财报解析安防视频监控行业的龙头大华股份当前价格值得投资吗

大华股份(002236)：每股净资产 6.92元，每股净利润 1.34元，历史净利润年均增长 35.29%，预估未来三年净利润年均增长 18.24%，更多数据见：大华股份002236核心经营数据

大华股份的当前股价 23.98元，市盈率 18.27，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 13.74%；20倍PE，预期收益率 51.66%；25倍PE，预期收益率 89.57%；30倍PE，预期收益率 127.49%。

大华股份 $大华股份(SZ002236)$  

大华股份2001年成立，2008年深交所上市，上市发行价格24元，发行市盈率19，是我国安防视频监控行业的龙头,全球第二大视频安防企业，所属电子制造行业。

我是在去年用指标筛选把大华股份纳入股票池的，但一直放着积尘并没有做太多分析，只记得大华的指标数据挺亮眼。

每股收益持续增长，现金流增多，净利率大于10%，高毛利率，POE稳定。从数据上初步判断，大华发展很好。但单从上面这些数据了解一家企业是不够的，我们需要了解更多。

简介

大华股份前期主要从事安防视频监控业务，2019年至今，立足于前期的产品和计算机视觉技术、网络通信技术等，已开始向 视频物联 行业转型。

当前公司的商业定位为：智慧物联方案提供商；主营业务是为城市、企业、家庭数字化转型提供一站式智慧物联服务与解决方案。大华股份的利润来源两大板块：提供解决方案服务和电子产品，客户主要是企业和政府两类（toB、to G业务）

大华2020年营业收入共计264亿。其中,解决方案营收128亿，占比48%，相关产品营收102亿，占比38.68%；按客户类型分，toB业务境内营收占比42%， toG35%。

(大华股份的部分产品)

数据分析

据年报显示，大华股份2020年营业收入为264.46元，较去年同比微增长1.21%，是自年上市以来出现的首次个位数增速。营收增速减缓还不算，大华2020年的增长主要还是靠出售旗下子公司华图微芯产生税后收益9.62亿带来的，扣非净利润较2019年下降9.34%，是2015年以来的首次下滑。在这样的背景下，我们来看一下大华历年来的数据情况

一、专注度

公司86%的营收来自视频产品和技术服务，高度集中；近5年平均净利润同比增长率为23.62%，平均扣非净利润同比增长率为16.32%；对外投资额占总资产的比例在2%左右占比低。

大华 扣非增速与净利润增速间7%的差异就是2020年一次性出售资产带来的结果，此处也是市场担忧的一点，如果不考虑这一点，这两个数据是吻合的。（2020净利润同比增长率22.42%，扣非净利润增长率-9.34%）

想说明的是，我们以扣非增速与净利润增速近5-10的平均值来做指标辅助判断，是想了解公司的收入是来自主业还是来自于不定期的变卖资产，很显然大华年收入二百多亿，主业基本面是没有变化的，至于公司变卖旗下子公司是战略调整的需要，还是为了让利润端显得好看点，这些都是我们的揣测，我们只确定公司作为全球第二大视频安防企业基本面无损伤，

二、盈利能力

1.)高净资产收益率

大华的ROE在开头我们已经说了，大于15%符合要求。

2.)公司的利润总额高

公司2008年~2020年这13年中，净利润35倍增长。收益于整个行业大发展10年30倍，亮眼。

3.)高毛利率，低费用率

大华的销售毛利率近两年提高到40%，净利率2020年达到14%。高毛利率符合。销售/管理/研发费用上的支出呈上升趋势，费用率2020达到31.64%，毛费比74.1%（大于60%），且也呈上升趋势。

3月开始带大家布局的中材节能（603126）和华银电力（600744）到现在都已经实现了翻倍！

还有之前在公&众&㞻分享的长源电力（000966）和菲达环保（600526）跟上的朋友也都吃了一波大肉，这足以证明笔者的实力！

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视频物联属于技术密集型行业，技术和产品更新换代速度快，对研发费用的投入可想而知

