对信立泰2020年年报的一些看法

信立泰(002294)：每股净资产 5.42元，每股净利润 0.06元，历史净利润年均增长 13.63%，预估未来三年净利润年均增长 147.54%，更多数据见：信立泰002294核心经营数据

信立泰的当前股价 35.84元，市盈率 569.47，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 331.69%；20倍PE，预期收益率 475.58%；25倍PE，预期收益率 619.48%；30倍PE，预期收益率 763.37%。

我们先从年报开始：

营收27.39亿，同比下降38.74%，净利0.61亿，同比下降91.49%，公司业绩下滑，主要有几方面的原因：

1，受集采未中标影响，泰嘉收入进一步下降。

2，受新冠疫情影响，信立坦、泰加宁、冠脉支架等产品准入、推广受阻。

3，20年四季度对苏州桓晨计提商誉近2.83亿元,

4，持续加大创新和营销投入

分开来看：

Q1营收：8.66亿，扣非利润：1.35亿，利润率：15.6%

Q2营收：6.70亿，扣非利润：0.31亿，利润率：4.6%

Q3营收：5.98亿，扣非利润：0.65亿，利润率：10.9%

Q4营收：6.04亿。扣非利润：0.55亿。利润率：9%（加回商誉计提2.83亿）

备注：商誉减值属于一次性损益但是属于经营利润，它影响2020年的利润表，但是，除非它年年都有这个数量的减值，否则不具备可持续性，因此还原报表，扣非利润加回来商誉减值的这部分。

从上表可以看出，营收在20年3季度到了最低点，4季度开始环比回升，纯利润率2021年估计能恢复到行业平均的15%左右，而信立泰一季度预估净利润是1.5亿，所以个人预计全年净利在5~5.5亿左右，那么按照15%的纯利润逆推，全年营收大概在33~37亿之间，实现营收增长20%~35%之间。

最后再说说管线：

1、恩那司他，预计2022年中下旬获批上市

2、复格列汀，预计2022年上半年报产，2023年上市

3、S086，高血压适应症预计2023年上市，心衰适应症2024年上市

4、阿利沙坦氨氯地平和吲达帕胺，2021年都进入3期，预计2023年上市。

5、PCSK-9，2022年进入3期临床，预计最快2024年上市。

6、JK07，中美的1期临床预计都在2021年底到2022年初完成。

管线的进展决定了未来3-5年整体专利药的增速，如果这些产品能如期上市，那么2025年之前信立泰的专利药营收年复合增速应该超过会超过40%，因为仿制药市值很小并且占比越来越低，市值的复合增长率就基本沿专利药营收的复合增幅趋势走。

信立泰因为2020年业绩还处于下滑周期内，今年开始才会同步转正，我对信立泰未来三年的市值预判大概在600亿，800亿，1000亿，个人觉得只要管线进展正常，阿利沙坦等专利药营收都能正常放量，实现这个市值增长应该问题不大。

个人看法，不作为投资建议，盈亏自负

作者：小木不争
原文链接：https://xueqiu.com/5113704800/176382753

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