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全方位解析浙江美大能否值得长期拥有

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浙江美大(002677):每股净资产 2.78元,每股净利润 0.84元,历史净利润年均增长 19.7%,预估未来三年净利润年均增长 19.87%,更多数据见:浙江美大002677核心经营数据

浙江美大的当前股价 21.38元,市盈率 22.14,未来三年的估值假设和预期收益率如下:
15倍PE,预期收益率 -14.2%;20倍PE,预期收益率 14.4%;25倍PE,预期收益率 43.0%;30倍PE,预期收益率 71.59%。

行业所处阶段 $浙江美大(SZ002677)$  

        我国厨房电器制造业发展始于20世纪70年代末大致经历了以下三个阶段

        第一阶段燃气灶以其优越的性能安全便捷的产品体验逐步取代了煤炉灶等老式灶台直吸式吸油烟机等产品逐步替代老式排风扇等不少厂商积极从国外引进吸油烟机技术逐步解决了吸油烟机噪声大净化效果差等问题第二阶段住房商品化时期该阶段居民厨房面积显著提升此阶段消毒柜电磁炉烤箱等新兴厨电产品开始在市场中崭露头角燃气灶的热效率不断提高安全环保和性价比日益成为消费者选购厨电产品的关注重点第三阶段为2008年以来的厨电行业发展新时期在此阶段燃气灶吸油烟机等传统厨电产品的设计生产工艺日臻成熟经济发达地区厨电产品人均保有量逐渐饱和行业内优势企业开始将销售渠道下沉至三四线城市获得增量客户传统产品设计上也通过引入互联网技术提高智能化水平改善人机交互水平与此同时新的产品形态开始出现侧吸式吸油烟机快速推广集成灶集成水槽等产品通过组合不同的产品功能和简约集成的产品设计给消费者带来了更好的用户体验快速成为厨电行业极具竞争力的产品品种

        集成灶作为一种新型厨房电器于2003年在国内市场首次出现至今仅有十七年的发展历史尽管集成灶的发展时间较短从外观及内部结构来划分产品至今已发展至第三代环吸下排式集成灶是第一代集成灶产品灶面采用下凹设计宛如故又称为深井式集成灶其进风口分布在井口边缘一周烹饪时灶具需放入环绕井口周边的吸烟腔可以在油烟升腾前以极近的距离吸走油烟具有较好的吸油烟效果然而环吸下排式集成灶作为初代产品并非完美无缺除清洗困难热效率低灶具限制等结构上的问题之外由于其相对密闭的燃烧空间距离火焰过近的油污累积这类产品存在着一定安全隐患因此初代集成灶产品虽然属于从无到有的划时代创新产品但其缺陷仍限制了该产品的市场推广和普及集成灶行业未出现快速增长侧吸下排式第二代集成灶为解决第一代集成灶产品所存在的技术性结构性缺陷通过侧面的吸烟腔由下到上逐层强力吸烟油路下滑式设计也降低了灶体内部积油的可能起到了油烟分离和吸净油烟的效果同时由于灶火无法达到风口位置有效降低了热效率的损失侧吸式集成灶有效解决了深井式集成灶的产品缺陷随着新产品的推出包括浙江美大在内的多家企业进入集成灶领域市场参与者不断增加侧吸模块化第三代集成灶是行业新生代产品2011年以后在第二代集成灶基础上该产品采用模块式结构将吸油烟机燃气灶消毒柜/蒸箱/烤箱进行独立式设计功能更加丰富空间上又巧妙地集成在一起随着集成灶产品技术历次革新消费者认知度和接受度得到大幅提升市场规模不断扩大集成灶在烟灶市场中的产品渗透率逐渐提升行业从导入期进入成长期

目前行业市场规模不含潜在需求即市场销售规模

        奥维云网数据显示2019年我国厨电行业市场规模达597亿元比上年同期下降6.7%虽然受宏观经济和地产调控趋紧政策的持续影响但是根据国家统计局数据截至2018年底我国城镇每百户油烟机保有量79台农村每百户油烟机保有量26台而我国城镇每百户冰箱的保有量已达101台农村每百户冰箱的保有量已达96台对比目前冰箱的每百户保有量水平未来随着我国城镇化率的提高居民人均收入水平的提升消费升级观念的转变我国各类厨房电器产品仍有较大发展空间

        集成灶作为厨电市场的新兴品类近几年发展迅猛2016年至2018年集成灶产品零售规模零售额同比分别增长25%48%和44%增速明显高于同期吸油烟机和燃气灶等传统厨电产品的增速根据中怡康相关数据2019年集成灶行业零售量达到210万台零售额达到162亿元零售规模零售额同比增长25%2015年至2019年我国集成灶销量占烟灶产品总销量的比例渗透率分别为2%3%5%9%和11%集成灶产品在烟灶市场中的占比逐年提升但仍处于较低水平

