上汽集团还有钱途吗

上汽集团(600104)：每股净资产 22.96元，每股净利润 1.75元，历史净利润年均增长 21.47%，预估未来三年净利润年均增长 16.92%，更多数据见：上汽集团600104核心经营数据

上汽集团的当前股价 19.94元，市盈率 11.4，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 163.44%；20倍PE，预期收益率 251.25%；25倍PE，预期收益率 339.06%；30倍PE，预期收益率 426.87%。

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作者 | © 许芸

编辑 | © 冯羽

上汽集团的“苦日子”还没有结束。

2020年，上汽集团实现营收7230.43亿元，同比下降12.52%；归属于上市公司股东的净利润为204.31亿元，同比下降20.2%。这已是上汽集团第二年出现业绩负增长，且其营收创下近5年新低，归属于上市公司股东的净利润创下近9年新低。

在资本市场，上汽集团的表现同样乏力。作为曾经市值第一的中国车企，在2020年，上汽集团一度成为破净股，其市值接连被业绩、销量规模远不如自己的“小弟们”赶超，先是比亚迪，再是蔚来等造车新势力，甚至同为传统车企的长城汽车也实现了后来者居上。

上汽集团为何沦落至此？在接连发力新能源领域后，上汽集团还值得投资吗？

1、销冠的苦日子

上汽集团3月25日晚间发布的2020年财报显示，其全年累计销量达到560.05万辆，是国内车企销量冠军，这也是上汽集团连续15年坐上该位置。

但销冠背后也有隐忧。

中国汽车工业协会数据显示，2020年，我国汽车产销分别达到2522.5万辆、2531.1万辆，分别同比下降2%、1.9%。同期，上汽集团产销量分别为546.42万辆、560.05万辆，分别同比下降11.18%、10.22%。显然，上汽集团跑输了大盘。

（图 / 上汽集团2020年年报）

2020年上汽集团的低迷甚至惊动了上海市高层。2020年5月，上海证券报报道称，对于上汽集团（销量）“急刹车”情况，上海市主要分管领导非常重视，并作出专门批示，要求上汽在品牌、质量和销售等多方面对存在的问题进行研究。上海市相关部门将对上汽旗下九大品牌和多款新车加大支持力度，扶持好上海本土的这一重要车企。

“要不是上海政府救的话，上汽会更惨。”中国汽车流通协会新能源汽车分会副秘书长曾丕权对「探客Tanker」直言。

在外界看来，上汽集团长期业绩、销量依赖上汽大众、上汽通用和上汽通用五菱等合资公司，但合资公司在2020年表现不给力，是上汽集团业绩、销量下滑的重要原因。

2020年，上汽大众实现销量150.55万辆，同比减少24.79%；归属于母公司的净利润为154.89亿元，同比下滑22.65%。尴尬的是，同为大众在中国的合资公司，一汽大众在2020年实现销量216.18万辆，同比增长1.5%，与上汽大众形成鲜明对比。

除了疫情等外在因素影响，上汽大众旗下帕萨特折戟中保研测评，引发消费者对其产品质量的信任危机，也被外界视为是影响上汽大众2020年销量的重要原因。乘联会数据显示，2020年上汽大众帕萨特累计销量为128882辆（不含PHEV车型），同比下跌31.9%。

对于上汽大众与一汽大众之间的销量差距，曾丕权对「探客Tanker」分析道，从消费者角度来看，一汽大众整体车型非常好看，更能迎合消费者的需求。

“目前，中国的汽车市场已经不再是以前那样靠政府扶持、帮助就行，现在完全靠市场，适应市场行为，已经由政策性导向转变成市场导向。一汽大众整体车型不错，尤其是新能源汽车整体偏高端，能满足消费者喜好。”曾丕权进一步指出，产品的设计、品质适不适应消费者的喜好，是市场中唯一的主导性因素。

上汽集团旗下另一销量主力军上汽通用2020年表现也不给力，其全年销量为146.75万辆，同比下跌8.29%；归属于母公司的净利润为41.03亿元，同比下降62.56%。

上汽通用五菱销量下滑幅度相对较小，同比下滑3.61%，销量达160万辆，但归属于母公司的净利润仅有1.42亿元，同比大幅下滑91.62%。

表现在产能利用率上，上汽大众、上汽通用和上汽通用五菱是上汽集团旗下产能排前三的子公司，但在2020年均出现下滑。其中，上汽大众的产能利用率由2019年的104%下降到了2020年的72%，上汽通用由85%降到了74%，上汽通用五菱由94%降到了88%。

（制图 / 探客Tanker）

国家统计局数据显示，2020年汽车制造业的产能利用率为73.5%。上汽集团11家子公司中，上汽大众、上汽大通、南京依维柯、上汽正大、上汽通用五菱汽车印尼有限公司及名爵汽车印度有限公司等6家的产能利用率都低于行业水平。这显然不是一个好信号。

