老板电器(002508)：每股净资产 8.86元，每股净利润 1.75元，历史净利润年均增长 29.06%，预估未来三年净利润年均增长 13.63%，更多数据见：老板电器002508核心经营数据 老板电器的当前股价 35.92元，市盈率 20.37，未来三年的估值假设和预期收益率如下：15倍PE，预期收益率 2.93%；20倍PE，预期收益率 37.24%；25倍PE，预期收益率 71.55%；30倍PE，预期收益率 105.86%。 交流时间：2021年13:30-14:30 会议地点：杭州城中香格里拉0438 访谈对象：公司投资者关系经理 陶总 近期经营情况 收入端&利润端：2020年业绩快报公司营收和利润增长4-5个点，2021年预计收入增幅约为15%。 1. 分品类：新品类增长快速，主要是洗碗机和蒸烤一体机。 1）洗碗机：2019年发货5万台，2020年发10万台，2021年目标发货20万台，冲刺25万台，明年目标发货40万台，冲刺45万台，近年来几乎是翻倍增长的。 2） 蒸烤一体机：去年发货13万台，今年目标发货20万，两个新品类出厂价在3000-4000元之间，按照去年81亿的营收来看，预计今年两品类可提供大个位数的增长。 3）传统吸油烟机和燃气灶发货量目标增长10%，因此平均完成增长15%比较可观。 2. 分渠道：2021年三大渠道定了两位数增长目标，线上电商增长20%（2020年收入占比37、38%左右），线下零售渠道＋创新渠道增长10%(2020年收入占比38%)，工程渠道增长15%（2020年收入占比24.5%）， 无论是从品类或渠道来看，公司营收实现两位数增长比较可观，平均增长15%。 3. 利润端：原材料上涨明显，原材料占总成本的80%，主要是不锈钢和冷板（两者占成本的一半以上），燃气灶和吸油烟机的电机、外壳是直接采购的冷板，然后再进行冲压，所以钢材和冷板价格上涨对利润影响较大，但目前也无法预估利润率下降幅度（去年原材料降价对利润增长贡献2-3个点）。 4. 2021年业绩表现主要关注三方面： ①洗碗机和蒸烤一体机目标发货20万台，冲击25万，关注新品类发货节奏是否和公司预期一致 ②电商渠道的增速能否达到20% ③原材料涨价幅度，这对经营造成的风险最大。预计在2021半年度原料价格达到峰值 ，应对原料涨价措施：一是提高生产效率，每年提高百分之十以上，二是采购降本增效，去年降低了1亿元，今年预计降低几千万，三是终端涨价，主要是针对新品类和新型号的涨价，老产品暂时不涨价。 问答环节 Q: 目前公司的营收增长策略是怎么样的？ A：2020年开始转变策略，公司以前是依靠渠道增长，但渠道增速放缓，除了电商渠道增长快，并且现在各类渠道费用会比较高，去年改变方向以产品创新实现突破 ，打出“厨房四件套”的概念。 洗碗机预计增速会更大，因为其存在技术壁垒，四大洗碗机品牌主要是西门子嵌入式洗碗机（份额50%），方太水槽式洗碗机（20%），最后是老板嵌入式洗碗机和美的台式洗碗机，2021年目标是短期追赶方太，方太水槽式会慢慢淘汰，方太水槽式刚开始发展很快，终端价格一万多，老板嵌入式洗碗机是七八千元，方太优点在于与装修不挂钩，缺点是容量太小，会有异味和残渣，现在份额20%。长期目标是追赶西门子，因为中国洗碗重油清洁要求高，碗大小身高不一，中国品牌会更有优势，老板洗碗机主要是配套销售，以吸油烟机带动洗碗机销量，洗碗机1月份发货两万多台，其中是6000-7000台工程渠道的驱动，二月受春节影响发货一万台，在非旺季下目前表现还是较好的。 Q：去年同期洗碗机发货多少？ A：与2020年比不太客观，2019年是双位数增长的，2019H2开始发力的，目前相比于2019年还不错。 Q：三月洗碗机发货量多少？ A：还没有统计出来，315和红三月预计会带动销量，目前还不太确定一季度发货多少。 Q：今年预计各渠道出货多少？ A：20万台是线上和线下渠道，13万线上，7万线下；工程渠道目标2万台，比较低，因为一些地产商不太有意愿。奥维云网2020年预测数据是有时间差的。2020年吸油烟机发货量300多万台，工程是100万台，也是比较少的，地产开发商没有意愿去提供高端产品，因为会增加他们的成本，但不少消费者需求意愿高，所以一些地产商在新房里留空位让其自主安装。 Q：蒸烤一体机渠道销量目标是怎样的？ A：以线下为主，因为是嵌入式的，更考虑到安装，代理公司会帮助安装。 Q：原材料上涨最近很大，公司如何覆盖原材料上升成本？ A:2020年原材料先下降后上升，今年年初到现在原材料价格又上升了4-5个点，原材料上升对利润影响难以预测，因为吸油烟机的电机是直接采购的，没有精确数据计算，用之前提到的三个方法应对原料上涨：生产效率提高；采购降本；终端提价。 Q：预计今年利润是否也能实现双位数如百分之十几的增长？ A：今年较大风险的是利润，去年三季度原材料价格开始上升，公司采购周期是全年采购四五次，原来是有一定库存的，原材料真正影响利润是在四季度和2021一季度。（如何应对？）公司内部考虑提高终端价格，2020年线下和线上销量还是比较乐观的，线上也有一定提价，预计后续上半年会提价。 Q：竞争对手如何应对原材价格上涨？ A:2020年线上竞争激烈，方太未上市对利润要求不高，降价更早，幅度更大，预计今年线上竞争会更激烈。 Q：如果方太不提价，公司是否会先提价？ A：前后时间没有制约，主要看提多少幅度。 Q：提价会主要在新品类么？ A：主要是洗碗机和蒸烤一体机的提价，它们终端价格本来就高，研发成本高，提价会更加在新品，新品研发后续更多注重外观和设计，吸油烟机改进主要在噪音方面，新研发和技术性投入会放在新品类。 Q：今年对名气和大厨的任务目标是什么？ A：名气2020年业绩下滑，反映了三四线城市品牌的生存情况，公司对线下单一品牌进行了改革，一是新增了电商渠道，从老板品牌下电商团队人员转移了十几个人到名气；其次是新增集成灶品类，比较适合中低端；同时今年考虑增加洗碗机品类，并且对线下经销商筛选。名气今年集成灶目标是3.5万台（金帝代加工的）。 大厨是去年12月份线上新推出的，之前提到的15%营收增长是不包括这块的，公司对于大厨，没定业绩目标，但负责人定的目标是八千万，电商渠道完成两万台，大厨线上只有一个品牌：蒸烤炸一体机，这个利润非常高，采用先进的核心控件，和嵌入式蒸烤一体机体验一样，大厨是重做电商渠道和台式新品类的，不会拿原来的吸油烟机品类来卖。 Q：名气将集成灶和传统燃气灶一起卖，消费者接受吗，效果如何？如果集成灶品牌在一二线城市上升，老板品牌下考虑做集成灶吗？ A：老板品牌这个品牌下不放集成灶，仅仅在售价上可以和分体式对比，但设计、功能、效果不会是高端的，公司有严格品牌定位，老板是高端品类，名气中低端，金帝和大厨各有分工，是不做厨电全品类的，公司不是不做全品类厨电，而是更有分工，将这部分放到金帝和名气品牌下去做。老板品牌下有类似功能的——叫集成吸烟机，今年销量目标五万台，和集成灶的区别在于油烟排风方式不同，这个是油烟往上排的，很适合商品房。但去年推出后终端价格一万八太高，考虑降价到一万三四千，降价后与集成灶行业最高端品牌价格段有重叠，（这个相当于方太集成烹饪中心是吗？对，大家都对集成概念认同，但做的不一定是集成灶品类） Q：工程渠道增速预计15%，现在有感觉在变弱么？ A：一季度数据还没有出，我们也没有感觉到下降，四季度下降考虑到是受疫情影响，大家都感觉工程渠道销量变低了，其实不是的，一方面市场有调整，我们主观也是有调整的，这个渠道提供营收的不再是大客户了，而是逐渐变为中小地产客户的维护和拓展，大概排名20-50左右的地产商，他们可以对我们收入增长贡献2-3个点（不考虑原材料涨价的话），去年我们降低与恒大地产的合作，之前有七八年合作，并不是因为恒大会违约，主要是因为恒大地产账期太长，公司去年一年应收账款4亿元左右，大部分是在工程渠道。考虑到应收账款风险较高，过往公司占恒大厨电份额是80%，今年打算降至30%，对应收账款表现好贡献大，财报影响明显，我们不是不跟恒大合作，而是在调整。 一方面是选择和财务状况更好的万科合作，而且万科接受的产品型号是中高端，因此毛利率更高，其次与中小地产商合作，工程渠道增长15%确定性很大。今年应该也会新建一些新订单吧，但是不会对工程渠道营收增长影响大。（这样调整也是考虑了毛利率么？也有这方面原因，最大风险还是在应收账款的调整吧，我们公司经营偏谨慎保守） Q：去年竣工数据比较好，那么公司销售短板在哪里？ A：销售人员没有感觉在变差，可能没有达到大家预期，去年三季度开始有订单翻倍情况，销售端还没有感觉那么明显。 Q：2020上半年增速不到10%，如果下半年更好的话，你觉得应该全年是多少？ A：没法确定，有很多影响因素，去年一季度增速受疫情影响太大。 Q：公司分红也是30%左右么？ A：分红今年会适当提高，原来是百分之三十是因为疫情的关系，如果今年收入不错的话，会提高分红的，长期我们希望百分之五十左右。 Q：今年利润增速大概是如何？ A：利润没有明确，比较确定的是收入，今年原材料影响比较大，利润看的不是很明确。 