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价值分析东方雨虹后市还有多大的投资价值

投资分析2021 现金刘 188℃

东方雨虹(002271):每股净资产 9.76元,每股净利润 1.51元,历史净利润年均增长 43.0%,预估未来三年净利润年均增长 26.67%,更多数据见:东方雨虹002271核心经营数据

东方雨虹的当前股价 58.5元,市盈率 41.54,未来三年的估值假设和预期收益率如下:
15倍PE,预期收益率 -24.96%;20倍PE,预期收益率 0.06%;25倍PE,预期收益率 25.07%;30倍PE,预期收益率 50.09%。

今天我们一起梳理一下东方雨虹公司致力于新型建筑防水材料的研发生产销售和防水工程施工业务领域目前已形成以主营防水业务为核心民用建材建筑涂料建筑修缮节能保温特种砂浆非织造布建筑粉料等多元业务为延伸的建筑建材系统服务商

公司主要产品为建筑防水材料广泛应用于房屋建筑高速铁路地铁及城市轨道高速公路和城市道桥机场和水利设施综合管廊等众多领域在深耕建筑防水行业的同时还涉及节能保温非织造布特种砂浆建筑装饰涂料等多领域旗下设有东方雨虹工程业务雨虹民用建材卧牛山节能保温孚达节能保温越大节能保温炀和节能保温天鼎丰非织造布风行防水华砂砂浆洛迪硅藻泥德爱威建筑涂料建筑修缮壁安腻子粉等品牌和业务板块

 $东方雨虹(SZ002271)$     #美的集团已顶格回购1亿股耗资86亿#      #白酒股全线大涨贵州茅台重回2100元#    

公司已与300余家大型企业集团形成稳定的战略合作关系包括万科恒大碧桂园融创保利等大型房企中国铁建中国中铁等基建央企以及格力华为宝马等知名企业 $东方雨虹(SZ002271)$   #美的集团已顶格回购1亿股耗资86亿#    #白酒股全线大涨贵州茅台重回2100元#   

根据中国房地产开发企业500强首选品牌防水材料类榜单东方雨虹以36%的首选率荣获第一连续九年蝉联该榜单榜首较第二名的科顺领先16个百分点较第三名的北新建材和凯伦股份领先29个百分点

防水建筑材料是现代建筑必不可少的功能性建筑材料随着城市的不断建设发展防水建筑材料应用领域广泛行业空间较大景气度较高目前国内建筑防水行业集中度较低市场较为分散竞争不够规范大行业小企业依旧是行业发展标签

防水材料是保证建筑物不受侵蚀的必不可少的建筑材料主要用来防止雨水地下水工业和民用的给排水腐蚀性液体以及空气中的湿气蒸气等侵入建筑物保障延长建筑物的使用寿命我国传统防水材料主要有石油沥青纸胎油毡沥青涂料等其对外部环境敏感度较高且容易老化面对结构复杂的屋面铺设难度也较大随着技术的进步改性防水卷材和各类新型建筑防水材料逐渐替代传统防水材料目前主要有改性沥青防水卷材高分子防水卷材防水涂料防水和堵漏止水材料等

防水卷材和防水涂料应用最为广泛防水卷材是一种可卷曲成卷状的柔性建材产品具有良好的耐水性具有一定的柔韧性和抗老化性主要包括高聚物改性沥青类防水卷材和合成高分子防水卷材防水涂料则是通过形成完整的涂膜阻挡水的透过或水分子的渗透或者利用涂膜本身的憎水作用来防止水分透过其固化后形成的防水膜具有一定的延展性可塑性抗裂性和耐候性主要包括高分子防水涂料和改性沥青防水涂料

防水材料在房屋建筑高速铁路地铁及城市轨道高速公路和城市道桥地铁机场地下管廊地下空间和水利设施等领域均存在市场需求根据协会数据2019 年防水行业总计有 653 家规模以上企业(主营业务收入在2000 万元以上)主营业务收入累计为 990.43 亿元若规模以上企业营收占比为全行业的 60%则粗略估计防水行业市场空间超过 1600 亿元未来以规模以下企业为代表的行业落后产能会加速出清规模以上企业将抢占市场份额其营收占比预计不断提升呈现强者恒强的发展格局

根据应用场景划分防水产品下游市场可以大致分为房地产业和基础设施建设两大领域其中房地产业可以细分为存量修缮市场与地产增量市场

从城镇化率来看若按当前 60%的城市化率计算我国房屋新开工面积还有一定的发展空间但以目前的城市化进程来看预计 5-10 年内我国城市化率会到达70-75%的相对高点叠加劳动年龄人口的持续下降住房总需求也很有可能出现回落根据发达国家经验房屋翻修已成为防水材料主要市场

我国需翻新的住宅老旧小区基数大根据国家定调棚改在 2020 年底基本结束从 2021 年起 2021 年将完成 5.3 万个老旧小区的改造相比 2020 年完成 3.9 万个的目标再次提速预计到 2025 年要完成近 17 万个老旧小区的改造工作以现在的推进速度很有可能提前完成而事实上旧改政策涉及的也仅是存量市场中的一小部分

最后给大家说一个绝对性的机会

3月开始带大家布局的中材节能603126和华银电力600744到现在都已经实现了翻倍

还有之前在公&众&㞻分享的长源电力000966和菲达环保600526跟上的朋友也都吃了一波大肉这足以证明笔者的实力

4月份布局已经开始了 把握住好机会最近复盘精选一只高质量翻倍妖股该股目前已被游资机构重仓处于震荡上行趋势庄家控盘程度极高近期受大盘调整后技术上弧形底部主力控盘不错尾盘大资金介入明显这波大资金很大机会要打造一只大妖股也是我最近一直重点关注短期预计至少有128%以上的涨幅目前正是低吸建仓最佳时机接下来吃一次大 肉早点跟上早点回血公&众&㞻文山金海 回复 66 领取免费咨询跟上买卖点