销售费用的上升趋势说明行业的竞争激烈，也说明在产品和服务没有过多差异化的情况下，公司的商业模式可能更多依赖于管理层的运营、质量、效率、规模等。

管理层模式公司的基本特征往往高费用率、高周转率、低毛利率。电子科技类公司因为产品价值高，却也能兼顾高毛利率，大多也都是“三高”类型。

三、偿债能力

1.）货币资金大于有息负债

2.)应付预收-应收预付>0

(根据公开数据绘制)

大华货币资金>计息负债，说明公司没有短期偿债的压力的，但是应收预付却始终有几十亿的差值，公司的资金被长期被占用，准确的说是被下游企业占用，

之所以将应付预收、应收预付纳入公司偿债能力的范畴去考虑，是因为当应付预收-应收预付>0时，公司可以拥有一笔“未来的现金流”，这样可以弥补企业短期现金流不足的问题，，但是显然大华不缺钱，哪怕大华的实际控制人傅利泉进行质押，也只说明大股东缺钱，但公司是不缺钱的。

而公司被下游客户占用大量资金，这其实与商业模式有关，大华的业务分为toB业务和to G业务

其中的to G是面向地方政府的（government），这就涉及到工程项目工期延长，企业资金回笼周期拉长，地方财政支付能力下降的风险。

对比行业老大海康威视的应付预收-应收预付可见，应付预收<应收预付是这个行业的“特质”（注：2020海康年报未出）

好消息是从2020年大华股份的年报数据看，公司的to G业务有所收缩，而面向企业（business）的toB业务占营业收入大幅上升，这点是有利于充盈企业每股现金的。

四、现金流

大华盈利能力较强，货币资金充足无偿债风险，这是现金流充裕的前兆，至于是不是如此。继续看公司的净利润现金比、现金及现金等价物增加额，经营活动、投资活动、筹资活动的现金流净额。

公司2020年的净利润现金比为1.11，近5年平均净利润现金比为0.52，净利润现金比质量不高。（刚刚我们已经解释了，这是应收账款数额较大导致）

而现金及现金等价物增加额上，趋势很好。

三大现金流类型上，基本都是正负正型，筹资活动的现金净流入数额也较小2020年为6亿，现金流类型基本符合条件。

五、高分红率

大华股份自上市以来累计分红 12 次，累计分红金额为 23.15 亿元。分红率不高，2016-2020年的分红数据15.87%、24.39%、11.49%、12.09%、20%。

六、最后看管理层变动和相关情况

①大华股份的实际控制人是傅利泉和陈爱玲夫妇 (分别持有股份比例：34.18、2.38%)。通过查询资料，傅利泉在上市时持有大华46.09%的股权，通过二级市场的陆续套现共获利21.05亿元，持有比例也降至34.18%。

③3月27日，大华披露定增预案，通过非公开发行3.12亿股股票，募资引进战略投资者中国移动。

②美国搞事。2020年4月1日美国联邦通讯委员会（FCC)和国土安全局将：华为、中兴、海能达、海康威视以及大华纳入不可信供应商名单。大华的营业收入中境内营收占比达60%，境外占40%，

说实话，大华股份的管理层实在太不安分了，高管减持、股权质押、股份回购，变卖资产股权激励价格过低，一系列操作让股民都醉了，但是大华股份并没有违规处理的前科，这点或许可以当作管理层诚信的例证吧，数据我们可以解读，但人是最难判断的，这导致我在管理层的衡量上一直比较头疼，所以只要管理层或公司创始人无重大违纪违规，我都偏向于降低管理层在我心理的比重，转而放大公司基本面、商业模式以及护城河上的份量。

这也算是加大安全边际的一种做法吧！

作者：是豆腐西施
原文链接：https://xueqiu.com/9995532885/176316135

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