全市场最热赛道③华东医药与爱美客争夺医美老大

恒瑞医药(600276)：每股净资产 6.04元，每股净利润 1.19元，历史净利润年均增长 27.67%，预估未来三年净利润年均增长 20.96%，更多数据见：恒瑞医药600276核心经营数据

恒瑞医药的当前股价 83.0元，市盈率 67.98，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -68.02%；20倍PE，预期收益率 -57.35%；25倍PE，预期收益率 -46.69%；30倍PE，预期收益率 -36.03%。

华东医药(000963)：每股净资产 8.72元，每股净利润 1.61元，历史净利润年均增长 28.27%，预估未来三年净利润年均增长 14.9%，更多数据见：华东医药000963核心经营数据

华东医药的当前股价 44.9元，市盈率 27.86，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -18.41%；20倍PE，预期收益率 8.79%；25倍PE，预期收益率 35.98%；30倍PE，预期收益率 63.18%。

医美是新兴的最热赛道，市场空间广阔，不断有蹭概念的公司冒出来。

最纯正的医美股仅有4只，爱美客、华熙生物、创尔生物、华韩整形，但是华东医药、朗姿股份、鲁商发展转型势头强劲，未来空间颇有想象力，以致于出现华东医药与爱美客争医美老大的声音。

2月2日

[问]可以详细对比一下爱美客跟华熙生物的优劣吗？

[答]阿基米德君：爱美客专注于医美终端产品，有三类医疗器械证，获批需要5年，如果有先发优势，就有2年独占期，所以有定价权，净利率比华熙生物高。爱美客填充剂型不仅有玻尿酸，还有肉毒素，还有聚左乳酸。

在前置壁垒很高的医美终端产品领域，爱美客没有国产对手。

华熙生物所有业务几乎都聚焦玻尿酸，但在用途上比爱美客广泛，有功能性护肤品和食品。

含透明质酸的功能性食品是一个王炸，口服玻尿酸具备滋润皮肤、抑制皱纹功效，在亲和力和应有场景上很有潜力。券商测算，食品原料终端产品可为华熙贡献32-141亿元收入，4.8-20.1亿元净利润。

投资华熙生物的逻辑立即就不一样了。

2月2日

[问]中国最大CSO康哲药业选择布局医美行业对提升公司未来估值有积极意义？

[答]阿基米德君：有医美概念能提升估值，今天股价已经表现了。康哲药业一直深耕皮肤治疗领域，收购医美企业能与原有产品线形成协同效应，而且康哲也有商业渠道优势，可以整合医院、互联网及零售资源。

2月8日

[问]爱美客今天晚上公布年报，可否简单点评一下？

[答]阿基米德君：爱美客2020年度净利润同比增长43.93%，拟每10转8派35元，单四季度营收、利润环比增长，同比增长51.03%、75.24%，发展加速，但千亿市值不堪其重。

透明质酸钠类填充剂产品市场占有率进一步提升，在国产企业中排位第一。

嗨体占比63.07%。

面部埋植线占比0.26%，还有很大提升空间。

衍生“伴侣型”化妆品占比1.11%。

研发投入占营业收入8.71%，研发投入金额同比增长27.26%，扩展产品线。

童颜针（用于皮肤填充的产品医用含修饰聚左旋乳酸微球的透明质酸钠凝胶项目）进入到注册申报阶段。

与韩国东方医疗成立合资公司，从事埋植线与缝合器械的研发和生产工作，进一步扩大对面部埋植线的研究和临床应用，已完成第二代产品的实验室阶段开发。

以技术转让方式引进局部外用麻醉乳膏产品，以期提高患者临床体验感。

拟收购融知生物少数股东所持49%权益，研发项目溶脂药和局部麻醉药处于临床前阶段。

2月11日

[问]贝泰妮有什么缺点？

[答]阿基米德君：爱美客处于一个充分竞争的市场，未来有一定不确定性，而贝泰妮的风险因素在招股说明书中披露得很充分。

1、国际品牌薇姿(Vichy)、理肤泉(La Roche-posay)、雅漾(AVENE)、国内品牌纷纷加大对敏感肌肤护理的投入，可能会影响公司在细分市场的领先地位。

2、化妆品企业的竞争一定程度上是营销模式的竞争，公司对时尚的敏锐度和对热点的把握能力，存在无法顺应市场变化的风险。

3、线上渠道销售收入占比为 83.16%，其中通过天猫(包括天猫超市)、唯品会、京东、微信四大平台实现的销售收入占其主营业务收入比重为79.79%，过于线上，存在销售平台相对集中的风险。

4、第四季度销售收入占比超过40%，受“双 11”、“双 12”主要的大型促销活动影响较大，业绩存在一定季节性波动的风险。

5、公司不断衍生出针对不同需求、不同年龄段的其他品牌。但“薇诺娜”品牌实现的销售收入占主营业务收入的比重高达99.06%。如果未来“薇诺娜”品牌运营策略失败、市场认可度降低，将是毁灭性的打击。

6、报告期各期，公司获客成本金额分别为 2,333.62 万元、5,708.59 万元、11,718.85 万元和 9,731.01 万元，获客费用率分别为 5.73%、8.46%、9.99%及 14.66%，呈快速增长的趋势，对经营效率和业绩带来不利影响。

怎么看待这些风险？如果贝泰妮存在这些问题，那么竞争对手生存状况更差，薇诺娜和玉泽是希望之星，承载着国产化妆品崛起的重任。贝泰妮毛利率维持在80%以上，2020年度净利润较上年同期增长 16.03%-35.45%，有所下降，说明竞争加剧。2019年、2018年利润增速60%左右。