若以竣工面积作为存量市场的主要指标以防水材料普遍 10 年的翻新周期来看2010 年以来的竣工房屋将进入翻新周期累计新增的存量市场近百亿平米每年将创造约 10 亿平米的修缮需求

根据市场数据目前新做防水的客单价约为 40-100 元/平方米防水维修的客单价约为 100元/平方若按照新做防水客单价平均 70 元/平方米计算防水维修客单价平均 100 元/平方米计算当未来增量市场全部转化为存量市场时仅从单价来看市场空间也将提升 43%左右

当前我国经济进入 L 型发展阶段消费建材主要受基建和地产投资需求拉动增量空间预计将逐步减小防水行业已逐步进入增量转存量时期在此阶段企业高质量的增长将更为关键在盈利质量和经营效率上具备优势的企业将能够穿越周期更好地面对未来的存量市场博弈

在行业从跑马圈地阶段逐步走向可持续发展阶段时公司又一次确立了先发优势为未来的存量市场博弈做好了准备一方面能够继续分享行业发展红利另一方面也打开了长期成长的天花板1公司的强大施工服务能力有助于市场份额的加速提升2公司于 2018 年对业务架构进行重组并通过事业合伙人机制拓展了渠道资源公司的人均创收和销售人员平均薪酬均显著高于竞争对手体现出公司在机制和激励措施上的优势3公司在 2014 年和 2018 年的逆周期资本支出初步完成全国性产能布局显示出对于渠道布局的重视以及领先行业的战略眼光当前公司大 B 端渠道开拓已经较为成熟以 C 端和小 B 端为主的地产后市场对于公司的赋能同样值得关注甚至将成为未来存量市场中的核心壁垒

防水龙头

东方雨虹前身长沙长虹防水工程有限公司成立于1995 年1997年因无偿承揽毛主席纪念堂防水维修工程一战成名2000年改制为股份有限公司2004-2006年承包鸟巢水立方等多项重点工程2008年深交所上市2015年非织造布建筑节能砂浆能源化工等多个领域的战略布局初步完成2016年大力推行事业合伙人机制2017年明确提出平台+创客的经营管理新思路2018年积极转型为建筑系统服务商整合事业部重组为组织2021年完成定增募资80亿

业务分析

2014-2019年营业收入由50.06亿元增长至181.54亿元复合增长率29.39%19年同比增长29.25%2020Q3实现营收同比增长16.15%至149.78亿元归母净利润由5.77亿元增长至20.66亿元复合增长率29.06%19年同比增长36.98%2020Q3实现归母净利润同比增长43.35%至21.3亿元扣非归母净利润由5.53亿元增长至18.78亿元复合增长率27.70%19年同比增长41.94%2020Q3实现扣非归母净利润同比增长55.98%至20.34亿元经营活动现金流由3.51亿元增长至15.89亿元复合增长率35.26%19年同比增长56.71%2020Q3实现经营活动现金流同比增长55.65%至-9.08亿元

分产品来看2019年公司防水卷材实现营收同比增长36.36%至99.80亿元占比54.97%毛利率增加0.63pp至37.36%防水涂料实现营收同比增长22.61%至48.75亿元占比26.86%毛利率增加2.33pp至41.19%防水施工实现营收同比增长20.35%至23.48亿元占比12.93%毛利率减少0.14pp至27.76%其他收入实现营收同比增长21.94%至8.31亿元占比4.58%材料销售实现营收同比增长1.46%至1.20亿元占比0.66%

2019年前五大客户实现营收40.31亿元占比22.20%其中第一大客户实现营收10.05亿元占比5.53%

核心指标

2014-2019年毛利率由35.64%提高至16年高点42.63%随后逐年下降至18年低点34.59%19年回升至35.75%期间费用率由20.91%上涨至16年高点24.45%随后逐年下降至19.4%其中销售费用率由15年上涨至12.31%随后逐年下降至17年14.47%18年回升至12.09%19年下降至11.8%管理费用率由10.24%上涨至16年高点11.78%随后逐年下降至5.32%财务费用率15年下降至低点0.51%随后逐年提高至2.28%利润率由11.64%提高至16年高点14.66%随后逐年下降至18年低点10.76%19年回升至11.43%加权ROE15年下降至低点19.61%16年回升至23.17%随后逐年下降至18年20.36%19年回升至21.99%

杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知15年净资产收益率的下降主要是由于资产周转率和权益乘数的下降16年净资产收益率的提高主要是由于利润率的提高以及权益乘数的回升17-18年净资产收益率的下降主要是由于利润率和资产周转率的下降19年净资产收益率的回升主要是由于利润率的回升以及权益乘数的提高

估值指标

PE-TTM 35.86位于近3年70分位值上方

根据机构一致性预测东方雨虹2022年业绩增速在23.59%左右EPS为2.09元17-22年5年复合增长率31.83%目前股价51.90元对应2022年估值是PE 24.70倍左右PEG 1.05左右

看点

防水行业分散度较高供给端仍存在较大改善空间公司作为行业内的绝对龙头短中期内预计仍将充分享受行业集中度提升的红利长期看多品类布局以及修缮市场空间打开也有望支撑成长

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作者:从方一凡
原文链接:https://xueqiu.com/5965707055/176307337

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