了公司强劲的盈利能力

2.2公司历年偿债能力变化趋势

1公司的有息债务短期借款项目+长期借款项目从2010年的8.15亿元增长至2019年的50.85亿元总体呈上升趋势2020Q3有息债务余额为34.77亿元较2019年末有所降低

2单纯看有息债务绝对值的金额不能判断公司偿债能力的强弱应该对比公司净资产的金额或结合公司历年净利润或经营活动产生的现金流量净额进行判断公司有息债务与归属于股东的净资产的比率从2010年的80.06%下降至2020Q3的26.37%总体呈下降趋势具体分年度来看此比率从2010到2015年持续下降2015年为近10年的最低值15.32%显示出公司偿债能力逐年提升从2016年至2018年此比率快速上升从2019年至2020Q3此比率又快速下降

3近10年公司有息债务与净资产的比率总体呈下降趋势显示出公司偿债能力总体有所提升随着时间的推进公司有更强的抗风险能力

2.3公司历年应收及预付账款应付及预收账款分析

1公司的应收及预付款项从2010年的6.8亿元增加至2020Q3的102.65亿元历年均呈同比增长趋势

2公司的应付及预收款项从2010年的2.53亿元增长至2020Q3的53.04亿元历年也均呈同比增长趋势

3公司历年末应付及预收款项的金额均小于公司应收及预付款项的金额且两者的比率历年均小于100%但总体呈上升趋势近两年显示出向100%靠近的趋势显示出公司为了促进自己产品的销售公司向外部合作伙伴提供了更多的信用支出给与了合作伙伴较长的赊销付款期而公司自外部合作伙伴获得的信用支持远小于公司给与外部合作伙伴的信用支出这显示出公司在所处的上下游产业链中处于相对弱势的地位

4出现这种情况的后果是公司历年的经营性现金流会远远低于公司当年产生的净利润 公司每年产生的净利润很大一部分是以应收账款形式存在的另外如果未来其重要下游客户比如说其某房地产企业客户经营不善或出现债务危机会有产生巨额坏账的风险公司对此的应对措施是计提高额的坏账准备其2019年末与2018年末按组合计提的坏账准备余额分别为5.99亿元和4.74亿元分别占公司当年末应收账款账面余额的9.61%和9.52%

公司盈利能力分析

3.1公司历年毛利率三项费用率营业利润率对比分析

1公司的总体毛利率从2010年的28.78%上升至2020Q3的39.93%总体呈上升趋势毛利率的峰值为2016年的42.63%

2公司的三项费用率从2010年的21.34%降低到了2020Q3的18.83%由于在2017年及之前的年度中的三项费用是包含了研发费用的结合后文公司2018至2020Q3的研发投入占营收的比重分别为1.91%1.97%1.44%则2018至2020Q3包含研发费用的三项费用率分别为21.9%21.36%21.27%可以看出公司近10年历年的三项费用率波动幅度较小保持相对稳定

3由于公司历年毛利率保持总体上升的趋势而三项费用率保持相对稳定公司的营业利润率从2010年的5.85%上升至2020Q3的17.85%总体呈上升趋势2020Q3为近10年来的最高值显示出公司盈利能力的明显逐渐增强

*注1三项费用率=销售费用+管理费用+财务费用/营业收入

注2在不考虑税金及附加投资收益减值损失等小金额科目的情况下

营业利润率≈毛利率-三项费用率-研发费用率

3.2公司历年扣非净利润和扣非加权ROE分析

*备注由于公司2020年报还未披露因此上图中2020年的净利润为扣除非经常性损益前的净利润ROE为扣非前加权ROE.

