财务自由:重要的不是你站在什么位置,而是你朝着什么方向!

浙江美大美是美了大有多大

投资分析2021 现金刘 190℃

浙江美大(002677):每股净资产 2.78元,每股净利润 0.84元,历史净利润年均增长 19.7%,预估未来三年净利润年均增长 19.87%,更多数据见:浙江美大002677核心经营数据

浙江美大的当前股价 21.38元,市盈率 22.14,未来三年的估值假设和预期收益率如下:
15倍PE,预期收益率 -14.2%;20倍PE,预期收益率 14.4%;25倍PE,预期收益率 43.0%;30倍PE,预期收益率 71.59%。

某天闲来无事按着上市时间大于五年净资产收益率持续大于15%毛利率持续大于40%几个条件遍观我天朝A股的上市公司这其中有个公司简称让我着实好奇——浙江美大美的倒是经常听说美大为何方神圣竟然能实现ROE近30%毛利率持续在50%以上带着疑问我翻开了公司年报简而言之这是一家做集成灶的企业

集成灶为何物

先来一段专业人士的表述由油烟机灶具消毒柜等不同功能的厨房电器进行集成后形成的多功能厨电产品其中最为核心的部件是灶具和吸油烟机摘自美大招股说明书简单来说就是将多种厨房电器打包成一个大件电器

我一件一件买不香吗为什么要打包坏了一件还得整件修呢理确实是这个理在我天朝广阔的农村地区最不缺的就是空间只要买得起电器东放一件西放一件没什么毛病但到了城里情况就不一样了寸土寸金厨房被压榨得只剩下实用性小居室容不下大厨房对于住在这样房子里的人来说厨电是买得起但关键是不够地方放啊所以该集成的地方确实还得集成

好吧上面这段是我瞎扯的言归正传看看公司经营者对投资者的回复集成灶从产品和价格方面都已有颠覆传统产品的趋势但目前一二线城市发展较缓慢在集成灶产品上市之前传统烟灶产品已完全占领了整个市场传统产品在老百姓心中亦已根深蒂固集成灶作为新兴行业必然要经过传统观念的突破和时间的历练因此市场发展有一个时间过程另外二线城市经销商投入成本相对较高投入到产出的周期较长以及消费者所选择的范围更广品类更多所以目前一二线城市销售表现相对较弱一二线城市是公司重点开发的市场公司正在加大力度推进和布局明年将会看到良好的销售表现所以实际上到目前为止大部分的集成灶的市场应该还是部署在三四线城市虽然里面没提但估计是三四线城市的城镇区域这也解释了为什么公司的年报几乎每年都提到中国的城镇化率的提升

公司干得怎么样

那么既然有用武之地那公司怎么样呢美大 2003 年研发出第一台集成灶2012年5月在深交所中小板上市发行5000万股发行价格9.6元/股发行市盈率26倍发行后总股本2亿股上市实际募集了4.46亿元发行股数占总股本25%也就是差不多花了4.8个亿买下公司的四分之一公司市值19.2亿

换个说法在2012年公司上市之时花了4.8个亿把发行股全包了在2012-2019的八年间收到红利3.67亿含税而手里的股票市值在今天仍有近25亿2020年市值约100亿九年翻了6倍年复合收益率近22%当然要是将收到的红利再投资那还不止22%真香[斜眼]

隔着屏幕都觉得香那这么香的公司神秘的财务三表有什么值得看的首先是资产负债表2019年的资产负债表简化版如下

经营性资产中2019年总应收约为0.18亿营收16.84亿占比约1.1%大约是4天的销售额上市以来该数据为1.35%41.88%(其他应收款所致)1.60%1.42%1.47%0.91%1.54%1.07%

经营性资产中2019年存货约0.80亿约对应半个多月的销售量的库存上市以来该数据为30天29天24天29天26天26天17天17天

经营性占款中2019年有0.81亿预收大致相当于收到款后半个多月发货上市以来该数据为43天33天12天19天30天46天35天17天

从上面也可以看出公司没有有息负债应收账款少存货管理符合经营需求经营性占款较大看起来都比较符合优秀公司的形象

再来看看利润表

毛利率在50%以上营业利润率30%以上净利润率27%的生意净资产收益率高达30%而且不管是销售收现/营业收入还是经营现金流净额/净利润都持续大于1能看出公司利润是真金白银的现金不用多说这么好的生意模式确实是资本追逐的对象

回顾过去历程公司上市至今2012-2020的9年里貌似行业是不错的行业公司也是不错的公司但作为投资者要投的是未来而不是过去过去的数据能说明公司经营得不错但还需要再深入这个从哪里来还能持续吗

吃到了行业红利

2015 年至 2019年集成灶行业零售额年复合增长率达 34.98%零售量年复合增长率达32.08%[鼓鼓掌]行业呈现快速上升的趋势公司所处的行业在这段时间刚好处在高速发展期行业本身的扩展带动公司业务的增长同时增长还主要来自三四线城市的新房见投资者调研——1/2线城市和3/4线城市销售占比12线城市营收占比为25%34线城市占比为75%销售来自新房的比例 答90%来自新房10%来自存量房更新

