复星医药的2020疫苗没卖出去疫苗股倒是先挣了5个亿

恒瑞医药(600276)：每股净资产 6.04元，每股净利润 1.19元，历史净利润年均增长 27.67%，预估未来三年净利润年均增长 20.96%，更多数据见：恒瑞医药600276核心经营数据

恒瑞医药的当前股价 83.0元，市盈率 67.98，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -68.02%；20倍PE，预期收益率 -57.35%；25倍PE，预期收益率 -46.69%；30倍PE，预期收益率 -36.03%。

复星医药(600196)：每股净资产 14.71元，每股净利润 1.43元，历史净利润年均增长 23.26%，预估未来三年净利润年均增长 20.59%，更多数据见：复星医药600196核心经营数据

复星医药的当前股价 48.29元，市盈率 33.79，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -29.19%；20倍PE，预期收益率 -5.58%；25倍PE，预期收益率 18.02%；30倍PE，预期收益率 41.63%。

健识年报10

文 |张铃 编 | 锦瑟

疫苗给复星的回报还未完全显现

复星医药2020年运营情况核心速览

2020年营业收入303.07 亿元，同比增长 6.02%；

净利润 36.63 亿元，同比增长 10.27%；

销售费用84.64亿元，平均每个药代花出去了143万元；

研发投入40.03 亿元，人均研发投入177万元。

mRNA新冠疫苗一支还都没卖出去的时候，和BioNTech的这次合作已经让复星医药“挣钱”了。

3月29日，复星医药发布2020年年度报告，全年实现营业收入303.07亿元，同比增长6.02%。

按业务来看，复星医药的制药、医疗器械与医学诊断、医疗服务三大板块都有所增长。其中，制药和医疗服务几乎和去年持平，医疗器械与医学诊断收入同比增幅接近40%。

在3月30日的业绩说明会上，复星医药董事长兼首席执行官吴以芳解释：“有一块是新型冠状病毒核酸检测试剂盒带来的业务贡献，然后在医疗器械业务里有呼吸机、负压救护车带来的贡献。”

表面上看，这是复星医药近5年来营收增速首度跌破两位数。事实上，在本次报告期内，这家公司的实力未来得及真正展现。过去一年，复星医药最引人关注的mRNA新冠疫苗并未在2020年内有实际销售，因此财务上还未有呈现。

但本次报表显示：与德国BioNTech公司的这次合作，已经让复星医药大赚了一笔。

2020年3月13日，复星医药曾出资约5000万元，认购了BioNTech新发的158万余股普通股。这笔投资在2020年为复星医药贡献了5.45亿元的净利润，占上市公司利润总额的11.64%。

当前，复星的mRNA疫苗已在香港和澳门开打。随着2021年度计划引进量达到1亿剂，复星医药在疫苗上的收益还将增加。需要注意的是，来自疫苗的收入具有相当的不确定性。

复宏汉霖产品销售增长明显

集采阴影今年袭来

曾经，复星医药一直被拿来和恒瑞作比较，两方的模式被视为药企两种不同的发展范式：复星医药以收购推动扩张；恒瑞医药长期注重研发。

不过，复星医药如今也开始加大研发投入。2020年，复星医药研发投入砸进了40.03亿元真金白银，其中研发费用为27.95亿元，同比增长36.94%。

复星医药共有2258个研发人员，相当于人均研发投入达到177万元。

超过13%的研发营收比，这一比例在行业中算是相当高的——华润三九研发占营收的比例只有4.26%；A股医药板块的第一高价股长春高新也只有7.95%。

对此，复星医药称主要是加大了对生物药、小分子创新药和进口创新药的研发投入。复星医药目前在研创新药、仿制药、生物类似药及仿制药一致性评价等项目共247项，其中创新药56项。

过去一年，复星医药也尝到了研发带来的业绩甜头。年报显示，“抗肿瘤及免疫调节”核心产品收入14.78亿元，同比增长138.39%。

子公司复宏汉霖的利妥昔单抗“汉利康”2020年实现收入7.5亿元，2020年8月刚上市的曲妥珠单抗“汉曲优”短短几个月卖了约1.4亿元。

这两大生物类似药，撑起了复星医药制药板块最大的“面子”。

另外，复星医药第一款引进药品马来酸阿伐曲泊帕片“苏可欣”也于去年8月上市，截至去年年底已实现了1.4亿元的收入。

生物类似药带来了丰厚的收益。目前，复星医药在研的生物类似药项目多达19个，其中6个正在进行临床试验，5个处于上市申请中，另有1个临床试验申请已获受理、2个项目已获批临床。

