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安防第一股-海康威视

投资分析2021 现金刘 260℃

海康威视(002415):每股净资产 5.99元,每股净利润 1.45元,历史净利润年均增长 34.7%,预估未来三年净利润年均增长 19.59%,更多数据见:海康威视002415核心经营数据

海康威视的当前股价 63.23元,市盈率 42.02,未来三年的估值假设和预期收益率如下:
15倍PE,预期收益率 -45.51%;20倍PE,预期收益率 -27.34%;25倍PE,预期收益率 -9.18%;30倍PE,预期收益率 8.98%。

海康威视是自己钟爱的一只个股19年26元左右成本买入今年1月份62元卖出一是本人也是从事科技行业对海康威视还算是本行业的有些了解二是这两年受到疫情和中美贸易战的影响海康也是起起伏伏一直处于观察中希望有机会再以合适的价格买回来毕竟好的标的现在仍然是稀缺的资源最近有点时间就系统的来梳理一下海康威视这支国内的安防第一股的基本情况和个人对其的认知及估值等

公司基本业务介绍

2001年迎着国有经济体制改革浪潮中国电子科技集团公司第五十二研究所的工程师陈宗年胡扬忠毅然放弃了事业单位的铁饭碗并拉来华中科技大学校友龚虹嘉在五十二所的支持下三人成立了杭州海康威视数字技术有限公司海康威视前身带着五十二所的一个28人的小团队开启了海康威视的传奇之路

成立之初海康威视初创团队凭借着在五十二所的研究基础再加上后期公司的不断投入自主研发推出拥有完全自主知识产权的视频压缩板卡和嵌入式网络硬盘录像机两大类产品抓住了安防技术和产品由MPEG1到MPEG4升级换代的机会迅速崛起2004年的销售额达到2.5亿元视频压缩板卡占据国内市场份额的60%以上迅速打响了企业的知名度品牌效应初步形成

从2005年开始受益于安防行业进入高速发展阶段海康威视迎来了快速发展的良机于2010年5月份正式登陆A股市场募集逾12亿元用于视频监控录像设备产业化数字监控摄像机产业化研发中心等一系列项目的建设与研发彼时海康威视已经是国内最大的安防视频监控产品供应商销售规模连续数年居于国内全行业第一位综合竞争能力在行业内居领先地位

以上均是回顾其历史及比较久前的发展轨迹我们从其近期年报中也能看到公司目前对自己业务及市场地位的描述

海康威视是以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商业务聚焦于综合安防大数据服务和智慧业务构建开放合作生态为公共服务领域用户企事业用户和中小企业用户提供服务致力于构筑云边融合物信融合数智融合的智慧城市和数字化企业

在综合安防领域根据Omdia报告海康威视连续8年蝉联视频监控行业全球第一拥有全球视频监控市场份额的24.1%在a&s安全自动化公布的全球安防50强榜单中海康威视连续4年蝉联第一位

在大数据服务领域海康威视打造物信融合数据平台为多个行业提供多网汇聚跨域融合的大数据汇聚治理和挖掘服务

在智慧业务领域海康威视深耕行业智慧化业务深度服务于智慧城市平安城市智能交通数字企业智慧社区等行业

在产品上与其他科技类的公司一样大体上由软件和硬件两大类型的产品组成

海康威视软件产品家族可分为两个部分一部分是通用软件平台产品一部分是行业业务应用软件产品

硬件产品海康威视围绕AI Cloud架构将AI注入更多产品继续完善边缘节点边缘域云中心的核心产品布局通过技术创新和产品创新持续引领市场

可以看到海康威视的产品家族齐备完整从前端感知调到到边缘智能计算再到大数据存储等一应俱全

在业务端海康威视在2018年启动业务架构重组调整业务资源配置将国内业务分为公共服务事业群PBG企事业事业群EBG中小企业事业群SMBG三个业务群其实就是我们常说的政府大企业中小企业三块业务我们家庭中如果买过智能监控或智能门锁的萤石品牌产品的话就是其SMBG业务群下的产品

从上表中看出海康的业务按产品线来看前端感知类的产品仍然占据了大头接近50%其他智能家居和机器人等新业务还在成长中占比不大从地区上看国内的业务占比超过70%仍为绝对的主战场