值得一提的是，上汽自主板块2020年表现相对没那么惨淡。负责上汽集团自主品牌汽车研发、制造与销售的上汽乘用车，2020年销量同比微降2.29%，但相对于合资品牌而言，65.79万辆的销量仍然未形成有力支撑。

在曾丕权看来，上汽集团销量、业绩下滑，不是因为太依赖合资公司的发展，而是自主品牌发展欠佳。“自主品牌的设计等能不能适应市场的变化而变化才是最重要的，最终还是要适应市场，同时还要看消费者对产品的接受程度如何。而上汽的产品一直以来表现平平，这跟它的国企性质有关，发展受体制影响，创新不够。”

“比如，包括荣威等上汽很多车型，都是定向性销售，限制了它整个汽车品牌的发展，尤其是自主品牌更为明显，创新度不够强。”曾丕权举例道。

2、被“小弟”赶超

业绩、销量不佳，上汽集团在资本市场的表现同样不尽如人意。

回顾2020年，无疑是传统车企的“憋屈”年代。特斯拉及蔚来、小鹏、理想等中国造车新势力，在公司盈利困难、新能源汽车销量尚属“小众”的情况下，仍然从市值上将占据车市主流地位的大型传统车企甩到了身后。

在中国汽车行业，最为憋屈的恐怕当属上汽。

手握新能源汽车、动力电池业务的比亚迪，在汽车销量和业绩规模都远不及上汽的情况下，成为2020年A股最闪亮的新能源汽车龙头，于2020年7月7日首次在市值上实现了对上汽的赶超，取代了上汽“中国车企市值一哥”的地位。

“造车新势力比传统车企估值高是必然。一边是新能源车企亏损缩小在向上走，一边是夕阳产业向下走，而传统车企尾大不掉，没有办法完全转型。”对于新能源车企和传统车企之间的估值差异，新鼎资本董事长张驰曾对「探客Tanker」如是表示。

在汽车产业往新能源时代迈进的过渡期，各大传统车企也加快了转型步伐，在新能源汽车领域发出了更大的声量。上汽通用五菱旗下定位为“人民的代步车”的五菱宏光MINIEV，售价仅为2.88万-3.88万元，十分亲民，上市后迅速成为爆品，长期占据电动车销售榜榜首。

2020年，上汽实现新能源车销售32万辆，同比增长73.4%，新能源车销量的集团排名跃居国内第一，在全球位列第三。

不过，新能源销冠的名头只是“看上去很美”，从目前来看，这对于上汽集团股价提振有限。截止4月2日，比亚迪市值5032亿元，是上汽集团2325亿元市值的两倍有余；成立仅6年的造车新势力蔚来市值报收于622.46亿美元（约合人民币4085.14亿元），同样远超上汽。

“上汽销量全国第一，但它卖得最好的是五菱，售价无法跟比亚迪、蔚来相比。比亚迪汉和蔚来ES6、ES8等车型销量都不错，均价基本在几十万，但五菱才卖多少钱？所以上汽确实是有销售量，但它的市值不如比亚迪、蔚来高。”曾丕权对「探客Tanker」直言。

2020年，上汽通用五菱实现生产量155.47万辆、销售量160.01万辆，在上汽集团各子公司中均居首位。但上汽通用五菱2020年归属于母公司的净利润同比大幅下滑91.62%，仅有1.42亿元，在上汽集团主要控股参股公司中垫底。显然，上汽选择了用利润来换取市场份额。

（图 / 上汽集团2020年年报）

如果说比亚迪和蔚来市值的暴涨主要是沾了新能源概念的光，那么，长城汽车的后来居上更应该引起上汽等传统车企的警惕。

2020年，长城汽车高调宣布往全球化科技出行公司转型，一口气推出了“柠檬”“坦克”“咖啡智能”三大技术品牌，形成了以“自动驾驶、智能座舱、高效燃油、新能源”相互融合的技术生态。

“长城是家创新公司，出来很多新车。”曾丕权指出。

据长城汽车财报，其2020年业绩、汽车销量规模虽不及上汽，但均处于增长状态。其中，营收同比增长8.62%，达到1033.08亿元；归属于上市公司股东的净利润同比增长19.25%，达到53.62亿元；全年汽车累计销量111.59万辆，同比增长5.41%。