        从产品关联性看集成灶对传统烟灶产品具有直接替代性目前集成灶最大优势在于吸油烟的风口距离与传统烟机相比集成灶抽风口与灶台距离至少缩短一半油烟距离的减少不仅可以降低电机功率还能节省厨房上方储物空间不过集成灶也有其痛点例如排烟口在下方需要对厨房排烟口进行改造并且目前价格相比传统烟灶套装仍略高此外高集成度也意味着加大了维修难度因此加大了推广难度总的来说由于集成灶在油烟吸排噪音降低空间节省集成设计等方面拥有传统产品所无法比拟的优势能够更好地满足消费者对高品质厨房生活的要求其未来渗透率有望不断提高市场规模将继续稳步增长与此同时集成灶产品有了越来越多新的发展思路智能化集成化模块化等产品成为集成灶行业的主流发展趋势

行业竞争格局

        从地理分布上看目前我国大型厨电产品如吸油烟机燃气灶消毒柜等的主要生产企业集中于长江三角洲地区以及珠江三角洲地区长江三角洲地区代表性厨电企业包括老板电器方太厨具博世-西门子珠江三角洲的代表性企业有美的集团华帝股份在生产规模研发技术人才配套等方面长三角地区和珠三角地区的厨电企业在行业内都具有很强的竞争力

        对集成灶这个细分行业而言目前我国已经形成了三大集成灶产业集群分别为浙江海宁市浙江嵊州市广东地区相对于浙江海宁与浙江嵊州地区广东的中山与顺德地区集成灶企业较为分散规模较小产业集群度较低浙江海宁地区集成灶代表企业包括浙江美大火星人等浙江嵊州地区代表企业有帅丰电器亿田股份浙江森歌电器有限公司等单就长三角企业较之于珠三角集成灶细分行业来说在品牌影响力和市场占有率等方面均具有绝对优势

        我国传统厨房电器主要包括吸油烟机燃气灶消毒柜等而集成灶作为近年来逐渐成熟起来的新型厨房电器能够将上述传统厨房电器的功能有机结合对上述传统厨房电器产品具有直接替代作用从目前市场情况看相对于传统厨房电器市场集成灶产品由于起步晚消费认知度低等原因占整个厨房电器市场的份额较低集成灶制造企业与传统厨房电器制造企业如方太厨具老板电器华帝股份相比生产规模相对较小企业资金实力相对较弱市场综合竞争力相对较差但是随着我国居民购买力的增强厨房健康要求的提升消费观念的升级近年来集成灶市场迎来了良好的发展契机集成灶行业发展提速集成灶年均增长率高于传统厨电产品的增长率事实上作为厨电新兴领域之一集成灶近年吸引了不少企业纷纷入局海尔在2016年发布了首批集成灶产品开始布局集成灶市场老板电器以51%的持股比例控股金帝电器正式进入集成灶领域华帝股份则通过子公司百得厨卫进军集成灶市场美的近年也迅速布局实现了集成灶的自主研发设计及制造并在今年6月启用芜湖集成灶智能制造基地

        根据中怡康数据截至2020年上半年美大帅康美的火星人市场占有率分别达到23.1%15.7%10.2%9.9%其余品牌市场份额均未超过3%新沃投研分析认为集成灶从小众产品走向主流市场已从导入期向高速成长期过渡市场逐步迎来多方博力的竞争格局缔造者占先手优势后起之秀奋起直追外部龙头入场布局各中小企亦适逢其会浙江美大作为集成灶的龙头企业集成灶的缔造者2019年度通过新产品的研发渠道的多元化拓展营销的大力投入及品牌的推广建设实现营业总收入168,447.57万元比上年同期增长20.24%继续大幅领先于行业第二梯队企业并在销售量及销售额两方面都保持集成灶行业市场占有率第一处行业领军地位浙江美大以一个产品的发明开创带动了一个产业引领了消费升级的潮流美大在集成灶诞生成长发展的过程中在行业和国家标准的制订中做出了不可替代的特别突出的贡献市场销量遥遥领先是名副其实的行业领军品牌