从上面来看政府或者公共事业和大企业的业务占比超过了70%但是也可以看到近年EBG和SMBG的成长远超过公共事业的成长

基本财务数据

1.ROE

近几年最低的数值23.80%最高35.89%可以说非常优秀

2.资产负债率

资产负债率近4年基本都在40%左右可以说是中规中矩表现尚可

3.毛利率

2015年最低点是的毛利率也超过40%近几年逐渐走高19年已经超过45%对于科技企业来说还算是不错的数据了

4.净利率

虽然毛利率自2015年逐年走高但是净利率却逐年走低19年最低点是21.62%而个人多年在科技公司的经验尤其是这类IT产品硬件和软件销售为主的公司中超过20%的净利依旧是非常好的成绩

5.净利润

净利润也是年看走高曲线也非常平滑19年到了124亿的水平

简单看图现金流比净利的比值都略小于1质量稍微逊色一点

6.自由现金流

自由现金流18年达到70亿之上19年略有下滑

7.分红

近10年每年都有分红分红率整体上也是越来越高近5年的分红率接近50%19年更是超过了50%

8.三费

行业内把老二大华股价拿出来对比三费可以很直观的看到海康的三费占比均低于大华说明其费用率还是控制的非常好的

总体上来看海康威视是一家经营的非常健康的公司ROE保持在20%以上杠杆在40%以下净利率还能维持在20%以上净利润虽然没有100%转化为现金流但整体还保持在健康的水准三费控制在行业内较低的水平年年都会对股东分红分红比例接近50%

竞争对手和上下游

1.竞争对手

海康的竞争对手比较明确国内主要就是大华股份和宇视科技

根据权威市场研究机构IHS Markit 2018年7月发布的2018全球视频监控信息服务报告以2017年的业绩计算海康威视位列全球视频监控设备市场第1位市场份额37.94%连续七年2011-2017蝉联全球第一大华股份位列全球视频监控设备市场第2位市场份额17.02%宇视科技uniview位列全球视频监控设备市场第6位市场份额2.8%

可以看到我国的三巨头整体的市场份额持续在扩大占到全球的近45%这是17年的数据

市场绝对的老大就是海康威视对比全球市场的老二大华股份作为海康的竞争对手大华股份的主营业务和海康威视大致重合根据公司主页宣传连续13年荣获中国安防十大品牌连续13年入选a&s全球安防50强2019年排名全球第二位在IHS2019发布的报告中全球CCTV&视频监控市场占有率排名第二位是中国智慧城市建设推荐品牌和中国安防最具影响力的品牌之一

简单来说如果看看谁更牛我们挑几个代表性的经营指标来对比看看就可以了

1)先来看营业收入的情况

海康的营业收入逐年拉高角度的曲线保持的很好20年大华265亿海康的业绩快报已经出了营业总收放634亿差距进一步拉大并且可以看到20年受各种局势的影响大华的营收仅增长了3亿增长率1%而海康却增长了近58亿增长率超过10%

2)盈利能力

净利润20年大华为39亿海康从业绩预报中看到134亿曲线也比较漂亮而净利率海康长年保持在20%以上大华却还没有超过15%的年份

3)ROE

净资产收益率海康维持在30%以上20年的业绩快报中略有下滑到28%但仍比大华的不到25%的ROE指标高出不少海康的经营效率更高

4)现金流

海康的指标仍然优秀

5)费用控制

在开头的图表中已经提到了大华常年的费用率基本上超过25%而海康低于25%费用控制做的更好

通过简单的对比我们可以看到海康作为全球第一的位置比第二大华股份各种经营指标上均保持绝对的优势我们有理由相信短时间内应该无人可以撼动其市场龙头的位置领先的优势有可能还会持续扩大

2.上游

一般来说安防监控设备行业上游厂商海思三星索尼英伟达英特尔东芝等提供图像传感器芯片存储设备的零部件供应商还有像ObjectVideo等的音视频算法的提供商上游芯片制造商作为产业链的第一环影响着整个安防系统的整体功能技术指标稳定性能耗成本等在安防行业未来发展方向上起到关键作用因此关注安防行业发展离不开对芯片厂商的关注

去年5月22日根据多家外国媒体援引知情人士的报道称美国政府正在考虑切断5家中国企业的技术供应即可能禁止购买美国的零部件或软件设备其中包括海康威视与浙江大华技术股份有限公司

如果从供应链角度进行分析来自美国的供应商断供会对海康造成多大的影响根据MioTech AMI的数据显示海康威视及其子公司共与19家公司存在供销关系从地域分布情况来看19家供应商中有5家来自美国11家来自中国其余3家分别来自日本韩国及巴基斯坦按照其营业收入来看目前海康威视供应商中营业收入最高的为中国电子科技集团通过MioTech AMI的股权穿透系统海康威视的供应商之一——中国电子科技集团同样是其十大股东之一