但在“面子”之外，复星医药其他产品线大多出现了不同程度的下降。年报中解释称，这是由于抗感染和中枢神经系统等领域的注射剂产品销量下降，单位固定成本上升，与此同时，“集采中选也使得产品毛利率下降”。

复星医药对待集采的态度极为积极。目前，该公司总计已有17个已通过或视为通过仿制药一致性评价的产品在国家集采招标里中选。

而在2021年，给复星医药贡献了不错收益的几款生物类似药可能很难避开集采的宿命。今年年初，国家医保局已经对外吹风，称即将启动中药和生物类似药的集采。

复星医药也深知这一点。3月30日的业绩说明会上，吴以芳表示：“生物类似药后续的竞争会越来越激烈，不排除部分品种会被纳入集采，但由于产能制约，预计集采涉及到的生物类药范围不会太广。”

接下来的这一年，复宏汉霖即将推出PD-1以及其他生物类似药上市。“对于我们来说，集采迟早会来的，需要做好准备。”吴以芳说。

疫苗成最大变数

港澳一度停打，刚刚恢复

在公布年报之前，复星的mRNA新冠疫苗“復必泰”已在香港、澳门两地投入使用，在大陆也进入了II期临床试验阶段。

按照复星方面与BioNTech的合作协议，供应中国大陆、香港和澳门的疫苗成品，复星医药和BioNTech按65%、35%的比例分享销售毛利。

在业绩说明会上，吴以芳透露：“目前正在滚动向国家药监部门提交包括药学资料和临床资料在内的注册资料，期待在资料完备后可以尽快在内地获批上市，并且一直在跟德国BioNTech接触，争取尽快在国内实现疫苗生产。”

这是中国土地上唯一一款已经开打的mRNA疫苗。此前，港澳地区开始接种不久后，一度因疫苗瓶盖“瑕疵”而停止接种。

对此，3月27日，BioNTech方面给出中期调查结果报告：该问题的出现仅与运输条件相关的疫苗包装有关，疫苗的生产过程以及疫苗的质量均不存在问题。

在全球疫苗接种竞赛中，复星医药显然想踩着疫情的跷跷板继续往前走，并试图保持每一步都不踩空。2020年，复星的新型冠状病毒核酸检测试剂盒热卖，负压救护车等销量也很好。如今，核酸检测需求量正在下降，疫苗则正当时。

这个最受关注的品种，只有真正在大陆获批后，才能取得最好的收益。目前，反而是2020年末支付给BioNTech的约10亿元疫苗部分首付款，大幅削减了复星医药2020年的经营性现金流。

健识局获悉最新消息，4月1日，香港政府收到了德国BioNTech提交的最终调查结果，经过多重测试对比，问题批次210102的药品瓶盖出现包装瑕疵，是由封装程序中的金属环压接工序导致。这一问题还发生在由同一厂房封装的另一批次210104中。由其他厂房封装的批次，则未测出这一问题。

BioNTech表示，这两个批次不存在安全风险，目前为止的持续监测也没有发现相关异常事件。与此同时，一批新的约30万剂由另一德国厂房封装的疫苗将于4月2日运抵香港。针对这批疫苗，BioNTech已进行一系列严格测试和评估，确认没有发现类似问题。

因此，香港政府将于4月5日恢复为市民接种复星的“復必泰”疫苗，提供“復必泰”疫苗的社区接种中心也将增至21个。

2020年，复星医药旗下的医美公司“复锐医疗科技”也走得不够顺利。去年，医美概念在资本市场异常火爆，但从事医美器械研发生产的复锐医疗科技却收入和利润双降，公司方面称“受新冠疫情影响”。

前路并不平坦。集采的信号已然明确，2021年，复星医药剩下的变数可能就是新冠疫苗了，这笔大投资能在今年获得好收益，才能不负这家公司“并购驱动型”医药企业的名号。

作者：健识局
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