建筑信息化saas龙头-广联达年报分析

广联达(002410)：每股净资产 5.56元，每股净利润 0.29元，历史净利润年均增长 23.02%，预估未来三年净利润年均增长 55.1%，更多数据见：广联达002410核心经营数据

广联达的当前股价 69.88元，市盈率 251.06，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -83.29%；20倍PE，预期收益率 -77.71%；25倍PE，预期收益率 -72.14%；30倍PE，预期收益率 -66.57%。

先说结论，总体稳健，增速不错，远期前景广阔。但也有硬伤，2020年研发资本化率提高，费用率居高不下。下面就来八一八几张报表吧。

1.资产负债表：

总资产95亿，比上年增加34亿左右；负债29.9亿，比上年增加1.8亿；权益增加32亿左右，其中募集资金有27亿，投资明源云等增值4个亿，剩下的才是是主业赚的，其中的投资收益不可持续，而且这部分今年一季度大概率是要趴窝了；

负债端：比较大变化的是还了10亿短期借款，合同负债大幅增加了6.7亿。

资产端：应收账款减少，开发支出大幅增加。公司采取了比以往更加激进的研发费用资本化手段，资本化率达到20%，相比19年的10%大幅增加，只能呵呵了，这个是这张报表中的硬伤。从资产负债表看，公司今年除了主营业务，还干了几件事，募集增发、投资明源云等、还清了10亿的企业债。

2.利润表：

利润表里营收增速15%左右，利润3.3亿，这还是通过大幅提高开发资本化率平滑的结果，不然真的不敢看。研发、销售、管理费用占营收的比例达到80per，即使算上合同负债，也占比70了，比往年仍然没有明显的下降，云化之后这些费用的占比并没有按照理论下降，那么云化的意义在哪呢？这块还是留待观察吧。

3.现金流量表：首先看销售商品获得的现金为51亿，与还原合同负债后的营收相比为1.1，算是比较正常，比上年增长28%，非常高的数字，也说明了营收的含金量较上年提高。现金流净额大幅增长，一方面得益于营收增加和加强数字施工业务的回款，现金流入大幅增加，一方面收缩金融板块，发放贷款大幅减少，造成现金流出减少。但是，不论是哪方面都是不可持续的，所以净现金流大幅增长看看就好了，不要当真。

这里有个奇怪的现象，营收增长的情况下，增值税在明显的下降，企业所得税也在下降，实在搞不懂。这块不知道哪个专业人士可以解答一下。

总体来说，年报中规中矩，缺点是大幅增加研发投入资本化调节利润，同时各项费用占比仍然高企，没有产生出规模效应，也没看出转云之后的销售、研发费用的边际递减效应，但同时，三费的下降应该还是值得期待的，毕竟公司也注意到这点并开始有行动了，而且既然转云成功，理论上随着获客成本的降低，销售等费用是会下降的，再给它点时间吧，毕竟这么多年也证明了它是个优秀的企业，相信管理层能处理好当前的问题；优点是营收增长稳健，收入增长质量还是比较高的，这块是实实在在的增长，利润啥的都是可以调节的，看看就好了。公司在募资之前净资产收益率常年保持在15%左右，算是家很不错的公司，也说明管理层的能力很强。公司转云比较成功，在A股里算是一个旗帜了，转云之后客户粘性继续提升，以后可以通过扩展产品边界丰富产品矩阵甚至不断提价，这就有点具有消费属性了，同时可以依靠积累的客户资源拓展新的业务比如数字施工、数字设计等，生意模式非常棒。目前建筑行业整体虽然增速不高，但未来很多年，建筑数字化应该会是这个行业的主题和发展方向，这个给建筑信息化企业带来不小的、长期的红利，非常值得期待！

目前公司市值750亿左右，个人感觉采用PS估值比较合理，数字造价业务收入34亿（合同负债还原后），如果给PS20，那么这块业务价值680亿；数字施工业务营收9.4亿，这块给10倍PS的话就是94亿，加起来就是770多亿，目前估值合理。从业绩指引看，数字造价业务增长10-15，施工业务增长30，这样算来，还原合同负债后的营收大概是53亿，增长15左右，对应目前市值价格是有些低估了。