汤臣倍健基本面研究

汤臣倍健(300146)：每股净资产 4.21元，每股净利润 0.96元，历史净利润年均增长 45.04%，预估未来三年净利润年均增长 18.25%，更多数据见：汤臣倍健300146核心经营数据

汤臣倍健的当前股价 29.09元，市盈率 30.17，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 -120.46%；20倍PE，预期收益率 -127.28%；25倍PE，预期收益率 -134.1%；30倍PE，预期收益率 -140.93%。

对汤臣倍健的研究，本文系个人研究资料，供大家参考，也欢迎大家一起讨论。

研究日：2021年3月30日
股价28元，市值450亿，PE30倍

基本资料：

广州，
网页链接，
控制人梁允超，
维生素与膳食补充剂，主营膳食营养补充剂的研发、生产和销售
所属板块：食品加工
品牌：汤臣倍健、健力多、LifeSpace(收购的澳洲LSG益生菌品牌)

企业文化：

诚信比聪明更重要创新求变
以速度应变
尊重每个人，享受每一天
品牌 Slogan“汤臣倍健科学营养”
公司致力于为用户健康创造价值，坚持“一路向C”的企业核心战略

行业地位：

中国VDS行业龙头地位
2020年中国维生素与膳食补充剂行业总规模为1743亿元人民币，增速约为4%。
2020年在中国维生素与膳食补充剂行业市占率为10.3%(2015年市占率3%)，第1位？第2和第3的市场份额分别为6.4%和5.8%
汤臣倍健品牌在天猫VDS类目市场份额6.98%，排名第一
汤臣倍健品牌在京东“医药保健行业”类目市场份额15.5%，排名第一
2019年VDS行业线上渠道占比37%到2020年的44%。直销渠道占比35%到2020年的30%。药店渠道稳定为19%。其他8%
2020年中国药店膳食营养补充剂（VDS）增速为-16.9%。汤臣倍健2020年国内药店渠道销售收入增速为2.6%，实现逆势增长

企业发展：

境外业务(即LSG)2018、2019、2020年占比6.8%，8%，9.6%
2020年公司全面升级经销商体系，经销商数量将有大幅增加
在VDS业务中建立”汤臣倍健“、“健力多”、“LifeSpace”三个完全独立的经销商体系
公司拥有优质的经销商和零售终端资源，在同行业非直销领域的零售终端规模处于领先地位。
从百度指数看，汤臣倍健从2019年H2开始，超过安利、无限极、完美
根据尼尔森数据，2017 年以来“汤臣倍健”品牌的品牌资产指数逐步提升，在行业内保持领导品牌的地位
着眼于对用户不确定和个性化需求的快速满足，公司启动建立“快速反应的柔性供应链”
2018年收购取澳洲LSG控制权

成长数据：

2020年年报：

主品牌“汤臣倍健”实现收入35.78亿元，同比增长11.41%；
关节护理品牌“健力多”实现收入13.13亿元，同比增长10.37%
分渠道来看，线下渠道收入约占境内收入的 71.21%，同比增长 1.44%；线上渠道收入同比增长 62.77%
境外业务LSG实现收入5.67亿元，同比增长24%
若以2019年未对因合并LSG形成的商誉及无形资产计提减值下归母净利润10.46亿元为对比基数，2020年同比增长45.71%
2020Q4销售费用单季同比增长88%，主要系广州麦优并表影响?太离谱了….
2020年投资收益1.8亿（其中：投资Twist股票收益1亿），公允价值变动2.6亿。2者合计占利润总额的25%

机会：

中国膳食营养补充剂（VDS）相对发达国家还有六倍增长空间的行业红利
后疫情时代营养健康相关产品市场需求提速的行业背景
VDS在渗透率、消费粘性、人均消费金额等方面与美日等发达国家相比存在较大增长空间，行业前景和细分领域未来增长可期
人口老龄化、消费升级为行业发展创造空间
随着行业法律法规监管日趋规范，将加速行业集中化
未来电商渠道（渠道占比44%）更加举足轻重，相对直销渠道、药店渠道有更广阔的发展空间，而公司已在电商渠道占据第一位置。
耕耘10多年的汤臣倍健的品牌力、市场信任度
2021年，公司计划实现营业收入同比增长30%，开启新一轮的增长周期；销售费用率将维持过往三年水平，并通过精准营销、降本增效等措施确保稳中略降。

风险：

收购的澳洲品牌LSG，是否会受到中美关系的影响，发生黑天鹅事件呢？
2018年收购的LSG后续还会不会减值？商誉21+无形资产14亿，2019年已减值商誉10亿+无形7亿，还剩商誉12亿+无形8亿，存在继续减值风险么？
VDS行业国外品牌通过电商渠道进入中国市场，侵蚀市场占有率。身边买国外品牌的人很多
企业最高增长期已经过去，进入中低速增长期