综合以上数据我们认为尽管海康威视的美国供应商远不及中国且所占比率不高因此可以认为国内供应商在海康供应链中的地位更高同时根据其2018年的披露的财报显示海康威视自2018年一季度起便进行了有意识的进行存货储备截止2019年第一季度海康威视的存货金额约为58.6亿元

总体来看因核心芯片技术的专利多垄断在美国手上但是国产替代尤其是华为海思的芯片技术也有一定的优势更重要的是产业上下游的协同和共生已经是不可逆转的趋势长期来看海康借用强大的下游资源优势有大比例的国产替代效应有意识的存货备货等可有效对应各种风险和困难

3.下游

再看下游的终端客户主要包括政府市场例如公安司法交通等行业市场金融医疗教育能源民用市场餐饮零售

从以上的上游供应商和下游客户来看从直观上的感觉上看想必大家都应该知道在安防行业做生意应该挺不容易的上游的原材料供应商都是全球知名企业下游的终端客户又是以政府部门为主

但是我们也看到海康威视的3大业务群EBG和SMBG的成长都超过20%而PBG的成长不到5%未来的趋势是逐渐从政府部门占比大头转向行业和渠道市场行业龙头的地位不断巩固并去抢占这个市场的份额也是可以预期的

公司的护城河

上面说了很多其实也都谈到了其独特的竞争优势即护城河的东西总结来说两点最为突出

一是行业绝对龙头的品牌认知度海康威视是绝对的行业龙头在业内只要提到安防设备第一个想到的企业必然是海康威视它的品质信誉度都是最高的安防不同于一般商品它的安全可靠性尤为重要因此品牌的价值更高在政府大企业高端住宅等主要的安防应用领域选择行业龙头的倾向性更高这种品牌优势只要海康威视自己不出错是极难被超越的

二是其较高的技术壁垒和研发优势海康威视丰富的产品线以及巨额的研发投入让它的技术方案远远超越同行而安防产品是一个复杂的体系需要终端前端后端的各种软硬件配合着使用才能发挥最大的价值这个不是一般的小企业可以快速实现的安防领域很多项目都是很大型的例如搭建一个核电站的安防系统这是一个相当复杂的工程就好像修建一座大楼需要资质一样安防也很看重这方面的经验而海康威视具备这样的先发优势它垄断式地做了国内很多的项目这些经验会累积起来让强者更强

2019年度海康威视研发投入54.84亿元同比增长22.33%占营业收入的比例提升0.52个百分点至9.51%且研发投入全部作为费用化处理

不仅仅是2019年高比例的研发投入是海康威视一直以来主要特征2010年至2018年公司研发投入分别达到2.44亿元3.41亿元6.06亿元9.22亿元13亿元17.23亿元24.33亿元31.94亿元44.83亿元占各期的营收比例一直维持在7%-8%

截至2019年末海康威视研发人员总数超过1.9万人达到19065人同比增长19.08%占比亦提升至47.19%

仅2019年一年海康威视就新增专利1339件新增软件著作权161件截至2019年末公司累计拥有专利4119件拥有软件著作权1042件

科技驱动下海康威视培育五年的创新业务也打开局面逐步建立起自身的行业影响力和市场地位2019年公司成立了海康消防海康安检创新业务进一步增加了创新业务的板块内容创新业务的发展梯队已经初步形成

未来的发展空间

从安防行业的发展来看2019年中国安防行业市场规模达到了7562亿元同比增长9.6%安防行业总产值为8260亿元同比增长15%分产品来看2019年中国安防工程产值为5100亿元占总产值的62%安防产品产值为2500亿元占总产值的30%报警运营及其他产值为660亿元占总产值的8%

那么这个行业的市场空间及成长性如何

在十三五期间安防行业的收入增速大致在10%-12%预估到2020年安防行业总收入将达到8212亿的规模看来行业增速挺快的至少能达到甚至高过医药行业的增速整个赛道看起来也不错

如果再细分的话就可以其中视频监控领域需求增速较高规模占了整个安防行业的50%以上全球增速大致在14%而国内的海康威视大华股份在全球的视频监控领域的市场份额占据了份额约为23%国内市场份额44%17%的样子也就是说国内两家公司合计占据了全球40%以上的份额而且视频监控领域的国内渗透率与国外相比仍然处于较低的水平

以上所言大致是行业的基本情况市场空间和成长性都不错

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