从@招商银行谈谈银行零售

招商银行(600036)：每股净资产 26.61元，每股净利润 3.79元，历史净利润年均增长 24.17%，预估未来三年净利润年均增长 13.17%，更多数据见：招商银行600036核心经营数据

招商银行的当前股价 53.3元，市盈率 13.81，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 47.66%；20倍PE，预期收益率 96.88%；25倍PE，预期收益率 146.1%；30倍PE，预期收益率 195.32%。

银行零售业务是当下的火热赛道，雪球上高手分析的文章有很多，再写一遍主要为了梳理思路，审视用自己的语言是如何理解这个业务的，同时也为达成每篇心得的宗旨即将大家的精粹集合起来，使得像我们这样的普通投资者也能获得不亚于机构的丰富信息和正确的产业知识，正所谓“三个臭皮匠赛过诸葛亮”。而其实现的前提是，我们利用各自的“常识”逼近一个企业的经营现实，分析企业的风险和价值。
我们主要锚定@招商银行，在通过其它几个大行作对比。先看招行2020财报：

净手续费及佣金收入794.86亿元，同比增长11.18%。这是什么概念？招行2020年的净利是980亿。

这个业务毛利率92%。

手续费及佣金收入中，托管及其他受托业务佣金收入267.42亿元，同比增长13.51%，主要是理财产品规模稳中有升，托管规模增长及托管产品结构不断优化；银行卡手续费收入195.51亿元，同比持平，主要是受疫情影响，借记卡和信用卡交易手续费收入增长受限；代理服务手续费收入185.07亿元，同比增长35.28%，主要是资本市场活跃，代理基金收入快速增长；结算与清算手续费收入126.51亿元，同比增长10.09%，主要是电子支付收入增长；信贷承诺及贷款业务佣金收入61.91亿元，同比下降1.89%，主要是招银租赁融资租赁业务手续费收入减少。

净手续费与拥挤收入历年也一直保持增长：

总之，这是一块非常好的业务，也是招行相对高估值的理论基础。

我在上一篇文章中分析了@邮储银行的贷款资产，现在我们看看邮储银行的净手续费和佣金收入。

手续费及佣金净收入164.95亿元，同比增长12.80% “主要是本行（邮储银行）充分发挥零售业务优势，通过拓展客群、提升规模和优化结构等措施，信用卡、代理销售、电子支付、理财和托管等重点业务实现较快增长”。对比招行就相形见绌了，这两家银行的净资产相差无几。

再对比一下工行吧：

本行（工行）立足服务实体经济和满足消费者金融需求，持续开展中间业务转型创新。

2020 年手续费及佣金收入 1,466.68 亿元，比上年增加 3.18 亿元，其中：个人理

财及私人银行业务收入增加 22.93 亿元，主要是代理个人基金业务、个人理财销

售及投资管理费收入增加；结算、清算及现金管理业务收入增加 17.80 亿元，主

要是第三方支付业务收入增加；对公理财业务收入增加 15.30 亿元，主要是对公

理财产品销售和债券承销发行等收入增加；资产托管业务收入增加 5.41 亿元，

主要是公募基金托管规模增长带动收入增加。在疫情冲击背景下，本行仍坚持经

营转型和落实减费让利政策，银行卡、投资银行和担保及承诺等业务收入有所减

少。

一比较的话，招行优秀，工行吃老本，邮储刚起步。

写到这里，我怎么理解零售金融呢？一、消费贷款和信用卡贷款和卡费，不含房贷；二、代销理财和基金产品和自己的投行业务三、结算和清算

消费金融，首先还是联想到各互联网大厂，每个厂都做这块业务，皇冠上的明珠当属“蚂蚁”，受众广，利率高，再发个ABS 转几百圈，国家一看不对，重新回来研究如何监管，也杀一杀贷款消费风气。这是直观感受。附上一个球友的专业报告吧网页链接

关于信用卡的最新研报动辄几万元，这里也只能跪求球友的分享了。还有就是巴菲特去数美国运通的信用卡使用情况（好像有这回事儿，记不清了）。

代销产品（理财和基金）和其它零售在本质上有非常雷同的地方，线下来说最重要的就是网点的数量和网点的质量（服务质量和产品质量）；线上就是技术更好，覆盖的场景深和全（线上服务）。这是2019年的数据

个人的感觉是，网点不会大规模的减少或者消失，但格局已定，网点一定是发力零售的一个重要的支点。随着金融科技的发展，客户去银行网点的必要性逐渐发生了变化，从办理金融方面业务必须去银行网点到现在线上、手机办理。各类金融机构管理者也开始创新发展，逐渐投入到银行网点转型的工作中，将线下网点从交易中心向服务中心、营销中心转变。