资本市场对此颇为买帐，截止4月2日，长城汽车市值达到3155亿元，也已超越上汽。变革的重要性不言自明。

3、有无“钱途”？

可以看到，在2020年，上汽集团走得相当艰辛。那么，上汽集团未来还值得期待吗？

对此，上汽集团自身显得颇有信心。上汽集团提出了2021年实现整车销售617万辆，同比增长10.2%，预计营业总收入8300亿元、营业成本7200亿元的经营目标。

上汽集团副总裁、财务总监卫勇在业绩说明会上表示，这样的预测主要基于两方面判断，一是国内汽车今年的大势，二是上汽集团在新能源汽车和海外市场表现出的向好趋势。

虽然2020年在市值上上汽被新能源概念股甩到身后，但从近年来尤其是2021年上汽在新能源领域的诸多布局来看，上汽的转型战役未尝不值得期待。

在新能源方面，上汽不仅大力投资威马汽车、Momenta自动驾驶等产业链相关公司，还推出了R汽车，并联合阿里、张江高科打造新能源品牌智己汽车。

据卫勇介绍，智己汽车将走高端路线，打造深度的智能化体验，今年开始会陆续发布三款车型；而R标被定义为“新势力国家队”，主要打造满足差异化需求的智能座舱场景，支持用户按需购买智能驾驶服务，计划在明年4月和10月推出两款车型；荣威和名爵则以性价比为主。

在合资品牌上，上汽大众基于MEB平台打造的ID家族首款电动车ID.4 X近期已正式上市销售，综合补贴后售价在19.99万元-27.29万元。据悉，ID.4 X上市之前，上汽大众已经完成了超过250家ID.4 X经销商的落地。

上汽大众汽车有限公司大众品牌营销事业执行总监杨嗣耀表示，上汽大众设定了今年将完成约30万辆的新能源汽车销量目标，这将释放其MEB工厂的第一阶段产能。上汽大众希望其在中国新能源市场达到9%的市占率，而这一目标将由今年上市的三款全新ID.系电动车——ID.4、ID.6、ID.3来完成。其中，ID.4 X将贡献5万-6万辆。

“今年是我们产品的大年，除了ID.系列将推出三款产品之外，途昂、途观、帕萨特最支柱的产品都会推出新款，在今年年底和明年年初，凌渡也会实现换代。”杨嗣耀透露。

显然，在燃油车和资本市场都裹足不前的上汽，想要借新能源扳回一城。

“上汽对新能源的投资和布局很强，并且看得比较长远。不断推动创新，算是走在前列，行业内都很认可。”曾丕权告诉「探客Tanker」，很多新能源车企都愿意挖上汽的人才，尤其是技术方面的人才。

不过，曾丕权指出，R汽车目前在市场推广端比较平淡，“因为它的市场推广就只是在微信朋友圈、抖音里推一推就没了。没有太多的市场营销和爆点，这样的话会导致本来是一款好车，但整个销售量起不来。”

在新能源之外，上汽奥迪项目也有新动态。4月1日，上汽大众宣布，原上汽大众销售公司总经理贾鸣镝调任上汽大众奥迪营销事业部执行副总经理。另据媒体报道，上汽奥迪首款国产车型A7L将于今年4月上海车展正式首发。

在诸多布局之后，可以看到，虽然在春节后大盘整体下行的大背景下，上汽集团的股价也处于下行状态，截止4月2日报收于19.9元，处于近几年以来的较低位置，但部分券商研报仍对其持看好态度。

（图 / 东方财富网）

中银证券在上汽集团财报发布次日（3月26日）即给出买入评级，其中原因即包括：全面布局智电汽车，构筑长期竞争优势；国内大众迎来新品周期，海外市场助力长期发展。

东吴证券虽下调了上汽集团2021-2022年盈利预测，但调整上汽集团为“增持”评级，其在研报中指出，预计随公司智己+新R标高端智能电动品牌打开新能源市场，并不断开拓海外市场，上汽大众及通用有望见底企稳。

而从股东户数的变动来看，二级市场投资者对上汽集团的关注有所增加。截止2020年12月31日，上汽集团股东数达到209078户，而截止2021年2月28日其股东数达到了260466户，期间增加了51388户。

在与「探客Tanker」的交流中，多位二级市场投资者虽然认为上汽国企体制变革比较缓慢且传统车企自身思维易固化，但仍认为其长期可期，可以伺机抄底。

“现在买入就挺好。”二级市场投资者周成（化名）认为，上汽集团2019年Q4季度业绩下滑明显，2020年又受疫情和新能源冲击，甚至一度破净。从数据上看，现在处于超跌位。

另一位二级市场投资者黄行森（化名）则提醒要警惕短线波动风险，“我在25元左右每股时买入就买早了，刚好高位接盘，节后又碰上股市大跌，雪上加霜，但长期来看，我仍然比较看好上汽未来的转型。”

黄行森透露，他近期已多次加仓上汽，投资金额约5万元。

4、结语

毫无疑问，在当下的车市中，汽车“新四化”电动化、网联化、智能化及共享化正掀起一场科技革命。

年轻的造车新势力们得以借助新能源实现在汽车产业的超车，但传统车企未尝不能改变。在当下的车市，可以看到，包括上汽在内的传统车企不管是自愿还是被市场倒逼，都已经走出了变革的步伐。

不过，变革并不意味着一定成功，在燃油车与电动车交接的关键时刻，考验的将是车企最核心的功力。

特别说明：本文不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。

*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。

作者：探客Tanker
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