另外我们再看看公司的生产规模的变化

2012 年发行股份筹到资金后公司启动新增年产集成灶 10 万台生产建设及 5 万台技术改造项目计划用2.6亿元2014年7月建成最后只用了1.5亿元本次募集资金投资项目全部达产后公司集成灶产品将新增产能 15 万台/年提升现有产能的比例为150%——招股说明书

2017年公司实施了年新增20万台集成灶的技改项目直接在国外买来120台套生产设备项目迅速建设完毕并投入生产

2017年末公司又启动了新增110万台集成灶及高端厨房电器产品项目并且在2019年基本建设完成这中间还有个小插曲2018年2月公司开了董事会想发行可转债筹资4.5亿来搞这个项目但最后在2019年3月决定终止发行哈哈可能管理层觉得公司资金能周转过来没必要稀释自己的股份

2018年半年报及2019年半年报均披露公司年产能可达55万台2020年半年报称一期110项目投产后产能将达30万台至此公司的年产能可达85万台

是行业龙头

集成灶行业全年总体产量突破45万套零售规模同比增长25%而公司接近14万套以上的产量和销量继续大幅领先同行业生产商业内排名稳居第一——2015年财报

公司的终端门店数量远超集成灶行业第二梯队企业历年来公司的销量和市场占有率始终保持行业内第一 ——2019年财报

光听公司自己讲不靠谱[想一下]我们来看看它的竞争对手怎么说下图摘自2020年火星人的招股说明书

总的来说

在过去的几年里行业成长期+行业龙头推动美大业绩取得惊人增长股东也取得可观回报2018年集成灶零售规模突破百亿元成为厨电行业又一个销售规模过百亿的细分行业竞争者纷纷入局并购增资扩产……奥维云网AVC推总数据显示2020年我国集成灶市场整体零售额为182.2亿元同比上涨13.9%零售量238.0万台同比上涨12.0%预计2021年全渠道零售额为221.2亿元同比增长21.4%零售量为294.7万台同比增长23.9%未来集成灶行业还会有一定的增长空间但是天花板在哪

奥维云网数据显示2020 年厨房场景市场容量为 2907 亿元超过客厅场景容量成为 2020 年中国家电市场场景容量之首作为一个整体的厨电行业目前也不过3000亿冰箱占了三分之一留给集成灶行业的空间有多大这里我们不下结论让时间揭晓

聊聊估值

产品也说了公司也聊了行业也看了要是对股价吹吹水那岂不是白写了

大佬们说企业的内在价值等于存续期内所产生的现金流的折现值之和也就是对所谓的自由现金流的折现自由现金流就是从经营性现金流中剔除掉为了维持生产能力和规模所必需的支出下表中的资本支出则既包含了维持生产能力和规模所必需的支出也包括了扩大生产规模的支出从前文中我们也知道,2012-2014新增10万台和改造5万台项目2017年新增20万台产能项目2017末-2019是新增110万台项目的建设

鉴于我们并不清楚为了维持生产能力和规模所必需的支出是多少同时根据对公司发展的了解我们知道在2015到2017年之间未有大额的扩展性资本支出按我们参考这段时间的值2015到2017年之间资本支出占经营性现金流的比例依次是25.19%17.28%22.88%取三者平均约21.8%即为了维持生产能力和规模所必需的支出约占经营性现金流的21.8%因此我们对2019年自由现金流进行修正5.43*75%=4.07以9%的折现率按前五年20%增长率后五年5%增长率即十年后规模为当前的三倍这个数据还是比较保守的吧

可得未来十年现金流折现和56.96 亿而永续年金价值的折现价值93.89 亿

从而可得出公司的合理市值150.85 亿公司的每股股票合理价格为23.35 元

对每股股价打六折后买入为14.01 元,对应的公司的市值为90.51 亿

对每股股价打四折后买入为9.34 元,对应的公司的市值为60.34 亿

这是2020年的买价公司的2020年业绩快报已经出了我们换成2020年的数据

可得未来十年现金流折现和67.2 亿而永续年金价值的折现价值110.77 亿

从而可得出公司的合理市值177.97 亿公司的每股股票合理价格为27.55 元

对每股股价打六折后买入为16.53 元,对应的公司的市值为106.78 亿

对每股股价打四折后买入为11.02 元,对应的公司的市值为71.19 亿

当然除了自由现金流估值模型我们也能换种看法从净利润的角度来看对于一个近几年平均增长率在25%以上的公司市盈率给个20~25不过分吧2019年公司净利润是4.60亿折合每股收益0.71元合理股价14.2 ~ 17.752020年公司净利润是5.43亿折合每股收益0.84元合理股价16.8 ~ 21

对于估值而言我们需要模糊的正确而不需要精确的错误十年后三倍规模对于2020年的零售额为182.2亿元零售量为294.7万台就是2030年零售额546.6亿元零售量为884.1万台

有大佬说过可以合理的价格买入优秀的公司但大佬归大佬以上的分析都基于我的YY而已要是有折扣价入局的话还是可以把风险降低些

假设未来三年年均增长20%2023年净利润能达到9.38亿市场给予15倍市盈率市值140.7亿三年想获得100%收益当下买入市值需在70亿及以下

写于2021年03月28日广州

 $浙江美大(SZ002677)$   #集成灶#  

作者:宇夜风啸
原文链接:https://xueqiu.com/1356919939/176261817

转载请注明:www.51xianjinliu.com » 浙江美大美是美了大有多大

喜欢 (0)or分享 (0)