1公司扣除非经常性损益后的净利润从2010年的0.99亿元增长至2019年的18.78亿元10年共增长了17.97倍年复合增长率为34.08%高于公司同期主营业务收入27.3%的年复合增长率保持了较高的增长速度

2公司扣除非经常性损益后的加权净资产收益率ROE从2010年的13.2%提升至2019年的21.29% 整体呈上升趋势自2013年以来公司扣非加权ROE绝对值金额均高于16%显示出持续性的盈利能力表明公司在防水行业具有自身的核心竞争力公司具有一定的护城河

现金流量分析

4.1公司历年经营活动现金净流量与资本支出扣非净利润对比分析

1公司经营活动产生的现金流量净额从2010年的-1.87亿元增长至2019年的15.89亿元公司历年经营活动产生的现金流量净额波动性较大2010年至2011年两年均为负2012年至2019年虽均为正值但2017年金额仅为0.24亿元对比扣非净利润和经营净现金流可知公司绝大多数年份的扣非净利润均大于经营净现金流这在之前应收应付款项对比分析中已经提到过公司每年产生的净利润很大一部分是以应收账款形式存在的从2010年至2019年公司共产生了71.62亿元的扣非净利润共产生了79.09亿元的净利润即额外产生了7.47亿元的非经常性损益而仅仅产生了42.62亿元的经营净现金流

2公司的资本支出从2010年的1.14亿元增长至2019年的13.01亿元呈总体上升趋势从2010年至2019年公司共发生了69.2亿元的资本支出而同期经营性净现金流总计仅为42.62亿元远远不能覆盖同期的资本支出资本支出中的26.58亿元需要靠向外借债来进行

研发投入分析

5.1历年公司研发投入及占营业收入的比重

持续的研发创新并有效地使研发成果商业化是公司在激烈的市场环境中立足并发展的不二法门研发创新代表企业的未来

1公司的研发投入包含费用化的和资本化的从2010年的0.8亿元增长至2019年的3.57亿元其中2017年的4.69亿元为历年研发投入金额的最高值研发投入金额从2010年至2019年呈持续上升趋势而2018年金额较2017年大幅度下降2019年有所回升

2公司的研发投入占营业收入的比重从2010年的4.04%降低至2020Q3的1.44%总体呈下降趋势其中2018年研发投入比重同比降幅较大总体而言近10年公司研发投入比重均低于5%近两年的研发投入所占比重甚至低于2%考虑到公司最近几年一直被认定为高新技术企业享受15%的所得税优惠公司的研发投入似乎略有不足

股东回报分析

6.1历年公司分红派息额与分红派息率分析

1公司的年度分红派息额从2010年的0.43亿元增长至2019年的4.71亿元其中2015年之前派息额均保持在1亿元以内2016年至2017年派息额均为1.32亿元2018年较2017年有大幅增长2018年至2019年派息额均为4亿元以上

2公司的年度分红派息率从2010年的41.35%下降至2019年的22.8%其中2012至2017年呈持续下降趋势2018至2019年派息率有所回升公司历年的分红派息率波动幅度较大没有体现出规律性和一致性

3考虑到公司近10年在持续扩张产能并且根据公司近一年披露的投资计划表明公司一直需要进行大额的资本支出另外公司近10年的营收和净利润高速增长并且近几年的ROE也保持在相对较高的水平表明公司的产能扩张是有效的公司股价的持续上涨一定程度上也抵消了公司没有一致性派息政策的不足因此公司过往几年把大部分的利润保留在公司体系内的做法是合理的

分析小结

1近10年公司按产品类别划分的三大类产品防水卷材防水涂料防水施工的主营业务收入均呈快速增长的趋势近10年公司防水卷材和涂料的毛利率呈上升趋势而防水施工业务的毛利率呈下降趋势近10年公司三大类产品的毛利额均呈总体同比增长趋势公司防水卷材和涂料产品贡献了公司主要的营业收入毛利润来源

2公司防水卷材销量自2012年以来保持快速增长防水卷材的单价逐步下降单位毛利下降幅度较小显示了公司产能越发具有规模经济

3近10年公司总资产归属于股东的净资产留存收益均呈同比快速增长趋势资产基础越发雄厚公司有息债务规模呈总体增长趋势有息债务相比于净资产的比率呈总体下降趋势公司偿债能力呈同比提升趋势近10年公司历年应收及预付款项均高于公司应付及预收款项公司给与了外部合作伙伴更多的信用支出

作者:聚客宝
原文链接:https://xueqiu.com/2327126587/176052848

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