伟星新材(002372)：每股净资产 2.81元，每股净利润 0.76元，历史净利润年均增长 27.17%，预估未来三年净利润年均增长 15.13%，更多数据见：伟星新材002372核心经营数据 伟星新材的当前股价 24.83元，市盈率 33.15，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 -41.92%；20倍PE，预期收益率 -22.56%；25倍PE，预期收益率 -3.2%；30倍PE，预期收益率 16.16%。 伟星新材，双轮驱动，同心成长，未来可期（三） 4.3、提高工程业务战略定位，开启“双轮驱动” 公司的工程业务可分为建筑工程和市政工程，其中：建筑工程主要通过经销模式进行销售，是房屋建筑物内的管道相关业务，产品多为 PVC 和 PPR 管材；市政工程主要通过直销方式进行销售，是建筑物外的应用，即与市政基础 设施建设相关的业务，产品多为 PE 管材。2018 年，公司开始执行“零售和工程业务双轮驱动”的战略，工程端业务逐渐发力。 建筑工程：拥抱精装修趋势，规模快速增长 公司建筑工程业务定位为建筑内的所有管道及系统、同心圆相关配套产品等，具有较大的市场空间。 公司凭借产品优异的品质、丰富的种类以及高端的品牌形象，采取产品组合、提供系统解决方案等策略，在满足客户需求的同时，保留自身品牌议价能力。此外，公司坚持“稳中求进、风险控制第一”的原则，优选客户和项目，致力于开发中高端房地产客户或楼盘，而且在经销为主的模式下，货款回笼较快，资金风险较小。整体而言，在维持优异的现金流的情况下，公司建筑工程业务仍然维持较高的盈利水平。近年来的精装修趋势，给公司的零售业务造成了较大压力，但同样给精装 房业务为主的建筑工程业务带来了发展机遇。公司采取了多种措施积极拥抱精 装房政策，如：加大 PVC 管材配套销售力度等。 市政工程：业务结构调整，谋求稳健发展 公司市政工程业务一直以直销渠道为主，自觉回避依靠价格竞争的工程项目，重点选择水务公司、燃气公司等长期合作的优质客户项目。此类客户通常 更看重产品品质、品牌形象和综合运营成本，而且具有较高的复购率，公司在 竞争中具备一定优势，并可维持长期稳定合作。公司在 2019 年对市政工程业务进行调整，进一步优化客户结构、项目结构及业务模式。一方面，公司提高经销渠道业务占比，借助经销商拓展业务以 降低自身销售费用和回款压力；另一方面，公司加大长期可持续的优质工程客 户维护。由于业务的结构性调整，2019 年公司 PE 管材营收增速降至 2.81%， 毛利率同比增长 4.96 %，达到 38.1%。随着业务调整的完成，公司 PE 管材业务未来有望恢复增长。 4.4、重视投资者回报，现金分红慷慨 公司自 2010 年上市以来，每年都会进行现金分红，累计分红金额 40.2 亿元，分红比例 67%。 塑料管道行业属于轻资产运营行业，近年来公司盈利情况良好且未有大额资本支出，现金流相对充裕，具有实施较好的分红政策来回报投资者。2018 年 和 2019 年，公司连续两年现金分红 7.87 亿元，股利支付率均超过 80%，股息率位列申万建材板块第九名。 风险分析 伟星新材是一家非常优秀，而且非常注重对投资者的回报。公司在保持连续增长的前提下，每年还保持净利润70%以上的分红真的是相当不容易，公司管理层也是相当良心，投资者这些年也是取得了良好的回报。看伟星新材的年K线，伟星基本上从上市以来一直也是保持着稳定的增长，是一只低调的大牛股。而且公司账上现金流重组，有息负债为0，公司战略扩张方面也是非常的稳健，总体分析下来感觉是一个让人比较放心的公司，投资风险也不大。从经营角度来看谈谈个人认为可能会遇到的风险。 零售业务增长可能会不及预期。公司现在的核心市场是在华东，营收占比达到50% 以上，这部分毛利润是很高的，远高于其他同行公司产品的毛利润。我们知道华东跟华南都是比较富裕的地方，因此当地居民对产品价格或许没那么敏感。