宏观环境的影响PESTEL分析

        1看政治因素从政权来看我国近些年政治稳定经济总体来说发展向好从政策来看百度搜索集成灶政策查找相关资料集成灶概念提出2003年中国第一台集成灶在浙江美大诞生集成灶行业自诞生以来不仅没受到政策打压更多的是顺应时代发展获得大力支持2006年建设部发布中华人民共和国建筑工业行业标准住宅厨房卫生间排气道TG/T2006集成灶所使用的厨房下部进风口有规可循2012年住房和城乡建设部批准发布集成灶行业标准CJ/T 386-2012并实施2013年国家标准化管理委员会批准的GB16410-2007家用燃气灶具国家标准第1号修改单实施该修改单将集成灶纳入家用燃灶具产品分类2015年集成灶浙江制造标准ZZB 032-2015发布并实施2019年集成灶行业迈上新台阶自10月1日起正式实施浙江省建筑标准——住宅厨房集成灶安装详图

        由上述可知无论是国家还是地方政策支持是集成灶行业发展的外部客观条件国家大环境的政策支持使得建筑厨房装修的的需求量递增随着我国保障性安居工程的进行全国越来越多的地区也开始进入了装修的高潮期在很大程度上刺激了集成灶产业的发展同时近年来国家大力实施节能减排政策不管是价格调控还是宣传引导节能环保观念越来越深入人心因此对于集成灶这一新兴集成厨电的发展及市场认可度起到了正面作用国家和地方的标准出台是集成灶行业长远发展的动力源泉随着集成灶行业标准的出台意味着集成灶行业发展从无序到有序行业内自律方面将会越来趄明显的效果这也将对集成市场的规范起到良好的作用同时也将引导集成灶向低碳环保方向的转型

        2看经济因素从我国近五年GDP来看年增速在6.5%左右大部分情况我国的经济是在可持续地正常增长从汇率方面来看常识可知与国际上汇率问题导致经济严重衰退的国家相比中国汇率一直都比较稳定浙江美大2019年年报中搜索出口地区可知该司业务基本在国内换句话说或汇率对美大的业务毫无影响从经济影响程度来看检索美大2020年第一季度报并结合整个行业来看集成灶作为安装类家电今年受疫情影响较为严重集成灶销售量和销售额均呈现不同程度下滑中怡康数据显示上半年集成灶全国销量为75.5万台销售额为56.2亿元同比分别下滑5.8%和8.3%由于线下停产停工不少企业纷纷加大了线上渠道的投入通过促销网络直播种草以及举办线上发布会等集成灶在我国疫情逐步得到控制的情况下需求得到了一定释放在疫情缓解后美大的半年报和三季报都出现逆势增长但不可否认的是如果发生经济危机对集成灶行业影响比较大

        3看社会因素从老龄化影响来看厨电产品基本是城镇家居必配所以针对于厨电产品类型的需求来说人口老龄化对美大基本没什么非常直接的影响集成灶这个细分品类其实更受年轻人的欢迎特别是当今8090后如果人口老龄化加速或人口增长缓慢那厨电行业的总需求赛道会萎缩即人口红利会减少但是结合我们前面分析的集成灶行业现状和市场规模来看未来一二十年人口老龄化对美大来说影响较小从传统文化生活方式来看中国不同于西方文化传统观念使得中国人比较热衷于买房所以对于厨电产品之一的集成灶来说也是利好

        4看科技因素厨电作为城镇生活必需品人总要吃饭谈到做饭就离不开厨电所以无论未来科技如何发展集成灶这个产品在未来十年二十年内是不会随着科技的进步而消失的

        5看环境因素假设未来环保标准的提高看看是否会对美大的发展产生重大不利影响首先集成灶本身倡导的就是相关理念使其成为快速发展的厨电品类之一在产品上集成灶确实相比传统三件套更为的节能环保其次在美大年报中搜索环保可知美大始终秉持绿色环保的厨房生活理念美大为响应当前环保和智能化理念进一步加大技术创新和产品的开发力度紧紧围绕以集成灶为核心打造领先的整体厨房健康厨房智能厨房的解决方案的战略思路据此我们可以推测未来环保标准的提高不会对美大有实质性影响

        6看法律因素通过检索一些集成灶行业看是否有乱象并结合相关网站检索美大的历史诉讼案件情况可知浙江美大具有龙头品牌效应所以未来随着法律的日益健全规范对美大的发展来说是好事因为一些不规范的竞争对手出局了

        小结根据上述分析得出浙江美大无法抵抗经济危机但是在政策技术环境法律等宏观方面对企业均没有不利影响

商业模式

        1盈利模式

        近五年浙江美大ROE均值大于20%近两年达到了更是达到了30%以上我们都知道ROE是衡量一个企业赚钱能力的指标也是最重要的投资参考指标但是ROE的绝对高低并不能完全反映企业的赚钱能力我们通过杜邦分析法将ROE分解影响ROE的三个主要因素三个乘式分别对应净利润率资产周转率权益乘数如下图作者:高大哀氏马先蒿
原文链接:https://xueqiu.com/1821458630/176190852

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