梅花生物(SH:600873)策略会交流纪要20210318

梅花生物(600873)：每股净资产 3.07元，每股净利润 0.32元，历史净利润年均增长 39.53%，预估未来三年净利润年均增长 32.68%，更多数据见：梅花生物600873核心经营数据

梅花生物的当前股价 5.83元，市盈率 15.79，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 92.3%；20倍PE，预期收益率 156.4%；25倍PE，预期收益率 220.51%；30倍PE，预期收益率 284.61%。

梅花生物发展情况与行业状况

1、玉米的成本与净利状况

2020年的10月份已经开始进入新的玉米采购季。往年在东北地区玉米成本最低的是黑龙江，其次是吉林、辽宁和内蒙古，但是2020年东北地区尤其是黑龙江，玉米成本并不明显，往年有100元至200元的差距，2020年的价格差距最多为50元，甚至几日后各地区报价趋同。原因是当地深加工企业集中，如黑龙江的玉米深加工企业分布于扎兰屯、齐齐哈尔到大庆，除此之外还存在其他玉米食品加工企业，如金龙鱼等。在过去优势较大，但现在来看，容量有限，再加上玉米的成本差距不明显，今年的毛利比不上往年30%~40%的水平，毛利率在18%~20%左右，净利状况是微利。所以还是存在空间的。

2、苏氨酸毛利率状况

苏氨酸状况相较玉米要好很多。若厂家有玉米库存或低价玉米，按最新的价格接单，苏氨酸的毛利率能够达到40%。具体情况视各企业而定。

3、从资本开支上来看，赖氨酸项目的开展时间

项目在今年会开展，计划2021年12月试生产，产量会达到100万吨左右。近几年赖氨酸处于成熟市场格局的阶段，生产格局较为混乱。目前来看，行业的护城河越来越高。公司是采取高定价以谋取短期高盈利还是稍低定价谋求长期发展尚有待商定。

4、合成氨项目状况

2021年通辽预计生产30万吨的合成氨，项目在建。后期来看，现在赖氨酸市场需求是11%左右，苏氨酸市场需求大概是13%，随着市场需求的增长，未来可能会生产一些，但规模不会有这么大。

5、为什么不考虑行业内企业商榷

行业发展阶段尚不允许，市场认可度尚未达到，谈话没有意义且状况不能长时间维持。

1）首先行业要有整合过程，市场需要适应价格。

2）行业内大型企业只有旗鼓相当时，毛利率水平才会比较稳定。

现在在味精产品上与其他龙头企业势均力敌，公司以扩产作为手段，在市场有限和不断有小企业进入的情况下，达到维持市场占有的状况。

6、本公司与菱花的毛利率状况比较

本公司至少高出10%。整个公司的综合毛利，公司与菱花有大概五到六个百分点的差异。

7、毛利率高的项目的成本状况比较

与山东一线企业相比，第一是原料成本，山东原料成本低。第二是生产技术方面，差异较大，山东生产技术较高，发酵产酸率、提取率等基本上也有一到两个百分点的差异。第三是内部管理。不仅是与山东一线企业相比，整个行业中本公司库存周转率最低，周转快。

8、玉米价值洼地是否存在

今年玉米价格上涨较多，东北价格洼地存在但是不明显。今年市场情况特殊，过去近30年玉米价格没有出现过极端上涨的情况，今年从1600元一直上涨到3000元，现在有一些回调。根据往年玉米价格曲线，农历年玉米价格会有所上涨，所以基本上符合大的逻辑价格曲折。今年全年来看玉米价格高位震荡。

9、现在国内味精、赖氨酸产能哪个地区占比高

产能基本集中在东北。

10、行业竞争状况与优势

目前竞争状况是企业之间有相对的比较优势，而不存在绝对的优势。

11、本企业与行业内其他企业苏氨酸、赖氨酸的成本状况比较

从边际成本来看本企业苏氨酸优势明显，味精有一些优势，赖氨酸成本与其他企业基本持平。企业从事苏氨酸生产较早，较为成熟。

12、公司后续几个产品扩展节奏快，若价格上调，行业扩产，公司投资新项目投资回报率能达到多少

看是否做配套，目前公司有大部分资金使用在配套上面，如配套的电厂。若不做配套投资成本会大大降低。

13、企业建设投产快的原因

整个行业基本上是当年建当年投，企业非常熟悉相关流程，梅花的优势是工厂工业化复制能力强。在项目建投之前公司会在设计上花费较多时间，大型设备基本都是提前订制，设备端没有太大瓶颈、国产化率高。

14、梅花和阜丰两企业竞争情况

首先两企业味精报价趋同。其次对利润的诉求一致，对整个产品上行的趋势判断一致。在一些项目和竞标中存在竞争。

15、企业味精投产之后，产业链的库存情况

尚不明确。目前本企业库存基本上是正常库存，产品大多是大宗产品，90%的产品是直销，经销情况较少。

16、味精投产之后价格、毛利上涨原因

味精部分三家企业的产能利用率基本相同。企业投产后毛利上涨原因是：

1）2020年第一季度公司毛利尚可，第二季因为疫情影响销往餐饮行业的味精减少，但餐饮行业恢复速度快，到8、9月份左右，餐饮业基本恢复到原来的八九成以上，味精销量恢复。

2）行业本身需求仍在增长，另外行业中有一些企业未生产或产能利用率低。

另外，味精需求的复合增长率可能超出大家的预期，原因是当下食品公司的发展非常快，味精作为基础调味料市场需求非常大。

17、味精行业发展弊端

行业中企业大多做B端，做C端少，行业宣传差。做B端销售与C端品牌的思维是不同的，B端无法跨越去做C端。虽然近年来宣传情况有所改善，但力度仍然不够。

18、味精发展目标

期望打破纯周期，保证长期盈利稳定性。

19、玉米价格管理

企业没有做期货对冲。原因如下：

1）考虑到公司从事的是传统制造业，中国期货市场不规范，期货重点在保安全而不是盈利。

2）考虑玉米收购有地域性差异，不同地区有不同的采购管理方式。比如新疆市场比较独立，市场相对较局限，货物运输受限，运输费用很高。基于此，在新疆地区公司和当地大型粮食贸易商合作，通过代收代付的方式在年前把第二年的百分之七八十存储下来。新疆玉米大概占总玉米的1/3多一点。今年玉米价格上涨，公司采用较为便宜的进口采购方式。