质地还是比不上爱美客。

2月16日

[问]昨晚翻到一个医美赛道的复锐医疗科技（01696），在上下产业链被爆炒的情况下是否也值得跟踪？

[答]阿基米德君：复锐医疗科技是复星医药控股子公司，主要致力于医疗美容器械研发生产。催化剂是逆龄针继以色列和香港成功上市后，又登陆印度，并即将于中国大陆上市。这是一种新的皮肤注射类别“生物重塑”，通过促进皮下胶原蛋白和弹性蛋白的产生，起到支撑深层皮肤的作用，从根源上解决皮肤松弛和皱纹问题。

以色列Alma于2013年被复星旗下复锐医疗科技以2.22亿美元收购，是目前唯一由国内企业控制的全球医美器械品牌。2019年复锐医疗科技实现营收1.74亿美元，同比+12.73%，净利润0.21亿美元，同比-4.79%。受疫情影响，2020年上半年营收0.73亿美元，同比-16.28%。

医美概念被炒作前，股价徘徊2元，PE10倍，因为忽视而低估，现在8元了，对后市不好判断。

2月24日

[问]方便谈一下康德莱吗？

[答]阿基米德君：康德莱在医疗器械企业表现中等。

产品线布局广泛，总能赶上热点，在疫苗注射器之后，美容针即将获批，已搭建了直销+区域经销+厂家合作的销售体系，初始产能可达千万支级别。还布局了抽脂、医美手术耗材、水光针，植发针、取卵针也将陆续推出。

业绩增长有持续性。

2月25日

[问]可否评价下华熙的年报？

[答]阿基米德君：华熙生物2020年实现营业收入 263,248.56 万元，比上年同期增加 39.61%；实现归属于母公司所有者的净利润 64,711.55 万元，比上年同期增加 10.50%。

Q4营收10亿，环比增长60%，业务规模在快速扩张。Q4净利润环比增长24%，正常恢复中。

三大业务板块，原料业务收入受全球疫情影响较上年同期略有下降，医疗终端产品销售收入小幅增长，医美完全打不赢爱美客，最大亮点是功能性护肤品销售收入较上年同期大幅增长，处于培育期，营收规模的扩张比利润更重要。

现在主要是进行护肤品的基础性布局，品牌建设、渠道构建、关键人才引进、持续加大中后台支持能力建设、供应链体系的投入。

乐观估计今年8.5亿利润，PE93，估值偏高。医美发展不好，化妆品净利率不高，整体喜忧参半。

3月1日

[问]能解读一下华东医药最新的机构调研公告吗？

[答]阿基米德君：主要看点在医美。

少女针今年上半年上市，高端填充物，具有“填充+修复”双重功效，通过刺激患者自身胶原蛋白生成，产生自然、安全、持久的效果，相比玻尿酸有明显优势。

亮白焕肤仪今年二季度上市，是冷冻祛斑医疗器械的生活美容版本，对淡化色斑、痘印、黑眼圈有一定的效果。

引进的双抗、ADC临床进度和管线密度都无法与其他创新药公司相比。

3月1日

[问]怎么看这次ipo的上美？

[答]阿基米德君：上美集团起步早，总体在走下坡路，韩束、一叶子知名度已不如其他本土化妆大牌，面临着增长放缓、产品升级的压力。

招股说明书还没出来，看不到数据。以后可与贝泰妮比较。

3月16日

[问]贝泰妮发行价47.33，上市当天会涨到多少？

[答]阿基米德君：以市值为锚，预估今年净利润7.5亿，参考珀莱雅给予80倍估值，市值600亿是合理的，但市场会给予一定溢价。

3月18日

[问]港股医美概念康哲药业今年涨了50%了，能分析一下产品和基本面吗？

[答]阿基米德君：康哲药业上涨有两个引擎，一是风吹到低估值品种，大涨之后市盈率也只有15倍，二是业务开始变得有想象力，深耕皮肤治疗领域，收购医美企业与原有产品线形成协同效应，多种新药将在2021-2023年获批，覆盖中枢神经系统、眼科及皮肤病领域，自主运营大健康业务，通过零售和数字平台销售进口医疗保健产品，今年底囊括30个品牌。用于控制体重的Plenity今年开始通过跨境电商渠道销售。使用PLENITY后，26%受试者体重减轻10%以上，近60%受试者体重减轻5%以上。

3月20日

[问]有了解整形医院利美康吗？

[答]阿基米德君：利美康在新三板基础层上市，流动性堪忧，但业绩还可以，2020年营收1.7亿，净利润1545万，毛利率47.74%。贵州省内唯一的一家民营三级专科医院，以牙科、整形科为主。营业面积超过两万平方米，拥有 13 间国际标准的超净层流手术室及标准手术室若干间，诊疗床位230余张。除此之外，还拥有一家大规模义齿加工厂。收入贡献方面，以整形外科（如美眼术、鼻综合、隆乳术、自体脂肪填充）为主，80%的客户是20-40岁左右的女性。2019年1月整形事故之后，商业模式由扩张改变为收缩型战略，未来随着医美行业市场环境愈加成熟，将视具体情况适时调整发展方向。

3月28日

[问]华东医美的一系列动作是不是往医美器械走？有没有成为医美器械老大的潜质？

[答]阿基米德君：华东医药未来可进入医美器械一线阵营，构建医美全品类布局，2024年可全部商业化，少女针预计今年上半年上市，商业转化能力强大。

收购High Tech，业务覆盖身体塑形和皮肤修复两大领域，核心产品包括：1）冷冻溶脂系列：Cooltech，一代产品，2011年上市；CooltechDefine，升级探头与手柄数量，缩短治疗时间，2018年上市；Crystile，针对美容院设计，操作简单，2014年上市；2）激光脱毛系列；以及4款新一代冷冻溶脂及激光在研产品，有望于21-24年陆续上市。