安信汽车宇通客车需求逐渐恢复3月销量维持高增长

宇通客车(600066)：每股净资产 6.79元，每股净利润 0.21元，历史净利润年均增长 7.05%，预估未来三年净利润年均增长 69.21%，更多数据见：宇通客车600066核心经营数据

宇通客车的当前股价 14.24元，市盈率 62.45，未来三年的估值假设和预期收益率如下：
15倍PE，预期收益率 333.79%；20倍PE，预期收益率 478.39%；25倍PE，预期收益率 622.98%；30倍PE，预期收益率 767.58%。

事件

4月2日，公司发布公告，3月销售客车2990辆，同比增长59.55%，其中销售新能源客车约794辆。大客、中客、轻客分别为1268辆（同比+ 46.59%）、1043辆（同比+164.72%）、679辆（同比+10.41%）。

点评

■ 需求逐渐恢复，3月销量维持高增长。3月公司销售客车2990辆，同比增长59.55%，主要原因系客车需求逐渐恢复。分燃料类型，本月新能源客车销量约794辆，同比增长33.90%，新能源销量占比26.56%，占比同比下滑5.09pct。传统客车销量2196辆，同比增长71.43%，占比为73.44%。分车型来看，本月大客、中客、轻客分别为1268辆、1043辆、679辆，同比分别为+46.59%、+ 164.72%、+ 10.41%，占比分别为42.41%、34.88%、22.71%，占比分别同比增加-3.75 pct、13.86 pct、-10.11pct。

■销量结构恶化叠加补贴退坡，Q1业绩或存不确定性。Q1公司销量7176辆，同比增长39.18%，主要系疫情致去年同期基数低。分燃料类型，Q1新能源客车销量1925辆，同比增长23.40%，销量占比为26.83%，占比同比下降3.43 pct；分车型，Q1公司大客、中客、轻客分别为2851、2724、1601辆，其中大客销量占比同比降低2.71 pct，中客占比同比增加2.68 pct，轻客基本不变。新能源客车和大客销量占比的下降，或对Q1的均价、毛利率有一定压制，再加上2021年新能源客车补贴退坡10%，Q1业绩或存在不确定性。据公司计划，4月排产数预计在3000辆以上，4月销量同比或至少增长8.15%。

■ 新能源公交市场化边际改善中。据交强险数据，2021年1-2月新能源公交本地化采购率约为38.6%，较2019年的48.4%和2020年的46.3%，均呈边际改善状态。

投资建议

全球疫情逐渐受控，新冠疫苗已开始接种，公共交通需求有望回暖，新能源公交预计将迎来新一轮替换周期，叠加2020年受疫情影响的延后需求，客车行业有望复苏。公司作为客车领域绝对龙头，受益行业回暖，业绩有望触底回升。我们预计2021-2023年归母净利润分别为16.96、19.47、28.39亿元，维持增持-A评级。

风险提示

终端涨价或不及预期；传统公路市场持续萎缩；公司市占率提升或不及预期；假设不及预期风险。

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