Q：产品配套率大概是多少，如果从新四件套角度来看的话？ A：单看洗碗机，老板洗碗机品牌不如西门子的，所以洗碗机基本上都是配套卖的，如果反过来看，如果哪一天老板洗碗机配套率下降了，说明老板洗碗机的品牌率上升了，可能不再需要油烟灶来带动增长了，大家对于老板洗碗机的接受度会更高，但是目前洗碗机新品类还是配套去卖的。 （所以这个比例如何？烟灶多少配洗碗机呢）零售渠道烟灶量是200万台，洗碗机今年目标是20万台，冲击25万，去年是18万台，大概百分之五左右配套率。 Q：今年四月份年报会有调整么？ A：原来发布的业绩快报未经审计，但审计过后略有调整，审计会更加严格，所以业绩稍往下调。 Q：这样说看一季度毛利还是会下滑是吗？ A：不确定，因为原材料上涨测算不太明确，因为我们吸油烟灶是直接采购电机的，这个没有很明确判断和测算，只能说原材料对成本的影响是从四季度开始，到一季度表现明显。（目前提价了么？）已经略微提高了，一二月份线上价格略有上涨，但还不能覆盖原材料价格的上涨。（那是不是优惠力度少了，比如打折打少了？）优惠是一种说法，其实页面上价格要比实际成交价高不少。 Q：今年零售占比预计35%-40%么？ A：目前单零售35%左右，现在更乐于将它和创新渠道（橱柜、家装公司）放在一起看，创新渠道更分散，是通过线下代理商去维护的，在向代理商发货时候是有一部分转移到创新渠道的，零售＋创新渠道大概37%-38%，工程渠道24.5%，剩下零头来源于名气或金帝。 Q：目前都认为与家装公司合作是一个很好的导流渠道，那么认为公司在这方面哪里做得比较好以及可能存在的问题？ A：家装渠道是疫情以来恢复最快的渠道，因为它也是线下代理商上门去安装，2020年一季度下滑百分之四五十，可能年底会恢复百分之四五十，2021年预计零售加创新渠道是10个点左右的增长。 公司做得比较好的是对新渠道入口抓紧很明显，去年与中南集团战略合作，是几百万台的燃气灶合作量，这是新流量的切入口，近年橱柜公司方面我们要和欧派合作，公司与索菲亚是常年保持合作的，欧派合作以前中断，欧派后来想更前端更接近消费者，再加上烟灶技术壁垒低，欧派委托美的代加工厨电，但是消费者选购厨电看品牌，所以欧派尝试不是很好，所以欧派又和我们重新合作。 需要提高的点是线下代理公司对创新渠道人员的配置，去年已经在调整了，2020年已有的创新部门的代理公司增加人员招聘，没有创新渠道的代理公司也在重新组建团队和调整。对于创新渠道带动线下销售增长今年预期较高，定了10%以上的增长目标，2020下半年到年底这个渠道已经恢复了正增长——三到四个点左右。 Q：家装公司这一块其实还是很看经销商能力的，公司总部在这一层面应该会很分散，无法帮助这个渠道么？ A：公司会对经销商有明确激励政策，鼓励他们去做家装，受疫情影响且线上影响，很多经销商也有意愿这样去做，经销商司很愿意切入家装这个新入口。 Q：了解到国美、苏宁等KA渠道引流下降，在这一方面公司采用了哪些策略？或者重新评估这个渠道么？ A：零售公司有35%-40%的收入是来源于KA的，40%来源于专卖店，剩下的是二级经销商或其他，利润来看，KA渠道特点非常高，大概是25%-30%的水平，KA渠道是不给提供盈利来源的，但是毕竟是大型商场，作用是引流，如果有新的商场开，公司就会考虑去驻店，公司是不会放弃这个引流入口的。 Q：公司洗碗机以嵌入式为主，之前有说过要做一些台式产品，目前进展如何？ A：台式放到大厨品牌下做，目前大厨旗下就只有蒸烤炸一体机一种（自产），今年考虑增加一个多功能锅（代加工的），以后台式洗碗机或集成产品都放到大厨品牌里面，目前内部技术储备充足，新产品更新会加快。 Q：未来厨房的趋势是向家电和厨房结合的集成方向发展的，因为厨房空间有限的，要容纳更多产品集成化会是一个方向，公司对这方面有什么规划？ A：目前公司也在做这块，如老板旗下的集成吸油烟机今年有五万台销量目标，集成灶会在名气和金帝旗下做，集成化是公认的事实，但不会把集成灶放到老板品牌里面（那集成的净化水槽呢？）定了几万台的目标，但是公司对其关注度不如蒸烤一体机关注度高。（这个产品是不是可以更前置些？放到更前端的一些板块如建材方面） 作者：财申君Plus原文链接：https://xueqiu.com/5379738397/176183719 转载请注明：www.51xianjinliu.com » 老板电器(SZ:002508)策略会交流纪要20210318 喜欢 (0)or分享 (0)