那如果进一步向其他地区扩张的话消费者会不会接受和认可这样的高价产品呢，推广起来会不会那么顺利市场会不会有华东那么大呢？毕竟塑料产品整体而言还是属于无差别化产品的，想让经济一般或者是相对落后地区的消费者接受或许还需要一个过程。 工程端的发展。企业零售端对消费者话语权还是比较强，而零售又占比企业营收 比重很大，因此伟星新材相比同行其他公司现金流一直是很好的。但是以后大力发展工程端面对的客户一般都是政府，大型企业、龙头地产商等。面对这些强势企业的时候公司几乎没什么优势跟话语权了，拖欠货款的应收类比重会不会加大，会不会影响现金流呢？ 第三,同心圆战略中的净水我比较看好，防水还需要进一步观察。作为一个消费者角度来看的话，如果我认可伟星的PPR管，顺便向我推销前置净水器我会比较好接受，因为前置净水器跟PPR管道是可以一起安装的，非常的便利和顺其自然，而且伟星的售后服务也非常好。但是你跟我推荐防水，我就会考虑一下，因为二者相差还是比较大，又是新产品如果没有价格优势很难马上接受。况且市场上防水行业也是高手如云的，东方雨虹，北新建材等等，都是从市场中搏杀出来的优秀公司，想分一杯羹也没那么容易。 第四，关于大股东股权质押的问题。个人觉得这不算经营风险，也不是非常重要的风险点。大股东现金流出了问题顶多也是对股价产生短期影响，对公司经营方面还是影响不大的，顶多就是股权归属问题了。 估值分析 分析完企业，最后就是估值了。估值前我认为首先我们要分析公司净利润含金量，也就是赚的前是真金白金还是纸面富贵。我们可以从三个财务指标分析。 收现比 净现比 分红率 我们可以看到伟星新材收现比一直都是大于1的，净现比在2018、2019年小于1 ，其余年份都是大于1的。这或许是2018年公司开始发展工程业务所以应收账款占比上升导致的。公司分红率常年都是高于70%以上。通过这三个指标我们可以立即判断出伟星新材赚的是真金白银，因此可以给出无风险收益率倒数25-30PE，鉴于公司近两年净现比小于1，我们保守取25PE，我认为这是一个比较公允和安全的价格，不但可以享受公司净利润增速带来的股价上升，还可以获得3%左右的股息。 业绩预测方面，我们可以根据最新的股权激励计划保守估计，我相信管理层对于这个利润增速还是比较有信心的。2017-2019 公司扣非后归母净利润均值 8.85 亿元。以 2017 -2019 年 度平均扣非净利润为基数，2020 年-2022 年净利润增长率分别不低于 8.5%、 23%、38%的业绩目标（剔除并购和激励摊销费用），对应 2020-2022 年扣非后归母净利润为 9.6 亿、10.89 亿、12.21 亿。因此2022年的合理市值就是12.21×25=306亿。当然这个是最保守的业绩估算了。 在伟星新材最新的2020年业绩快报里，2020年营收增长了9.41%，这个基本上还是在预期左右的。但是归母净利润达到12.5亿，EPS同比增长了约27%，但是这个超额收益是因为因新疆东鹏合立股权投资合伙企业（有限合伙）投资的企业 2020 年在科创板发行上市公允价值上升，相应的投资收益增加。2019年公司股权投资大概2亿左右，今年上市带来了不到3亿的投资收益，现在的股权价值大概就是5亿左右。因为这个是非经常性损益，我们只能保守的直接加在市值上，通过市盈率放大就太乐观了。因此2022合理市值我们可以在原预测基础上加一点也就是310亿左右。现在市值大概是410亿，个人认为是偏高了。至于买入位置，大家可以根据自己收益要求自己决定了。我个人的话会在25pe，大概250亿左右下手，然后越跌越买。不过这样一只优秀低调的牛股，不知道会不会给机会。 作者：小奇95l原文链接：https://xueqiu.com/6425792619/176180613 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 伟星新材投资分析三 喜欢 (0)or分享 (0)
